中秋節(jié)后現(xiàn)貨價格將回落

臨近中秋現(xiàn)貨價格上漲至2014年以來歷史第二高位，期貨2001合約再度擴倉上漲至4500元/500千克附近。根據(jù)雞蛋價格的供需情況及季節(jié)性波動規(guī)律，綜合預估2001合約目前已進入相對高估區(qū)間，可擇機布局空單。

在產(chǎn)蛋雞存欄接近歷史最高水平

根據(jù)芝華數(shù)據(jù)公司公布的數(shù)據(jù)測算，7月份在產(chǎn)蛋雞存欄量為11.12億只，環(huán)比增加0.58%，同比增加3.04%。按照正常的開產(chǎn)和淘汰預計，8月份在產(chǎn)蛋雞存欄為11.37億只，9月份為11.64億只，10月份為11.92億只，11月份為12.21億只，總存欄持續(xù)增加。進入9月份后天氣轉(zhuǎn)涼，蛋雞產(chǎn)蛋率相比8月將提升1%—2%，預計11月份雞蛋供應(yīng)量將達到近四年高位，接近2015年同期水平。

根據(jù)蛋雞的生長特性，雛雞在飼養(yǎng)4個月后開始產(chǎn)蛋，5個月進入產(chǎn)蛋高峰。從芝華數(shù)據(jù)公布的2019年前7個月雛雞補欄數(shù)據(jù)來看，月均補欄量處于近5年高位，4月、5月補欄量巨大，截至7月份雛雞累計補欄6.2497億只，同比增加7.93%。根據(jù)峪口數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全國上半年商雛月均銷量為11265萬只，較去年同期增加了2097萬只，增幅為22.9%，較歷年同期均值增加了1514萬只，同比增幅為15.5%。育雛雞的大量補欄將使后期的供應(yīng)增加。

決定蛋雞存欄的另一個關(guān)鍵因素是淘汰量。根據(jù)蛋雞飼養(yǎng)習慣，中秋節(jié)后，如果蛋價和淘汰雞價格同時大幅下跌，養(yǎng)殖戶會大量淘汰蛋雞，價格過低的話個別年份會出現(xiàn)超淘，從而導致整體的供應(yīng)減少。但今年受豬肉價格持續(xù)上漲影響，肉蛋白的替代效應(yīng)明顯，目前淘汰雞價格已經(jīng)創(chuàng)歷史新高且可能持續(xù)很長一段時間。在這種局面下，若不是蛋價跌至飼養(yǎng)成本附近，預估出現(xiàn)大量淘汰的概率較低，而延遲淘汰的結(jié)果會進一步增加中秋節(jié)后的供應(yīng)。

超長利潤周期刺激養(yǎng)殖戶擴產(chǎn)積極性

本輪蛋雞養(yǎng)殖盈利周期自2017年7月開始至今，已累計長達25.5個月，為歷史第二長盈利周期，其間只有自今年2月中旬開始的一個月出現(xiàn)蛋價跌至成本線附近的情況，其余月份飼養(yǎng)蛋雞都處于盈利狀體。當前蛋雞養(yǎng)殖場財務(wù)狀況非常好，而產(chǎn)業(yè)鏈上游的飼料和疫苗供應(yīng)商都在鼓勵養(yǎng)殖戶擴大規(guī)模。從實際調(diào)研情況來看，養(yǎng)殖戶目前養(yǎng)殖積極性很高，主要產(chǎn)區(qū)的蛋雞存欄普遍增長在10%以上，且大的養(yǎng)殖場還在持續(xù)擴建。

需求季節(jié)性特征仍明顯

雞蛋的需求受到節(jié)日、替代品影響較大，比如今年豬肉價格持續(xù)上漲拉動了雞蛋的消費以及淘汰雞的消費，初步估計消費增量在10%以內(nèi)。豬肉消費的替代效應(yīng)使得雞蛋的消費需求更加穩(wěn)定，總量增加，波動性降低。根據(jù)芝華數(shù)據(jù)統(tǒng)計的廣東東莞批發(fā)市場到車量來測算，2019年1—7月份累計到車13367輛，較去年同期增長8.4%，為2016年以來最高水平。中秋已過，食品廠的需求將從峰值開始下降，各大院校開學后的需求會趨于穩(wěn)定，消費總量將呈現(xiàn)逐漸下降趨勢，并持續(xù)到11月份。

2019年雞蛋價格的運行特征分析

直觀對比來看，今年的雞蛋現(xiàn)貨價格走勢與2014年相似，價格的上漲啟動時機和峰谷節(jié)點極度吻合。

縱向?qū)Ρ葋砜矗斍艾F(xiàn)貨價格處于2014年以來歷史第二高位。季節(jié)性波動統(tǒng)計顯示，中秋節(jié)后現(xiàn)貨價格的下跌幅度在1—1.5元/斤，現(xiàn)貨低點多出現(xiàn)在9月底至10月中旬；2014年中秋節(jié)前最高現(xiàn)貨價格為5.55元/斤，節(jié)后最低價為4.53元，下跌1.02元；今年中秋節(jié)前最高價為5.3元/斤，按照歷史最大下跌幅度1.5元/斤測算，現(xiàn)貨價格將跌至3.8元/斤；按最小下跌幅度1元/斤測算，現(xiàn)貨將跌至4.3元/斤。

結(jié)合歷年01合約的基差走勢，01合約在10月中旬多形成期貨合約升水0—500元/500千克的情況，均值在250元/500千克左右。按照上面推算的10月中旬現(xiàn)貨波動區(qū)間在3.8—4.3元/斤，加上合理的基差，預估JD2001合約的定價在4050—4550元/500千克區(qū)間較為合理，目前期價已經(jīng)上漲至4500元/500千克附近，處于高估狀態(tài)。

從盤面JD2001和2005合約定價來看，目前價差擴大至660元/500千克附近，處于歷史同期高位，價差進一步擴大空間較小，預示01合約價格進一步上漲空間受限。

結(jié)合前面的供需分析，10—11月供應(yīng)將明顯增加，需求呈現(xiàn)遞減，若出現(xiàn)大量累庫現(xiàn)象，必將導致現(xiàn)貨價格出現(xiàn)快速暴跌。