近期擾動因素增加，債市短期面臨一定的調(diào)整壓力，期債上周從高位調(diào)整近1元。但中期債牛的邏輯并未改變。其中，中美利差維持高位和全球負(fù)利率是安全墊，中國債市具有明顯的估值優(yōu)勢，債市短期調(diào)整幅度有限，中期可繼續(xù)看漲。

周一（9月16日），受豬肉、原油價格上漲或引發(fā)通脹預(yù)期升溫以及8月工業(yè)等數(shù)據(jù)低于預(yù)期影響，國債期貨大幅低開，盤中走高，其中10年期主力合約收漲0.09%，盤中一度跌近0.2%。5年期主力合約高開低走，盤中一度跌逾0.15%，最終尾盤收漲0.02%。2年期主力合約低開后振蕩收高，最終收漲0.01%。截至收盤，10年期國債活躍券190006最新成交價報3.09%，收益率較前收盤價上行1.5BP。5年期國債活躍券190004最新成交價報2.93%，收益率較前收盤價上行0.5BP。

8月通脹數(shù)據(jù)顯示，受豬價繼續(xù)大幅上行影響，8月CPI超預(yù)期上行。未來豬產(chǎn)能出清過程不斷加速，供給端補(bǔ)欄意愿和信心不足，導(dǎo)致存欄量快速下降，意味著后期豬價上漲壓力仍然較大。整體看，年內(nèi)豬周期帶來的豬價大幅上行的風(fēng)險仍是年內(nèi)通脹最大關(guān)注點。受原油、天然氣等大宗商品價格波動的影響，PPI同比降幅有所擴(kuò)大。此外，上周末，胡塞組織對沙特工廠襲擊，近期頻發(fā)的襲擊刺激了市場對原油供給的擔(dān)憂，周一布倫特原油高開13%，一度重回70。短期內(nèi)，市場擔(dān)憂豬、油共振使得通脹預(yù)期升溫利空債市。

目前外界預(yù)估，短期內(nèi)沙特或通過閑置產(chǎn)能以及工廠修復(fù)的形式恢復(fù)近半的生產(chǎn)，但想要全部修復(fù)需要數(shù)周的時間，特朗普表示將考慮放開戰(zhàn)儲以應(yīng)對油價。地緣的沖高掩蓋住了宏觀的悲觀，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)下行壓力未有絲毫好轉(zhuǎn)，上周美國活躍鉆井?dāng)?shù)繼續(xù)下降與中美談判的趨強(qiáng)均將對油價高攀起到推波助瀾的作用。盡管如此，我們認(rèn)為短期市場對供給的擔(dān)憂會逐漸減弱，油價將緩慢下跌。因此，后期大概率很難見到豬、油共振引發(fā)通脹預(yù)期抬升，進(jìn)而影響貨幣政策寬松。

最新公布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，投資累計同比5.5%，制造業(yè)投資同比增加2.6%，地產(chǎn)累計同比增速為10.5%，基建累計同比增速為4.2%，工業(yè)增加至同比4.4%，社零增速7.5%。8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍不及預(yù)期，主要在于汽車銷售下滑、生產(chǎn)受采礦業(yè)拖累，貿(mào)易摩擦行業(yè)投資持續(xù)下滑。整體看，針對于制造業(yè)投資的定向降息和融資支持的政策呼之欲出，經(jīng)濟(jì)基本面對債市的支撐不改。

8月信貸數(shù)據(jù)略超預(yù)期，可能是因為8月LPR改制，銀行擔(dān)心后續(xù)貸款利率下降，加速投放或有一定透支。社融方面，8月社融數(shù)據(jù)較為平穩(wěn)，略好于預(yù)期主要得益于信貸的修復(fù)和非標(biāo)收縮幅度收窄。金融數(shù)據(jù)暫時的月度波動不宜過度解讀，還要結(jié)合后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來判斷融資需求是否有真的改善。綜合考慮寬信用持續(xù)發(fā)力以及需求弱復(fù)蘇的背景，預(yù)計今年社融增速會好于去年。但是四季度開始，地方政府專項債發(fā)力空間被急劇壓縮，在沒有增發(fā)的背景下，四季度可能出現(xiàn)“無債可發(fā)”局面。考慮到房地產(chǎn)限制政策的影響在逐漸凸顯，疊加四季度信托大量到期，未來信托大概率大幅縮減。因此，四季度社融將面臨較大回落壓力。

技術(shù)上看，上周國債期貨主連合約延續(xù)弱勢表現(xiàn)，短期下行動能較強(qiáng)。從主連合約看，期債主連短期均線延續(xù)向右下方發(fā)散之勢。MACD綠柱逐漸擴(kuò)大，裂口繼續(xù)變大，短期空頭動能仍較強(qiáng)。從中周期看，十債主連周K線仍呈現(xiàn)多頭排列，但周MACD線紅柱在不斷縮小。短周期與中周期期債上漲動能繼續(xù)分化。