在宏觀面氣氛回暖和產(chǎn)業(yè)去庫存提速的刺激下，9月初以來，PP2001合約走出了一波逾400點的反彈行情。短期來看，上述利好對期價的支撐猶存，但筆者認為，在基本面供需壓力雙增制約下，PP中長期熊途依舊漫漫，后市上行空間不宜過分樂觀。

市場預期改善

據(jù)統(tǒng)計，截至9月12日，“兩桶油”聚烯烴庫存錄得59萬噸，較月初回落近20萬噸，為今年春節(jié)以來首次下降至60萬噸以下。石化庫存短期內大幅下滑，一方面是由于8—9月行業(yè)處于裝置檢修的高峰期，市場供給維持季節(jié)性低位；另一方面，在近期期現(xiàn)貨價格反彈的刺激下，下游補庫力度提升所致。此外，近期宏觀面頻現(xiàn)利好，整體市場風險偏好逐步回升。在預期改善的作用下，9月以來PP主力合約基差較8月末走弱，期貨市場遠月貼水幅度亦有所收斂。

四季度供給壓力漸增

8月聚烯烴行業(yè)經(jīng)歷了全年檢修高峰，卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，8月PP裝置檢修損失量為34.88萬噸，環(huán)比增加9.5萬噸，尤其是多套煤化工裝置集中檢修，一度造成華東市場拉絲貨源偏緊的局面。然而自9月中旬開始，檢修產(chǎn)能將陸續(xù)回歸，10月計劃檢修的僅有神華包頭和廣州石化兩家企業(yè)，同時前期運行不穩(wěn)定的中安聯(lián)合、巨正源等新裝置有望逐步趨穩(wěn)，檢修利好將有所淡化。此外，2019年作為PP行業(yè)的投產(chǎn)大年，產(chǎn)能擴張的腳步仍在繼續(xù)，四季度將有浙石化一期、寶豐二期、青海大美等新裝置計劃開車，預計新增產(chǎn)能160萬噸，接近前三季度的總量。加之大唐多倫、常州富德等長期停車的MTO/MTP裝置亦有計劃重啟，由此來看，四季度PP供給壓力或只增不減，將令PP市場承壓。

需求前景難言樂觀

就今年PP需求表現(xiàn)以及未來形勢而言，可謂內憂外患。今年PP下游塑編、BOPP等加工行業(yè)開工率整體低于去年，截至9月中旬，塑編和BOPP行業(yè)開工率僅為56%和54.1%，較去年同期分別下滑6個和5.9個百分點，為歷史同期最低。究其原因，一方面是受近兩年來國內經(jīng)濟下滑的拖累，塑料制品消費增速整體放緩，旺季訂單表現(xiàn)不佳；另一方面，70周年慶前北方地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)政策趨緊，河北、山東等地塑料制品加工企業(yè)開工受到不同程度地限制。受此影響，盡管金九十銀傳統(tǒng)消費旺季行將過半，但PP下游市場表現(xiàn)始終旺季不旺，對PP需求的支撐有限。此外，隨著中美貿易摩擦的不斷升級、加征關稅所涉及的商品范圍不斷擴大，對PP乃至整個聚烯烴行業(yè)的利空影響日益加劇。由于近年來國內PP產(chǎn)能不斷擴張，進口依賴度顯著下降，中低端產(chǎn)品基本能夠滿足自給自足，因此貿易摩擦對PP供給的影響相對較小。但對下游制品行業(yè)而言，出口乃是主要需求來源之一，尤其是對作為消費大國的美國。

海關數(shù)據(jù)顯示，2018年全國塑料制品出口金額逾400億美元，其中超過40%的需求來自于美國。隨著9月1日起美國對3000億美元中國商品加征關稅的落地，多數(shù)塑料制品出口將被波及，對當前需求市場旺季不旺的局面無疑雪上加霜。中長期而言，在中美貿易紛爭尚未最終落幕的情況下，PP需求前景難言樂觀。

圖為中國塑料制品出口額（億美元）

內憂外患雙重夾擊

綜上所述，盡管PP期價在庫存回落以及預期修復的推動下呈現(xiàn)上漲，但基本面在供給延續(xù)擴張腳步而需求面臨內憂外患的雙重壓力下，中長期趨勢依舊不容樂觀，短線反彈過后或將重回跌勢。