量化私募經(jīng)歷多輪快速洗牌

2014年至2015年

市場(chǎng)波動(dòng)加劇，基差波動(dòng)加大，一批量化私募在做出業(yè)績(jī)的同時(shí)規(guī)模迅速擴(kuò)張。

2016年底

大巖資本、富善投資躋身27家百億私募行列。

2017年

受A股“一九”行情影響，量化私募進(jìn)入“至暗時(shí)刻”，頭部量化陣營(yíng)的規(guī)模明顯小于股票多頭私募，百億私募名單中沒有一家量化私募。

2018年

A股震蕩向下，管理期貨策略和高頻交易均獲得絕對(duì)超額收益，九坤投資、幻方量化、銳天投資、致誠(chéng)卓遠(yuǎn)被稱為“四大天王”。

2019年

A股在經(jīng)歷一季度的上漲之后步入震蕩調(diào)整期，量化基金再次受到投資者青睞，靈均投資、明汯投資、銳天投資、金锝資金、幻方量化等頭部量化對(duì)沖私募管理規(guī)模均超過百億。

“江山代有才人出，各領(lǐng)風(fēng)騷數(shù)百年”。量化私募在國(guó)內(nèi)發(fā)展的歷史并不長(zhǎng)，但行業(yè)已經(jīng)歷多輪快速洗牌，近日隨著5大量化私募躋身百億私募行列，大家驚訝于部分新銳量化私募規(guī)模迅速增長(zhǎng)的同時(shí)，也感嘆于個(gè)別私募的掉隊(duì)。業(yè)內(nèi)人士表示，目前國(guó)內(nèi)量化投資市場(chǎng)仍處“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，優(yōu)秀的量化私募管理人應(yīng)該具備良好的策略迭代和更新能力，否則將迅速被替代。

量化私募快速洗牌

在國(guó)內(nèi)發(fā)展歷史并不長(zhǎng)的量化私募已經(jīng)歷多輪快速洗牌。

2014年至2015年，隨著市場(chǎng)波動(dòng)加劇、基差波動(dòng)加大，一批量化私募在做出業(yè)績(jī)的同時(shí)規(guī)模迅速擴(kuò)張，大巖資本、富善投資在2016年底躋身27家百億私募行列。

2017年，受到A股“一九”行情影響，量化私募進(jìn)入“至暗時(shí)刻”，業(yè)績(jī)回撤加劇，規(guī)?？焖偈湛s，頭部量化陣營(yíng)的規(guī)模明顯小于股票多頭私募，百億私募名單中沒有一家量化私募。

2018年，A股震蕩向下，管理期貨（CTA）策略和高頻交易均獲得絕對(duì)超額收益，把握住此機(jī)會(huì)的九坤投資和幻方量化則迎來業(yè)績(jī)與規(guī)模的雙增長(zhǎng)，隨后，銳天投資、致誠(chéng)卓遠(yuǎn)加入高頻博弈隊(duì)列，這4家機(jī)構(gòu)被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“四大天王”。

2019年，A股在經(jīng)歷一季度的上漲之后步入震蕩調(diào)整期，追求絕對(duì)收益的量化基金再次受到投資者青睞。私募排排網(wǎng)研究中心報(bào)告顯示，目前以靈均投資、明汯投資、銳天投資、金锝資金、幻方量化為代表的國(guó)內(nèi)頭部量化對(duì)沖私募管理規(guī)模均超過百億。5大新晉百億量化私募的誕生也意味著，去年還是“四大天王”的九坤投資和致誠(chéng)卓遠(yuǎn)已經(jīng)“掉隊(duì)”。

面對(duì)這幾年量化機(jī)構(gòu)的跌宕起伏，因諾資產(chǎn)創(chuàng)始人徐書楠認(rèn)為，這和市場(chǎng)風(fēng)格及市場(chǎng)變遷有很大的關(guān)系。一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)量化是從2010年股指期貨推出后開始發(fā)展的，2016年以前以套利、阿爾法等對(duì)沖策略為主，這種策略在2015年市場(chǎng)波動(dòng)、基差波動(dòng)特別大的情況下獲得了極好的機(jī)會(huì)，例如當(dāng)年套利策略都能夠獲得超50%的年化收益。

中巖投資認(rèn)為，當(dāng)時(shí)不少量化私募的策略都是買入小盤股同時(shí)賣空股指期貨，市場(chǎng)風(fēng)格暴露幫助第一批量化私募成長(zhǎng)。但隨著小盤股行情結(jié)束，市值因子不再起主要作用，之前的策略逐漸失效。再加上監(jiān)管開始限制股指期貨開倉(cāng)，使傳統(tǒng)的量化策略徹底失去了土壤，量化私募在這個(gè)階段受到重創(chuàng)，甚至不少公司自此退出歷史舞臺(tái)。

一家大型量化私募董事總經(jīng)理直言，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上主要資金渠道并不具有深入的量化投資認(rèn)知，所以一批渠道能力較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)獲得了發(fā)展。隨后，由于市場(chǎng)風(fēng)格反轉(zhuǎn)，導(dǎo)致通過暴露小票市值的機(jī)構(gòu)原形畢露，市場(chǎng)開始良幣驅(qū)逐劣幣，真正具有阿爾法獲取能力的機(jī)構(gòu)開始崛起。

對(duì)于2019年的行業(yè)格局，嘉理資產(chǎn)總經(jīng)理李建春指出，這與股票日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易策略受到資金追捧密切相關(guān)，目前這類策略的洗牌可能剛開始。“目前大量的量化私募甚至非量化私募都已經(jīng)或者正準(zhǔn)備推出自己的股票T0產(chǎn)品，越來越多的參入者將加劇此類策略的競(jìng)爭(zhēng)，不僅體現(xiàn)在客戶與渠道的競(jìng)爭(zhēng)，還包括交易的軟硬件、券商快速交易通道、券源等多方面的競(jìng)爭(zhēng)?！?/p>

量化投資處“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”

徐書楠直言，目前國(guó)內(nèi)量化投資市場(chǎng)仍處于“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”，此起彼伏很正常，往往每過一兩年，就有一批新的機(jī)構(gòu)崛起。他表示，私募本身都會(huì)有起伏，這是很正常的。相比幾年之前，量化私募已經(jīng)有了極大的發(fā)展，新成立機(jī)構(gòu)越來越難、門檻越來越高，想獲得足以吸引眼球的業(yè)績(jī)也更加不容易，這都是市場(chǎng)逐漸走向成熟的標(biāo)志。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，掉隊(duì)的機(jī)構(gòu)主要是策略不適應(yīng)市場(chǎng)，不能給投資者創(chuàng)造穩(wěn)定收益。

艾方資產(chǎn)副總裁杜浩然指出，投資是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，不排除一些之前的頭部量化私募在后續(xù)策略迭代以及對(duì)新策略開發(fā)方面存在短板，導(dǎo)致后勁不足，停滯不前。

文諦資產(chǎn)董事長(zhǎng)周時(shí)和認(rèn)為，私募規(guī)模的變化從本質(zhì)上說是投資者“用腳投票”的結(jié)果。量化格局短期分化源于宏觀環(huán)境和策略表現(xiàn)，長(zhǎng)期則取決于投研能力的差異。在他看來，獲得廣泛聲譽(yù)的量化私募迅速崛起，既可能是策略貼合當(dāng)前市場(chǎng)行情，也可能是策略本身的盈利能力較強(qiáng)。而“掉隊(duì)”的則可能因?yàn)?，一方面存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的頭部私募在研究上有強(qiáng)烈的路徑依賴，不容易接受新興事物，難以跟上市場(chǎng)進(jìn)化節(jié)奏；另一方面，有些私募的主打策略有容量限制，達(dá)到規(guī)模上限后也轉(zhuǎn)型不夠成功。

小私募彎道超車有機(jī)會(huì)

私募排排網(wǎng)研究總監(jiān)楊建波認(rèn)為，量化機(jī)構(gòu)發(fā)展的核心是在投研上是否持續(xù)投入人力和物力，保持其投資策略的穩(wěn)定性和進(jìn)化能力，從而能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，保持良好的盈利能力和風(fēng)控能力。

徐書楠表示，量化的核心在于人才，因諾資產(chǎn)注重制度建設(shè)，以此來吸引人才、留住人才。

雖然長(zhǎng)期來說，私募行業(yè)也逃脫不了“二八定律”，大型量化私募一定會(huì)占據(jù)主要的市場(chǎng)份額，吸引更多的資金，但周時(shí)和認(rèn)為，小私募、新私募實(shí)現(xiàn)彎道超車的機(jī)會(huì)非常大，因?yàn)槠洳皇芤?guī)模限制，資金配置和交易方式更加靈活；發(fā)行產(chǎn)品較少，投研團(tuán)隊(duì)管理專注，走精品化路線也容易得到認(rèn)可等。在他看來，未來私募行業(yè)將呈現(xiàn)高度競(jìng)爭(zhēng)化、大小私募共存的局面。

楊建波也表示，小型私募依然可以靠?jī)?yōu)勢(shì)策略吸引相應(yīng)屬性的資金。競(jìng)爭(zhēng)格局主要還是取決于資金的屬性和偏好，以及私募保持策略優(yōu)勢(shì)的能力。在他看來，新銳私募在策略上更加靈活。此外，新銳私募管理規(guī)模上比較小，管理效率更高。

不過，杜浩然指出，未來中小私募彎道超車的難度比以前要大很多，因?yàn)轭^部私募在資源投入、品牌認(rèn)知與渠道維護(hù)上的優(yōu)勢(shì)明顯。不過，量化投資以絕對(duì)收益為目標(biāo)，只看管理人能否持續(xù)、穩(wěn)定地獲得超越市場(chǎng)的投資收益，這對(duì)于大私募與小私募是沒有任何分別的。

上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心一位高級(jí)分析師認(rèn)為，量化投資領(lǐng)域越來越擁擠，策略的共振現(xiàn)象也越來越嚴(yán)重，這導(dǎo)致部分策略失效。除了創(chuàng)新能力，目前量化管理人的投入也越來越大。中小私募需要挖掘新的策略，才能在這個(gè)市場(chǎng)中立足。