近期，中美經(jīng)貿(mào)摩擦緩和，避險(xiǎn)情緒降溫，疊加8月份物價(jià)和金融數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)國(guó)債期貨價(jià)格連續(xù)走低，央行降準(zhǔn)利好兌現(xiàn)和10年期國(guó)債收益率降至3%關(guān)口后也存在部分機(jī)構(gòu)止盈離場(chǎng)，短期國(guó)債期貨價(jià)格可能繼續(xù)調(diào)整。

日前美方已決定對(duì)擬于10月1日實(shí)施的2500億美元中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅日期推遲到10月15日。中方支持相關(guān)企業(yè)按照市場(chǎng)化原則和WTO規(guī)則，自美采購(gòu)一定數(shù)量大豆、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)將對(duì)上述采購(gòu)予以加征關(guān)稅排除。市場(chǎng)對(duì)10月初新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商結(jié)果預(yù)期向好，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒緩和，帶動(dòng)股票市場(chǎng)持續(xù)上漲，債券市場(chǎng)波動(dòng)加大。

近期公布的物價(jià)和金融數(shù)據(jù)略超市場(chǎng)預(yù)期。8月份CPI同比上漲2.8%，高于預(yù)期，其中豬肉價(jià)格上漲46.7%，影響CPI上漲約1.08個(gè)百分點(diǎn)，支撐CPI繼續(xù)維持高位，引發(fā)了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性通脹擔(dān)憂(yōu)。8月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.98萬(wàn)億元，M2同比增長(zhǎng)8.2%，均略高于市場(chǎng)預(yù)期，表外融資同比少減，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款有所回升。

降準(zhǔn)利好兌現(xiàn)后短期MLF利率下調(diào)的概率降低。央行為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放資金約9000億元。9月9日到期的1765億元MLF央行未續(xù)作，而是以逆回購(gòu)對(duì)沖，本周二央行是否超額續(xù)作到期的2650億元MLF將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，若央行選擇不超額續(xù)作甚至不續(xù)作，那么央行降準(zhǔn)釋放的資金將有所折扣，部分資金將用于置換到期的MLF，MLF利率下調(diào)的概率將變低。

不過(guò)，在全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大、貨幣政策寬松、貿(mào)易保護(hù)主義升級(jí)和工業(yè)品價(jià)格通縮加劇的背景下，債券市場(chǎng)不太可能進(jìn)入長(zhǎng)期調(diào)整，大概率在短期調(diào)整之后再度回到牛市。

一方面，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大。二季度全球主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速均有所回落，其中美國(guó)GDP增速放緩至2%，中國(guó)GDP增速放緩至6.2%。8月份美國(guó)制造業(yè)PMI意外跌至臨界點(diǎn)下方，中國(guó)官方制造業(yè)PMI為49.5%，比上月有所回落。

另一方面，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｃ缆?lián)儲(chǔ)7月份開(kāi)啟了預(yù)防式降息，市場(chǎng)預(yù)期9月份降息概率較大。近日，歐洲央行宣布降息，同時(shí)重啟QE。全球貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蔀閲?guó)內(nèi)降準(zhǔn)和降低政策工具利率提供了相應(yīng)的環(huán)境。中國(guó)央行降準(zhǔn)之后，大型和中小型商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金率仍高達(dá)13%和11%，與國(guó)際上相比處于較高水平，還有一定的下調(diào)空間。改革完善LPR形成機(jī)制后，新版1年期LPR利率下調(diào)幅度與市場(chǎng)利率下行幅度相比較為有限，與國(guó)務(wù)院提出的實(shí)際利率水平明顯下降也還存在一定的距離，假設(shè)銀行加點(diǎn)幅度保持不變，LPR的下調(diào)則主要取決于央行是否下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率，MLF利率有下調(diào)可能。

綜合來(lái)看，近期國(guó)務(wù)院和多部委發(fā)文要求穩(wěn)定生豬生產(chǎn)和豬肉保供穩(wěn)價(jià)措施，CPI大幅上行可能性較?。凰募径壬鐣?huì)融資增速大概率逐步回落，對(duì)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用減弱；央行仍會(huì)加大逆周期調(diào)節(jié)力度。預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格的短期調(diào)整不會(huì)改變當(dāng)前債券市場(chǎng)牛市的走勢(shì)，建議投資者等待調(diào)整后的介入機(jī)會(huì)。