由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)低迷，中美貿(mào)易關(guān)系仍存較大不確定性，內(nèi)外需持續(xù)疲弱，上周國常會(huì)重提全面以及定向降準(zhǔn)，債市在經(jīng)歷月初沖高回落后，重燃牛市希望。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)全面回落、核心CPI穩(wěn)定、PPI轉(zhuǎn)負(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)等海外央行紛紛降息，國內(nèi)貨幣政策空間將再次打開。上周五央行降準(zhǔn)后，在9月中旬美聯(lián)儲(chǔ)大概率降息背景下，央行跟隨“降息”仍可期待，債市依然看好。

周一（9月9日），在降準(zhǔn)預(yù)期兌現(xiàn)后，獲利盤出現(xiàn)，國債期貨低開低走，其中10年期主力合約收跌0.12%，盤中一度跌近0.2%；5年期主力合約高開低走，盤中一度跌逾0.1%，最終尾盤收跌0.07%，2年期主力合約低開后低位振蕩，最終收跌0.01%。截至期貨收盤，10年期國債活躍券190006最新成交價(jià)報(bào)3.0225%，收益率較前收盤價(jià)上行1.5BP，5年期國債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)2.89%，收益率較前收盤價(jià)上行3.5BP。

出口壓力顯現(xiàn)，進(jìn)口顯示需求依舊疲弱。上周末國內(nèi)公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)價(jià)，中國8月出口同比下降1%，進(jìn)口下降5.6%。進(jìn)出口增速均有所下行。出口方面，8月增速有所走低，外需走弱以及關(guān)稅稅率提高影響對(duì)美出口是主要原因。9月1日1600億美元商品加征15%關(guān)稅已經(jīng)落地，12月即將加征關(guān)稅的價(jià)值1400億美元商品清單存在“搶出口”和“轉(zhuǎn)出口”效應(yīng)。但是在外需疲軟的情況下，“搶出口”對(duì)國內(nèi)出口增速的提振較為有限。進(jìn)口方面，8月進(jìn)口增速小幅回落，但主要工業(yè)品進(jìn)口有所回升，預(yù)示著8月工業(yè)增速有所回升。從主要工業(yè)品類別來看，8月我國對(duì)鐵礦砂、鋼材、銅材和汽車及汽車底盤進(jìn)口數(shù)量和金額均有所回升，表明8月工業(yè)需求有所回暖。由于鋼材8月價(jià)格走弱，導(dǎo)致進(jìn)口數(shù)量回升但進(jìn)口金額卻小幅回落。除此之外，成品油和金屬加工機(jī)床進(jìn)口增速有所走低，拖累我國進(jìn)口。整體看，內(nèi)外需疲弱依舊。

逆周期調(diào)節(jié)再發(fā)力，貨幣寬松再度開啟。為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)和壓力，近期政策層面整體部署加大逆周期調(diào)節(jié)相關(guān)措施，上周國常會(huì)提出及時(shí)采用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持。在此背景下，市場對(duì)央行上周五落地的降準(zhǔn)措施提前有所預(yù)期和反應(yīng)。從釋放資金規(guī)模來看，此次降準(zhǔn)共釋放資金9000億元，降準(zhǔn)資金有望覆蓋9月稅期資金缺口，也會(huì)對(duì)銀行跨季資金面和負(fù)債端有一定支持。從時(shí)點(diǎn)上看，此次降準(zhǔn)從國常會(huì)部署到央行落地，時(shí)間窗口很短。結(jié)合近期包括專項(xiàng)債、汽車行業(yè)調(diào)研等支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)政策頻出，背后反映出政策層面對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)的訴求。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，美聯(lián)儲(chǔ)等海外央行紛紛降息，央行降準(zhǔn)宣布再次打開國內(nèi)貨幣政策空間。

非農(nóng)再助力美聯(lián)儲(chǔ)降息，國內(nèi)央行跟隨降息可期。上周五晚間公布8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)13萬人，為今年5月以來新低；失業(yè)率保持在3.7%的水平，平均時(shí)薪環(huán)比增長0.4%。美國制造業(yè)就業(yè)疲軟，采礦業(yè)新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)三月為負(fù)數(shù)，呈現(xiàn)減速下降的趨勢，新增非農(nóng)就業(yè)主要來自于服務(wù)業(yè)。盡管前期公布ADP數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但是考慮到非農(nóng)的統(tǒng)計(jì)口徑更全面，應(yīng)當(dāng)以“大非農(nóng)”的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾北京時(shí)間9月7日凌晨講話內(nèi)容偏鴿派，疊加不及預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息基本板上釘釘。在中美利差（160BP）和全球負(fù)利率環(huán)境下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力不減。9月美聯(lián)儲(chǔ)降息后，中國央行跟隨降息可能性較大。

技術(shù)上看，上周國債期貨主連合約再度沖高回落，整體仍延續(xù)在高位維持振蕩局面。從主連合約看，期債主連5日均線與10日均線向上交叉后，有向右上再度發(fā)散之勢。MACD綠柱再度增大，白線走平后有再度與黃線交叉并向右上方發(fā)散勢頭，短期多頭動(dòng)能有所增強(qiáng)。從中周期看，十債主連周K線收成中陽線，均線仍繼續(xù)現(xiàn)多頭排列，重心繼續(xù)上移，周MACD線紅柱繼續(xù)有所縮小。目前短周期與中周期上，期債多頭動(dòng)能繼續(xù)面臨分化。