A股續(xù)漲，估值抬升：上周，市場在降準預期下風險偏好繼續(xù)抬升，A股續(xù)漲，全周上證綜指上漲3.93%，重回3000點，上證50指上漲3.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲5.05%。板塊方面，28個板塊除食品飲料、農(nóng)林牧漁外全線上漲，其中通信、電子、計算機表現(xiàn)居前，農(nóng)林牧漁、食品飲料、休閑服務表現(xiàn)靠后。

上周中證轉債指數(shù)上漲2.27%，我們計算的平價指數(shù)上漲5.59%，估值抬升，平價[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的轉債平均轉股溢價率分別變動+1.61%、+0.12%、-0.48%、+0.46%。

估值一覽

圖3:轉債估值(截止日為2019/09/06)

條款進度

圖4:轉債條款進度(截止日為2019/09/06)

轉債策略：降準如期而至，預計股強于債的局面依然保持

上周國務院常務會議指出，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，要求及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。隨后在上周五晚間，央行公布降準，為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。在此之外，為促進加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。本次全面降準+定向降準預計釋放資金約9000億。

本次降準意在降低LPR，預計9月20日LPR利率將下行，主要體現(xiàn)為其構成中的風險溢價部分被壓縮。根據(jù)央行的公告，此次降準與9月中旬稅期形成對沖，銀行體系流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，此次降準并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。同時降準釋放資金將有效增加金融機構支持實體經(jīng)濟的資金來源，降低銀行資金成本每年約150億元，通過銀行傳導降低貸款實際利率，帶動9月當月LPR 的風險溢價下行。與此同時，當月Mlf利率下調(diào)的概率被降低。

降準對股市和債市的影響如何？我們認為，對于債市，降準政策影響債券市場的邏輯在于能否改變貨幣市場利率中樞，降準若能帶動貨幣市場利率中樞下平臺，債券受益；否則，債券利率波動反復。從影響貨幣市場利率中樞含義來看，公開市場逆回購利率的引導效應遠超準備金政策和MLF利率。

對于股市，貨幣政策從來不能趨勢性的影響股票市場，其必須結合經(jīng)濟基本面狀況。歷史上降準之后的股市有漲有跌，究其根本可以分為兩類組合：一是政策寬松背景+經(jīng)濟趨穩(wěn)，股票受益大，股指上漲；二是政策寬松背景+經(jīng)濟依舊下行，股票依然弱，股指繼續(xù)探底。因此股票后市的走向取決于宏觀經(jīng)濟基本面以及企業(yè)盈利的走向。根據(jù)我們的測算，與7月份過于悲觀的經(jīng)濟預期相比，預計8-9月份，經(jīng)濟預期會出現(xiàn)一定程度的改善和修正，這將有利于9-10月的股票走勢。

預計未來一段時間股強于債的局面依然保持，轉債表現(xiàn)優(yōu)于信用債、利率債。投資組合上，推薦正股業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健的核心資產(chǎn)標的，以及基本面好轉的低價品種，9月轉債組合推薦為國君轉債、蘇銀轉債、核能轉債、曙光轉債、萬信轉2、中天轉債、明泰轉債、久立轉2、創(chuàng)維轉債、新鳳轉債。