A股續(xù)漲，估值抬升：上周，市場(chǎng)在降準(zhǔn)預(yù)期下風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)抬升，A股續(xù)漲，全周上證綜指上漲3.93%，重回3000點(diǎn)，上證50指上漲3.78%，創(chuàng)業(yè)板指上漲5.05%。板塊方面，28個(gè)板塊除食品飲料、農(nóng)林牧漁外全線上漲，其中通信、電子、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)居前，農(nóng)林牧漁、食品飲料、休閑服務(wù)表現(xiàn)靠后。

上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲2.27%，我們計(jì)算的平價(jià)指數(shù)上漲5.59%，估值抬升，平價(jià)[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的轉(zhuǎn)債平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別變動(dòng)+1.61%、+0.12%、-0.48%、+0.46%。

估值一覽

圖3:轉(zhuǎn)債估值(截止日為2019/09/06)

條款進(jìn)度

圖4:轉(zhuǎn)債條款進(jìn)度(截止日為2019/09/06)

轉(zhuǎn)債策略：降準(zhǔn)如期而至，預(yù)計(jì)股強(qiáng)于債的局面依然保持

上周國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，要求及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)的支持力度。隨后在上周五晚間，央行公布降準(zhǔn)，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)(不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司)。在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。本次全面降準(zhǔn)+定向降準(zhǔn)預(yù)計(jì)釋放資金約9000億。

本次降準(zhǔn)意在降低LPR，預(yù)計(jì)9月20日LPR利率將下行，主要體現(xiàn)為其構(gòu)成中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)部分被壓縮。根據(jù)央行的公告，此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量仍將保持基本穩(wěn)定，此次降準(zhǔn)并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒(méi)有改變。同時(shí)降準(zhǔn)釋放資金將有效增加金融機(jī)構(gòu)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金來(lái)源，降低銀行資金成本每年約150億元，通過(guò)銀行傳導(dǎo)降低貸款實(shí)際利率，帶動(dòng)9月當(dāng)月LPR 的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行。與此同時(shí)，當(dāng)月Mlf利率下調(diào)的概率被降低。

降準(zhǔn)對(duì)股市和債市的影響如何？我們認(rèn)為，對(duì)于債市，降準(zhǔn)政策影響債券市場(chǎng)的邏輯在于能否改變貨幣市場(chǎng)利率中樞，降準(zhǔn)若能帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率中樞下平臺(tái)，債券受益；否則，債券利率波動(dòng)反復(fù)。從影響貨幣市場(chǎng)利率中樞含義來(lái)看，公開市場(chǎng)逆回購(gòu)利率的引導(dǎo)效應(yīng)遠(yuǎn)超準(zhǔn)備金政策和MLF利率。

對(duì)于股市，貨幣政策從來(lái)不能趨勢(shì)性的影響股票市場(chǎng)，其必須結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面狀況。歷史上降準(zhǔn)之后的股市有漲有跌，究其根本可以分為兩類組合：一是政策寬松背景+經(jīng)濟(jì)趨穩(wěn)，股票受益大，股指上漲；二是政策寬松背景+經(jīng)濟(jì)依舊下行，股票依然弱，股指繼續(xù)探底。因此股票后市的走向取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面以及企業(yè)盈利的走向。根據(jù)我們的測(cè)算，與7月份過(guò)于悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期相比，預(yù)計(jì)8-9月份，經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)出現(xiàn)一定程度的改善和修正，這將有利于9-10月的股票走勢(shì)。

預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間股強(qiáng)于債的局面依然保持，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)優(yōu)于信用債、利率債。投資組合上，推薦正股業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健的核心資產(chǎn)標(biāo)的，以及基本面好轉(zhuǎn)的低價(jià)品種，9月轉(zhuǎn)債組合推薦為國(guó)君轉(zhuǎn)債、蘇銀轉(zhuǎn)債、核能轉(zhuǎn)債、曙光轉(zhuǎn)債、萬(wàn)信轉(zhuǎn)2、中天轉(zhuǎn)債、明泰轉(zhuǎn)債、久立轉(zhuǎn)2、創(chuàng)維轉(zhuǎn)債、新鳳轉(zhuǎn)債。