市場(chǎng)回顧：今年一季度，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，信用風(fēng)險(xiǎn)趨緩，正股市場(chǎng)開(kāi)啟較大規(guī)模的反彈行情，轉(zhuǎn)債的相對(duì)收益從去年偏債型切換至偏股型；3、4月，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性及信用情況有一定反復(fù)，轉(zhuǎn)債隨正股進(jìn)入高位震蕩區(qū)間；5月，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好重新下移，正股快速下跌，轉(zhuǎn)債跟隨；在近期正股的小反彈波段中，部分新經(jīng)濟(jì)的彈性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)突出。

轉(zhuǎn)債估值：近年轉(zhuǎn)債市場(chǎng)擴(kuò)容較快，但另一方面今年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)也得到了更多的新增資金關(guān)注，因此雖然供給持續(xù)放量，但對(duì)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體估值的壓力并不明顯，未來(lái)仍需看市場(chǎng)整體表現(xiàn)和對(duì)資金的吸引力相對(duì)于供給壓力的此消彼長(zhǎng)。由于在今年年中后，轉(zhuǎn)債估值走高較為顯著，因此短期內(nèi)顯示轉(zhuǎn)債估值低位優(yōu)勢(shì)開(kāi)始減弱，等待正股明確。

正股分析：去年至今年，正股市場(chǎng)的行情多數(shù)僅能定義為下行趨勢(shì)中的反彈，但當(dāng)前或面臨內(nèi)外部變量趨勢(shì)轉(zhuǎn)折的臨界點(diǎn)，未來(lái)正股市場(chǎng)的級(jí)別預(yù)計(jì)會(huì)比此前所有反彈級(jí)別均強(qiáng)——或從左側(cè)真正切換至右側(cè)。內(nèi)外矛盾的轉(zhuǎn)勢(shì)會(huì)造成空間上的確定性較強(qiáng)，但在轉(zhuǎn)勢(shì)的時(shí)間和節(jié)奏上仍顯示有部分市場(chǎng)和基本面交錯(cuò)矛盾之處，因此預(yù)計(jì)仍有波動(dòng)去消化這種錯(cuò)位。此外，未來(lái)在正股市場(chǎng)右側(cè)中相對(duì)收益最高的品種預(yù)計(jì)仍以本輪經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對(duì)應(yīng)的科技類(lèi)新經(jīng)濟(jì)和受益于制度設(shè)計(jì)的券商為主。

轉(zhuǎn)債觀點(diǎn)：年中以來(lái)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有所異動(dòng)，在正股的下行波動(dòng)中，轉(zhuǎn)債估值和價(jià)格持續(xù)向上，如繼續(xù)用左側(cè)思維做轉(zhuǎn)債，當(dāng)前選券困難度已然增加。但在以上正股的判斷的基礎(chǔ)上，本文認(rèn)為轉(zhuǎn)債投資思路已經(jīng)可以從左側(cè)切換至右側(cè)。左側(cè)上，強(qiáng)調(diào)適宜的轉(zhuǎn)債價(jià)格、用時(shí)間消化轉(zhuǎn)債估值或正股方面的利空，但進(jìn)入右側(cè)，正股波動(dòng)后投資者需要等待機(jī)會(huì)的時(shí)間會(huì)顯著變短，因此轉(zhuǎn)債相比于左側(cè)布局等待的思路更強(qiáng)調(diào)進(jìn)攻的即時(shí)性和強(qiáng)度，這將是未來(lái)相對(duì)收益獲取的關(guān)鍵。到了右側(cè)，意味著買(mǎi)入機(jī)會(huì)很多，投資者其實(shí)不必?fù)?dān)心錯(cuò)失，但需要注意最好選擇強(qiáng)勢(shì)品種，買(mǎi)左側(cè)不確定的不如買(mǎi)右側(cè)已經(jīng)確定的，開(kāi)始注意盡量減少額外的倉(cāng)位浪費(fèi)。未來(lái)看，仍然是轉(zhuǎn)債低估值+正股進(jìn)攻行業(yè)最佳。

風(fēng)險(xiǎn)提示：正股表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策變化不及預(yù)期，博弈能力不及預(yù)期。