市場回顧：今年一季度，無風(fēng)險利率下行，信用風(fēng)險趨緩，正股市場開啟較大規(guī)模的反彈行情，轉(zhuǎn)債的相對收益從去年偏債型切換至偏股型；3、4月，國內(nèi)流動性及信用情況有一定反復(fù)，轉(zhuǎn)債隨正股進入高位震蕩區(qū)間；5月，市場風(fēng)險偏好重新下移，正股快速下跌，轉(zhuǎn)債跟隨；在近期正股的小反彈波段中，部分新經(jīng)濟的彈性轉(zhuǎn)債表現(xiàn)突出。

轉(zhuǎn)債估值：近年轉(zhuǎn)債市場擴容較快，但另一方面今年以來轉(zhuǎn)債市場也得到了更多的新增資金關(guān)注，因此雖然供給持續(xù)放量，但對轉(zhuǎn)債市場整體估值的壓力并不明顯，未來仍需看市場整體表現(xiàn)和對資金的吸引力相對于供給壓力的此消彼長。由于在今年年中后，轉(zhuǎn)債估值走高較為顯著，因此短期內(nèi)顯示轉(zhuǎn)債估值低位優(yōu)勢開始減弱，等待正股明確。

正股分析：去年至今年，正股市場的行情多數(shù)僅能定義為下行趨勢中的反彈，但當前或面臨內(nèi)外部變量趨勢轉(zhuǎn)折的臨界點，未來正股市場的級別預(yù)計會比此前所有反彈級別均強——或從左側(cè)真正切換至右側(cè)。內(nèi)外矛盾的轉(zhuǎn)勢會造成空間上的確定性較強，但在轉(zhuǎn)勢的時間和節(jié)奏上仍顯示有部分市場和基本面交錯矛盾之處，因此預(yù)計仍有波動去消化這種錯位。此外，未來在正股市場右側(cè)中相對收益最高的品種預(yù)計仍以本輪經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型對應(yīng)的科技類新經(jīng)濟和受益于制度設(shè)計的券商為主。

轉(zhuǎn)債觀點：年中以來，轉(zhuǎn)債市場有所異動，在正股的下行波動中，轉(zhuǎn)債估值和價格持續(xù)向上，如繼續(xù)用左側(cè)思維做轉(zhuǎn)債，當前選券困難度已然增加。但在以上正股的判斷的基礎(chǔ)上，本文認為轉(zhuǎn)債投資思路已經(jīng)可以從左側(cè)切換至右側(cè)。左側(cè)上，強調(diào)適宜的轉(zhuǎn)債價格、用時間消化轉(zhuǎn)債估值或正股方面的利空，但進入右側(cè)，正股波動后投資者需要等待機會的時間會顯著變短，因此轉(zhuǎn)債相比于左側(cè)布局等待的思路更強調(diào)進攻的即時性和強度，這將是未來相對收益獲取的關(guān)鍵。到了右側(cè)，意味著買入機會很多，投資者其實不必擔心錯失，但需要注意最好選擇強勢品種，買左側(cè)不確定的不如買右側(cè)已經(jīng)確定的，開始注意盡量減少額外的倉位浪費。未來看，仍然是轉(zhuǎn)債低估值+正股進攻行業(yè)最佳。

風(fēng)險提示：正股表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，政策變化不及預(yù)期，博弈能力不及預(yù)期。