為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會(huì)融資實(shí)際成本，中國(guó)人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；在此之外，為促進(jìn)加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，再額外對(duì)僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營(yíng)的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于10月15日和11月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

也就是說，在當(dāng)前全球這一波量化寬松貨幣政策大潮中，中國(guó)央行也例外，中國(guó)新一輪的貨幣政策寬松政策會(huì)陸續(xù)有來(lái)，降準(zhǔn)降息。盡管中國(guó)央行一直在強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌。實(shí)際是中國(guó)的貨幣政策量化寬松可能會(huì)比歐美國(guó)家更為量化寬松，只不過所采取的方式與工具不同罷了，否則，中國(guó)企業(yè)、居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)，及中國(guó)M2占GDP的比重會(huì)在這幾年快速增長(zhǎng)。

比如中國(guó)居民的總杠桿率從2007年的45%上升至2015年的90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期企業(yè)部門杠桿率增長(zhǎng)速度。還有從貸款規(guī)模來(lái)看，2008-2015年，中國(guó)居民部門貸款總額占可支付收入總額的比重年均增長(zhǎng)23%以上，遠(yuǎn)超過中國(guó)GDP增長(zhǎng)速度，尤其是2009-2010年，居民部門貸款總額增長(zhǎng)速度更是高達(dá)40%。有研究者測(cè)算，2016年中國(guó)居民房貸收入比達(dá)到67%（2016年居民住房按揭貸款的增長(zhǎng)速度46%以上）相當(dāng)于當(dāng)前美國(guó)及日本的水平。如果按照這幾年持續(xù)快速增長(zhǎng)速度，2019年這一比例將超過100%，并達(dá)到美國(guó)金融危機(jī)時(shí)的水平。也就是說，2008年以來(lái)中國(guó)央行的過度寬松的貨幣政策，從而使得中國(guó)企業(yè)部門及居民部門杠桿率全面快速上升，特別是居民部門杠桿率增長(zhǎng)速度更快。所以目前的情況也會(huì)遵循這一路徑。這也意味著中國(guó)央行的貨幣政策越是寬松，流入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金越多，中國(guó)房地產(chǎn)泡沫則吹得越大。

因?yàn)?，就中?guó)的金融市場(chǎng)而言，其表面上或形式上與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的金融市場(chǎng)沒有什么不同，都是銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等等不同的市場(chǎng)，都是通過市場(chǎng)的利率機(jī)制來(lái)運(yùn)行。但實(shí)際上中國(guó)金融市場(chǎng)在形式上與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家是一樣，但在實(shí)質(zhì)上是不同的。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家央行采取量化寬松的貨幣與中國(guó)信貸政策寬松所導(dǎo)致的實(shí)際效果是完全不一樣的，特別是中國(guó)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制與歐美金融市場(chǎng)完全不是一樣。

比如中國(guó)央行的基準(zhǔn)利率，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率完全不是一個(gè)概念，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率基本上都是資本市場(chǎng)的短期拆借利率或回購(gòu)利率，是一種反應(yīng)資金市場(chǎng)的短期供求關(guān)系的間接利率，它要通過利率傳導(dǎo)機(jī)制才能到商業(yè)銀行并對(duì)企業(yè)和居民的金融行為產(chǎn)生影響。而中國(guó)央行的基準(zhǔn)利率與歐美國(guó)家央行的基準(zhǔn)利率完全不是一個(gè)概念。早些時(shí)候，中國(guó)央行的基準(zhǔn)利率是商業(yè)銀行的一年期存貸款利率，中國(guó)央行對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)直接定價(jià)及進(jìn)行貸款額度管理，也就是中國(guó)央行直接管商業(yè)銀行利率。在這種利率機(jī)制下，由于利率是受中國(guó)央行管制，中國(guó)央行既可采用嚴(yán)重實(shí)質(zhì)負(fù)利率的方式侵蝕中小存款客戶的利益（比如目前國(guó)內(nèi)實(shí)質(zhì)利率就在負(fù)1%以上，許多時(shí)候?qū)嵸|(zhì)負(fù)利率更是普遍），也可人為形成較高的存貸款利差（前十幾前其利差水平基本上保持在3%以上水平，而國(guó)際上這種水平只在1%左右，）向以國(guó)有銀行為主導(dǎo)的銀行體系注入大量的實(shí)質(zhì)性資源，讓國(guó)內(nèi)銀行躺著賺錢。

即使是最近中國(guó)央行要實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)利率并軌，中國(guó)央行逐漸地減少對(duì)貸款基準(zhǔn)利率的關(guān)注與管制，采取LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）為基準(zhǔn)利率，但是由18家國(guó)有銀行為主導(dǎo)的商業(yè)銀行來(lái)出價(jià)，它們同樣不會(huì)損害自身的利益而為大眾服務(wù)。盡管這種利率價(jià)格機(jī)制在國(guó)際上有先例，但國(guó)際上報(bào)價(jià)銀行是公眾性商業(yè)銀行而不是國(guó)有銀行為主導(dǎo)。這就是目前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行可以躺著賺錢，其贏利遠(yuǎn)好于其他行業(yè)的根本所在。比如，2017年26家中國(guó)上市銀行其贏利達(dá)1.49萬(wàn)億元，其贏利能力是國(guó)內(nèi)一般上市公司的近100倍。還有，今年上半年國(guó)內(nèi)6家最大國(guó)有銀行贏利就達(dá)到6500億，銀行業(yè)成為國(guó)內(nèi)贏利最好的行業(yè)。但是就目前國(guó)際的情況來(lái)看，銀行業(yè)都處于水深火熱之中。可見，中國(guó)銀行業(yè)特別是國(guó)有銀行是現(xiàn)有制度最大獲益者。但是，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的這種價(jià)格機(jī)制不改變，中國(guó)的金融市場(chǎng)要想健康發(fā)展是不可能的。無(wú)論是銀行還是證券市場(chǎng)都是如此。但是如果中國(guó)金融市場(chǎng)這種價(jià)格機(jī)制改變，國(guó)內(nèi)的許多國(guó)有金融機(jī)構(gòu)就會(huì)應(yīng)聲倒下。這就是當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)所面臨的抉擇。而現(xiàn)有中國(guó)央行的量化寬松貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)有金融機(jī)構(gòu)最為有利。

當(dāng)然，這次中國(guó)央行降準(zhǔn)及定向降準(zhǔn)，說是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低中小企業(yè)的融資成本及增加其融資的可獲得性，但是就當(dāng)前的情況來(lái)看，這些資金是否會(huì)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，企業(yè)獲得資金之后是否會(huì)增加投資應(yīng)該是相當(dāng)不確定的。因?yàn)椋捎谑苤忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)的沖擊而導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力大增，由于國(guó)內(nèi)居民債務(wù)負(fù)擔(dān)上升而消費(fèi)嚴(yán)重?cái)D出，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)工業(yè)品基本上處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)，就實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)沒有增加投資的愿望。當(dāng)然，國(guó)內(nèi)中小企業(yè)是愿意獲得低成本的融資，但是這些融資是否會(huì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相當(dāng)不確定的，估計(jì)更多中小企業(yè)獲得資金之后，同樣會(huì)進(jìn)入房地產(chǎn)購(gòu)買住房。比如，2019年9月4日，上市公司*ST海馬發(fā)布公告，賣400多套住房來(lái)彌補(bǔ)虧損。也就是說，中小企業(yè)獲得低成本的資金之后，購(gòu)買住房牟利也是很平常的事情。

也就是說，政府無(wú)論對(duì)資金進(jìn)行管制，不讓更多的資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，但對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)把資金流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行肯定是睜只眼閉只眼，因?yàn)榻?0年來(lái)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格只漲不跌，即使有個(gè)別城市的房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌，當(dāng)?shù)卣矔?huì)出臺(tái)政策托住這個(gè)城市的房地產(chǎn)價(jià)格?？梢哉f，在商業(yè)銀行看來(lái)（地方城市中小商業(yè)銀行也是一樣），只要房?jī)r(jià)一直在上漲，流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的銀行信貸資金（無(wú)論是哪種方式獲得，其風(fēng)險(xiǎn)也是最低的）。對(duì)于國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行來(lái)說，尤其是居民的住房按揭貸款更是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行更愿意讓寬松信貸資金貸給居民流入房地產(chǎn)市場(chǎng)。

近年來(lái)政府一直在強(qiáng)調(diào)，如何來(lái)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，如何來(lái)讓更多的中小企業(yè)獲得低成本的融資，如何滿足居民住房消費(fèi)貸款等。但是假定融資成本降低了，中小企業(yè)也是可以獲得低成本的資金了，但是這些資金會(huì)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)嗎？恐怕情況并非那樣樂觀。這些資金絕大多數(shù)同樣會(huì)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，這就是早幾年的基本現(xiàn)實(shí)。