為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定于2019年9月16日全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點；在此之外，為促進(jìn)加大對小微、民營企業(yè)的支持力度，再額外對僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點。

也就是說，在當(dāng)前全球這一波量化寬松貨幣政策大潮中，中國央行也例外，中國新一輪的貨幣政策寬松政策會陸續(xù)有來，降準(zhǔn)降息。盡管中國央行一直在強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，不搞大水漫灌。實際是中國的貨幣政策量化寬松可能會比歐美國家更為量化寬松，只不過所采取的方式與工具不同罷了，否則，中國企業(yè)、居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)，及中國M2占GDP的比重會在這幾年快速增長。

比如中國居民的總杠桿率從2007年的45%上升至2015年的90%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期企業(yè)部門杠桿率增長速度。還有從貸款規(guī)模來看，2008-2015年，中國居民部門貸款總額占可支付收入總額的比重年均增長23%以上，遠(yuǎn)超過中國GDP增長速度，尤其是2009-2010年，居民部門貸款總額增長速度更是高達(dá)40%。有研究者測算，2016年中國居民房貸收入比達(dá)到67%（2016年居民住房按揭貸款的增長速度46%以上）相當(dāng)于當(dāng)前美國及日本的水平。如果按照這幾年持續(xù)快速增長速度，2019年這一比例將超過100%，并達(dá)到美國金融危機(jī)時的水平。也就是說，2008年以來中國央行的過度寬松的貨幣政策，從而使得中國企業(yè)部門及居民部門杠桿率全面快速上升，特別是居民部門杠桿率增長速度更快。所以目前的情況也會遵循這一路徑。這也意味著中國央行的貨幣政策越是寬松，流入國內(nèi)房地產(chǎn)市場的資金越多，中國房地產(chǎn)泡沫則吹得越大。

因為，就中國的金融市場而言，其表面上或形式上與發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的金融市場沒有什么不同，都是銀行、證券、保險、信托等等不同的市場，都是通過市場的利率機(jī)制來運(yùn)行。但實際上中國金融市場在形式上與歐美發(fā)達(dá)國家是一樣，但在實質(zhì)上是不同的。歐美發(fā)達(dá)國家央行采取量化寬松的貨幣與中國信貸政策寬松所導(dǎo)致的實際效果是完全不一樣的，特別是中國金融市場的價格機(jī)制與歐美金融市場完全不是一樣。

比如中國央行的基準(zhǔn)利率，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率完全不是一個概念，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的基準(zhǔn)利率基本上都是資本市場的短期拆借利率或回購利率，是一種反應(yīng)資金市場的短期供求關(guān)系的間接利率，它要通過利率傳導(dǎo)機(jī)制才能到商業(yè)銀行并對企業(yè)和居民的金融行為產(chǎn)生影響。而中國央行的基準(zhǔn)利率與歐美國家央行的基準(zhǔn)利率完全不是一個概念。早些時候，中國央行的基準(zhǔn)利率是商業(yè)銀行的一年期存貸款利率，中國央行對商業(yè)銀行信用風(fēng)險直接定價及進(jìn)行貸款額度管理，也就是中國央行直接管商業(yè)銀行利率。在這種利率機(jī)制下，由于利率是受中國央行管制，中國央行既可采用嚴(yán)重實質(zhì)負(fù)利率的方式侵蝕中小存款客戶的利益（比如目前國內(nèi)實質(zhì)利率就在負(fù)1%以上，許多時候?qū)嵸|(zhì)負(fù)利率更是普遍），也可人為形成較高的存貸款利差（前十幾前其利差水平基本上保持在3%以上水平，而國際上這種水平只在1%左右，）向以國有銀行為主導(dǎo)的銀行體系注入大量的實質(zhì)性資源，讓國內(nèi)銀行躺著賺錢。

即使是最近中國央行要實現(xiàn)基準(zhǔn)利率并軌，中國央行逐漸地減少對貸款基準(zhǔn)利率的關(guān)注與管制，采取LPR（貸款市場報價利率）為基準(zhǔn)利率，但是由18家國有銀行為主導(dǎo)的商業(yè)銀行來出價，它們同樣不會損害自身的利益而為大眾服務(wù)。盡管這種利率價格機(jī)制在國際上有先例，但國際上報價銀行是公眾性商業(yè)銀行而不是國有銀行為主導(dǎo)。這就是目前國內(nèi)商業(yè)銀行可以躺著賺錢，其贏利遠(yuǎn)好于其他行業(yè)的根本所在。比如，2017年26家中國上市銀行其贏利達(dá)1.49萬億元，其贏利能力是國內(nèi)一般上市公司的近100倍。還有，今年上半年國內(nèi)6家最大國有銀行贏利就達(dá)到6500億，銀行業(yè)成為國內(nèi)贏利最好的行業(yè)。但是就目前國際的情況來看，銀行業(yè)都處于水深火熱之中?？梢姡袊y行業(yè)特別是國有銀行是現(xiàn)有制度最大獲益者。但是，國內(nèi)金融市場的這種價格機(jī)制不改變，中國的金融市場要想健康發(fā)展是不可能的。無論是銀行還是證券市場都是如此。但是如果中國金融市場這種價格機(jī)制改變，國內(nèi)的許多國有金融機(jī)構(gòu)就會應(yīng)聲倒下。這就是當(dāng)前中國金融市場所面臨的抉擇。而現(xiàn)有中國央行的量化寬松貨幣政策對國內(nèi)金融市場的國有金融機(jī)構(gòu)最為有利。

當(dāng)然，這次中國央行降準(zhǔn)及定向降準(zhǔn)，說是支持實體經(jīng)濟(jì)，降低中小企業(yè)的融資成本及增加其融資的可獲得性，但是就當(dāng)前的情況來看，這些資金是否會流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，企業(yè)獲得資金之后是否會增加投資應(yīng)該是相當(dāng)不確定的。因為，由于受中美貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊而導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)增長下行壓力大增，由于國內(nèi)居民債務(wù)負(fù)擔(dān)上升而消費(fèi)嚴(yán)重擠出，國內(nèi)絕大多數(shù)工業(yè)品基本上處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)，就實體經(jīng)濟(jì)而言，國內(nèi)多數(shù)企業(yè)沒有增加投資的愿望。當(dāng)然，國內(nèi)中小企業(yè)是愿意獲得低成本的融資，但是這些融資是否會進(jìn)入實體經(jīng)濟(jì)是相當(dāng)不確定的，估計更多中小企業(yè)獲得資金之后，同樣會進(jìn)入房地產(chǎn)購買住房。比如，2019年9月4日，上市公司*ST海馬發(fā)布公告，賣400多套住房來彌補(bǔ)虧損。也就是說，中小企業(yè)獲得低成本的資金之后，購買住房牟利也是很平常的事情。

也就是說，政府無論對資金進(jìn)行管制，不讓更多的資金流入房地產(chǎn)市場，但對國內(nèi)企業(yè)把資金流入房地產(chǎn)市場，國內(nèi)商業(yè)銀行肯定是睜只眼閉只眼，因為近20年來國內(nèi)房地產(chǎn)市場的價格只漲不跌，即使有個別城市的房價出現(xiàn)下跌，當(dāng)?shù)卣矔雠_政策托住這個城市的房地產(chǎn)價格?？梢哉f，在商業(yè)銀行看來（地方城市中小商業(yè)銀行也是一樣），只要房價一直在上漲，流入房地產(chǎn)市場的銀行信貸資金（無論是哪種方式獲得，其風(fēng)險也是最低的）。對于國內(nèi)商業(yè)銀行來說，尤其是居民的住房按揭貸款更是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，國內(nèi)商業(yè)銀行更愿意讓寬松信貸資金貸給居民流入房地產(chǎn)市場。

近年來政府一直在強(qiáng)調(diào)，如何來降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本，如何來讓更多的中小企業(yè)獲得低成本的融資，如何滿足居民住房消費(fèi)貸款等。但是假定融資成本降低了，中小企業(yè)也是可以獲得低成本的資金了，但是這些資金會流入實體經(jīng)濟(jì)嗎？恐怕情況并非那樣樂觀。這些資金絕大多數(shù)同樣會流入房地產(chǎn)市場，這就是早幾年的基本現(xiàn)實。