期債近期回落較多，價(jià)格位于振蕩中樞下軌道。主要由于寬信用的政策頻出，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w；豬肉價(jià)格的高企使得通脹預(yù)期抬升，中美摩擦緩解預(yù)期使得避險(xiǎn)情緒消退。從技術(shù)指標(biāo)看，目前20日均線已有拐頭跡象，MACD綠能柱有所放大，而RSI指標(biāo)仍未進(jìn)入超賣區(qū)域，整體形態(tài)偏空，短期仍有調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

上周四午間，有消息稱“中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)管部門嚴(yán)格執(zhí)行政策性金融債等納入同業(yè)投資監(jiān)管”。受此影響，債市波動(dòng)劇烈，最終金融債和國(guó)債走勢(shì)分化，當(dāng)日10年國(guó)債現(xiàn)貨利率下行約2bp，政金債利率上行約2bp。按照此前的監(jiān)管規(guī)則，監(jiān)管層只對(duì)銀行的同業(yè)負(fù)債做出限制，比如同業(yè)負(fù)債不超過總負(fù)債的1/3，而此次監(jiān)管要求全部同業(yè)資產(chǎn)與一級(jí)資本凈額之比的比例按不同評(píng)級(jí)分別不能超過300%、400%、500%；與之對(duì)應(yīng)，全部同業(yè)負(fù)債與一級(jí)資本凈額的比值分別不能超過200%、300%、400%。從銀行數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行的同業(yè)投資在2018年末已基本調(diào)整到位，整體占比并不高，而部分城商行和農(nóng)商行同業(yè)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和占比過高，可能是后期重點(diǎn)監(jiān)控對(duì)象。

從監(jiān)管意圖來看，監(jiān)管旨在引導(dǎo)銀行降低同業(yè)投資，減少資金空轉(zhuǎn)，更多面向服務(wù)實(shí)體企業(yè)。最新金融數(shù)據(jù)顯示，7月新增社融1.01萬億元，社融存量增速10.7%，環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，不及預(yù)期，貸款走弱超過季節(jié)性，說明銀行的信貸投放力度仍然不強(qiáng)。就在前幾天，央行對(duì)LPR（loanPrimerate）的定價(jià)也進(jìn)行了調(diào)整，包括報(bào)價(jià)方式、報(bào)價(jià)頻率等，并且將銀行的LPR應(yīng)用情況及貸款利率競(jìng)爭(zhēng)行為納入宏觀審慎評(píng)估（MPA），督促各銀行運(yùn)用LPR定價(jià)。目的是為了解決存貸款利率和市場(chǎng)利率的“雙軌制”問題，提高利率傳導(dǎo)效率，降低實(shí)際利率。雖然近年來市場(chǎng)利率（包括交易所SHIBOR利率和銀行間DR利率）已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行，但銀行發(fā)放貸款時(shí)大多仍參照貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)，LPR的作用較小，且一直維持在4.3%水平上，對(duì)市場(chǎng)利率的反應(yīng)明顯不足，而貸款利率自2015年下半年以來一直沒有下調(diào)，維持在4.35%，因此貨幣政策無法順暢的傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，無法有效推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降。從長(zhǎng)期來看，監(jiān)管“脫虛向?qū)崱钡囊龑?dǎo)對(duì)國(guó)債也會(huì)有壓制。

另外，上周末召開了國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)會(huì)議，研究金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、深化金融體制改革等事項(xiàng)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)銀行支持實(shí)體，鼓勵(lì)銀行利用更多創(chuàng)新型工具多渠道補(bǔ)充資本，大力支持小微企業(yè)，全面加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。會(huì)議指出要“下大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)”，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，監(jiān)管層也發(fā)現(xiàn)了利率傳導(dǎo)機(jī)制不通暢等問題，將借助更細(xì)致的措施和政策引導(dǎo)資金脫虛向?qū)?，流向?qū)嶓w。

?統(tǒng)計(jì)局公布8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，仍處于榮枯線以下，并且比上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；8月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）錄得50.4%，較7月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，重返榮枯分界線以上，為4月以來最高，兩者出現(xiàn)背離。主要由于兩者在樣本企業(yè)的地區(qū)、行業(yè)權(quán)重等分布上有區(qū)別，財(cái)新PMI一般被認(rèn)為更側(cè)重于中小企業(yè)，而8月人民幣貶值較多，與較大型企業(yè)相比，中小企業(yè)從人民幣貶值中獲得更多收益。另外，此前公布的7月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)2.6%，而此數(shù)據(jù)6月為下降3.1%，利潤(rùn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，其中私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)增速大幅回升，同比增長(zhǎng)11.4%，與財(cái)經(jīng)PMI數(shù)據(jù)有一致表現(xiàn)。

通脹方面，近期豬肉價(jià)格大漲引發(fā)通脹預(yù)期，主要是由于豬瘟導(dǎo)致的生豬及豬肉供應(yīng)不足，而補(bǔ)欄周期較長(zhǎng)，僅8月生豬價(jià)格就大幅上漲了27.13%，甚至豬肉價(jià)格的快速上漲對(duì)周邊關(guān)聯(lián)產(chǎn)品價(jià)格也產(chǎn)生了較為明顯的推動(dòng)作用，對(duì)期債上漲有一定抑制。不過相關(guān)部門均表示，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，包括適時(shí)投放中央儲(chǔ)備豬肉和牛羊肉，繼續(xù)擴(kuò)大豬肉的進(jìn)口，來增加肉類市場(chǎng)的供應(yīng)，確保國(guó)內(nèi)豬肉市場(chǎng)供應(yīng)穩(wěn)定。

?海外方面，意大利、德國(guó)國(guó)債收益率都創(chuàng)出新低，其中十年期國(guó)債收益率首次跌至1%下方，德國(guó)十年期國(guó)債收益率跌至-0.721%。

海外方面，中美貿(mào)易摩擦有緩解預(yù)期，不過后期反復(fù)是大概率事件。中美兩國(guó)9月1日起互向?qū)Ψ竭M(jìn)口貨品加征新一輪關(guān)稅，美方對(duì)3000億美元商品加征15%關(guān)稅稅率，中方對(duì)約750億美元商品，加征10%、5%不等關(guān)稅，分兩批實(shí)施，其中第一批自9月1日實(shí)施。不過市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易摩擦的預(yù)期偏暖，此前中方發(fā)言人表示，中美經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)一直保持有效溝通，愿意以冷靜的態(tài)度通過磋商與合作解決問題，并且強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)企業(yè)社會(huì)信用體系建設(shè)，不會(huì)打壓外資，正在討論9月赴美磋商，總體態(tài)度較為積極。加上美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)已有走弱跡象，美債2—10Y收益率曲線長(zhǎng)時(shí)間倒掛，美國(guó)股市也有拐頭跡象，強(qiáng)硬態(tài)度或有轉(zhuǎn)變。

?流動(dòng)性方面，短期利率有所抬頭。上周公開市場(chǎng)有2700億元逆回購(gòu)到期，800億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，1490MLF到期，央行開展了逆回購(gòu)1400億元，開展MLF1500億元，據(jù)此計(jì)算，上周全口徑凈回籠2090億元，并且MLF利率沒有調(diào)整，流動(dòng)性有所收縮，本周公開市場(chǎng)有1400億元逆回購(gòu)到期。從具體銀行間回購(gòu)利率來看，目前R001加權(quán)平均利率為2.64%，R007加權(quán)平均利率為2.81%，R014加權(quán)平均利率為2.92%，R1M加權(quán)平均利率為5.51%。