事件：2019年9月5日上證綜指摸高3000點。

經(jīng)濟擔(dān)憂的兩組“過”與“不及”

(1)“太過”之一：今年CPI壓力真的很大嗎？

近期豬價上行較快，毛豬價格超過30元可能就在朝夕之間。但，我們要認(rèn)識到，本輪CPI上行除了豬價因素外，并無其他驅(qū)動，且主要翹尾壓力在明年，而非今年。

(2)“太過”之二：出口壓力真的很大嗎？

今年經(jīng)常項目的順差很可能創(chuàng)2015年以來的新高，原因就在于貿(mào)易順差超預(yù)期。比起“搶出口”的邏輯，更值得關(guān)注的有三：A、人民幣貶值對沖；B、中國出口品不可替代性；C。中國商品本身的非匯率因素價格競爭力。

(3)“不足”之一：PPI可能出現(xiàn)第二月的負(fù)數(shù)

市場過分擔(dān)憂CPI，卻忽略PPI的通縮壓力。我們預(yù)計8月的PPI環(huán)比增速可能繼續(xù)下探，警惕PPI同比負(fù)數(shù)運行下的通縮壓力。

(4)“不足”之二：地方政府需求不足和資金吃緊

9月4日國常會特別強調(diào)“加快發(fā)行使用地方專項債”，以三大舉措激發(fā)符合要求的地方政府重大項目需求。其中特別指出“資金跟著項目走”。這里面有兩個問題：一是各地方政府的“重大項目”需求究竟有多強，二是嚴(yán)禁資金騰挪，以及排除資金流向土地儲備、房地產(chǎn)、置換債務(wù)的要求下，補“西墻”難度加大。

樂觀情緒下：不見“悲寂寥”，只盼“勝春朝”

上述“過”與“不足”對股市影響大嗎？答案是否定的。邏輯是：市場目前的情緒下，“大行不顧細(xì)謹(jǐn)”，經(jīng)濟壓力的擔(dān)憂只能算是“細(xì)謹(jǐn)”，而以國常會的經(jīng)濟政策金融表態(tài)和金穩(wěn)委的市場政策表態(tài)、乃至貶值等態(tài)勢都被視為“大行”，市場更愛在這個金秋用放大鏡看對沖，用過濾鏡看壓力，情人眼中出西施。愛在金秋，瑕不掩瑜。

今年1-3月流動性寬松為市場認(rèn)知，為股市“旺春行情”助力不少。轉(zhuǎn)到4月底，中美摩擦再起，外資凈流出，加之流動性分層壓力，5月-8月初，市場信心不足。所謂：成也蕭何，敗也蕭何。今秋，既然不見“悲寂寥”，為何不盼“勝春朝”！有兩件事值得一提：(1)雖然9-10月金融同業(yè)壓力不小，但沖擊就是買點，對沖就成反轉(zhuǎn)；(2)PPI若連續(xù)為負(fù)，重啟經(jīng)濟供給側(cè)改革的預(yù)期下，也有結(jié)構(gòu)機會。

流動性預(yù)期：內(nèi)外合力，其利斷金

內(nèi)力：將流動性引向中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)，所謂“讓水更有效率更精準(zhǔn)流到田間地頭”。一招棋活，滿盤皆贏。

外力：近期外資進場動態(tài)有三：(1)今天北上凈流入年累計數(shù)額為1319.00億元，終于超過了今年3月5日創(chuàng)下的高點(1317.97億元)，時隔整整半年；(2)去年北上進場免疫于指數(shù)行情，今年前八個月卻表現(xiàn)出“順周期性”，反差極大。但8月底“免疫”特性又顯端倪，值得關(guān)注；(3)自去年10月至8月中旬，外資配置中國同其他新興經(jīng)濟的股票趨同性極高，但近期開始出現(xiàn)分化，凈流出其他EM，而凈流入A股。

結(jié)論：行情可持續(xù)，垂青大創(chuàng)新

中美反差，一葉知秋。當(dāng)下，不論出現(xiàn)利空消息，還是利多消息：(1)行情可持續(xù)，讓我們再擁抱一次“愛在深秋”；(2)受損最小的方向，也是相對收益最大的方向仍是“大創(chuàng)新”。

風(fēng)險提示：中國金融市場開放過于激進，股市波動劇烈，中國經(jīng)濟下臺階超預(yù)期，金融同業(yè)監(jiān)管沖擊過大。