周期再起？我們?nèi)绾慰创诘哪嬷芷谡{(diào)控政策。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)9月3日報(bào)道，監(jiān)管部門已下發(fā)文件，要求地方報(bào)送2020年重大專項(xiàng)債項(xiàng)目資金需求情況，今年將繼續(xù)提前下達(dá)部分2020年新增地方政府債務(wù)限額。一石激起千層浪。疊加8月31日金穩(wěn)委強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)逆周期調(diào)控，周期地產(chǎn)鏈開始吸引市場目光。9月4日，地產(chǎn)銀行以及建筑、建材、有色和鋼鐵等周期類品種出現(xiàn)較大幅度上漲。這是否意味著周期風(fēng)云再起？我們認(rèn)為，盈利邏輯下消費(fèi)、TMT已預(yù)期較為充分，經(jīng)濟(jì)下行和海外壓力打開逆周期調(diào)節(jié)空間，這使得周期鏈條超預(yù)期機(jī)會(huì)若隱若現(xiàn)；估值邏輯下，前期消費(fèi)和電子品種估值較高，投資者存在調(diào)結(jié)構(gòu)的意愿。結(jié)合盈利和估值低位，預(yù)期較低的周期鏈條在政策推動(dòng)下存在顯著的超預(yù)期空間。

回歸年初的三大勝負(fù)手判斷：盈利修復(fù)對應(yīng)第二勝負(fù)手證真中，第三勝負(fù)手開啟。我們曾在4月9日發(fā)布報(bào)告《經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，把握市場三個(gè)勝負(fù)手》，強(qiáng)調(diào)市場行情上半場重點(diǎn)在資金，下半場在盈利。伴隨盈利修復(fù)的逐步認(rèn)知，今年市場有三個(gè)勝負(fù)手：1)勝負(fù)手之一：保證前期投資收益兌現(xiàn)落袋。2)勝負(fù)手之二：盈利修復(fù)帶來的早-中-晚投資機(jī)會(huì)傳導(dǎo)。此階段投資機(jī)會(huì)伴隨盈利修復(fù)預(yù)期證真而落地。3)勝負(fù)手之三：風(fēng)格轉(zhuǎn)向金融地產(chǎn)板塊。目前來看，伴隨盈利修復(fù)預(yù)期的擴(kuò)散，市場投資機(jī)會(huì)也逐漸從盈利確定性的消費(fèi)，向電子、通信演繹，這意味著盈利修復(fù)帶來的投資機(jī)會(huì)傳導(dǎo)正在走向階段性尾聲，我們需要愈發(fā)關(guān)注第三勝負(fù)手的開啟。

珍視年內(nèi)最好的配置機(jī)遇：需求側(cè)政策配合，“信用-ERP-盈利”的中期拐點(diǎn)已至。我們在年中策略報(bào)告和前期周報(bào)中不斷強(qiáng)調(diào)，恐懼是有極限的，要關(guān)注信用修復(fù)帶動(dòng)的盈利修復(fù)。一方面是金融機(jī)構(gòu)融資的引導(dǎo)、利率市場化的推進(jìn)，另一方面是需求側(cè)政策的跟進(jìn)，在有需求的環(huán)境下信用疏導(dǎo)將更為通暢，這使得我們對于盈利修復(fù)的信心更為堅(jiān)定。我們認(rèn)為，當(dāng)前“信用-ERP-盈利”的中期拐點(diǎn)已至，需求側(cè)政策的超預(yù)期推出將增加拐點(diǎn)之后的修復(fù)斜率。

第三勝負(fù)手開啟，積極布局新的“β”品種。1)銀行。中報(bào)我們已經(jīng)觀測到銀行不良率的修復(fù)，而市場對于這一點(diǎn)的認(rèn)知較為不充分。我們認(rèn)為，伴隨市場盈利見底回升趨勢明確，全市場的盈利質(zhì)量提升將會(huì)改善整體資產(chǎn)質(zhì)量，這將對應(yīng)銀行不良率的修復(fù)帶動(dòng)其估值抬升。當(dāng)前，是LPR改革壓縮息差影響銀行盈利預(yù)期充分發(fā)酵的時(shí)點(diǎn)，更是布局銀行的絕佳時(shí)點(diǎn)。2)建筑、建材。需求側(cè)跟進(jìn)的重要基礎(chǔ)之一是基建發(fā)力，我們不懷疑地產(chǎn)“房住不炒”的力度，但是專項(xiàng)債提前發(fā)行預(yù)期帶來的建筑建材鏈條的投資機(jī)會(huì)有望進(jìn)一步發(fā)酵。3)傳媒。高額商譽(yù)減值下的低基數(shù)效應(yīng)，疊加盈利修復(fù)帶來的風(fēng)格切換效應(yīng)，伴隨事件性催化推進(jìn)，傳媒機(jī)會(huì)將逐步兌現(xiàn)。