1、逆周期調(diào)控力度超預(yù)期。

此次國常會(huì)明確提出三個(gè)核心政策，一是提前下達(dá)明年專項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見效，并擴(kuò)大使用范圍；二是加快落實(shí)降低實(shí)際利率水平的措施；三是及時(shí)運(yùn)用普遍降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)等政策工具。市場(chǎng)對(duì)降息和專項(xiàng)債有一定預(yù)期，但三個(gè)政策一同推出，超市場(chǎng)預(yù)期，也彰顯了決策層“六穩(wěn)”決心。

2、從8月31日金穩(wěn)委會(huì)議到昨天國常會(huì)，我們理解貨幣、財(cái)政配合來維穩(wěn)，至少包含兩層政策思路。

第一，加大對(duì)制造業(yè)支持力度，重點(diǎn)在降低其融資成本。制造業(yè)企業(yè)的中長期貸款有望進(jìn)一步獲得定向降息，不排除貸款利率下降100個(gè)基點(diǎn)。第二，加大對(duì)基建投資需求的支持。今年年初以來，基建投資掣肘很多，增速萎靡不振，財(cái)政將通過專項(xiàng)債，貨幣將通過流動(dòng)性(降準(zhǔn))來共同提振基建投資需求。

3、政策目標(biāo)就是推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯下降。

總理在8月16日國常會(huì)上提到，通過改革，推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低。但是，8月20日LPR機(jī)制改革，利率下降幅度有限。此次國常會(huì)再提降息，進(jìn)一步明確了決策層降息意圖。我們預(yù)期下一步有望下調(diào)OMO政策利率。

4、基建逐步回升，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)可期。

通過提前下達(dá)專項(xiàng)債額度，基建增速有望提升。此次會(huì)議不僅呼應(yīng)了8月31日金穩(wěn)委會(huì)議所提到的，“加大宏觀經(jīng)濟(jì)政策的逆周期調(diào)節(jié)力度”，而且也讓我們真正理解“金融部門繼續(xù)做好支持地方政府專項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作”這一表述的政策含義。我們認(rèn)為本次國常會(huì)提到的普遍降準(zhǔn)，即是配合的舉措之一。同時(shí)，國常會(huì)不僅要求今年限額內(nèi)專項(xiàng)債要在10月底前全部撥付到項(xiàng)目上，形成實(shí)物工作量；而且要求提前下達(dá)額度的專項(xiàng)債資金，重點(diǎn)用于鐵路、軌交、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施，穩(wěn)增長意圖明顯。