關注多IC空IH的跨品種套利策略

近期，兩融政策放松帶來增量杠桿資金，中證500最為受益。8月9日兩交易所對兩融標的大擴容，滬深兩市兩融標的股票由950只擴大至1600只，同時取消最低維持擔保比例。在8月9日，券商風控指標計算標準出爐，明確新業(yè)務計算標準，提升風控指標完備性，這是允許券商加杠桿之舉。8月19日，A幅融資融券標的擴圍正式落地。

兩融擴容后，兩周半的時間內A股市場融資融券余額增加405億元，達到9344億元，杠桿資金的持續(xù)入場是本輪反彈的重要流動性支撐。其中滬市增加407.5億元，深市增加297.4億元，也符合近期深強滬弱的市場行情。

圖為全A融資融券余額（億元）

比較三大指數(shù)的情況，首先，比較新增兩融標的個數(shù)。滬深300指數(shù)成分股中，原來就是兩融標的股票共252只，新增兩融標的42只，占比為12%。上證50指數(shù)成分股中，原來就是兩融標的股票共47只，新增兩融標的3只，占比為6%。中證500指數(shù)成分股中，原來就是兩融標的股票共327只，新增兩融標的135只，占比為27%。中證500指數(shù)最為受益，滬深300次之，上證50受益最小。

其次，比較新增兩融余額。近兩周半的時間內，滬深300指數(shù)的新增兩融標的帶來新增兩融余額60億元，占總流通市值的0.05%；上證50指數(shù)的新增兩融標的帶來新增兩融余額9億元，占總流通市值的0.02%；中證500指數(shù)的新增兩融標的帶來兩融余額131億元，占總流通市值的0.37%。可以得出同樣的結論，中證500指數(shù)最為受益，滬深300次之，上證50受益最小。

最后，對比未來兩融增量空間。滬深300指數(shù)的原兩融標的的兩融余額與自由流動市值比值為4.89%，目前新增兩融標的的兩融余額與自由流動市值比值為1.25%，存在3.64%的上升空間，即新增兩融標的還能為滬深300指數(shù)帶來210億元左右的杠桿資金，占總流通市值的0.17%。上證50指數(shù)原兩融標的的兩融余額與自由流動市值比值為3.30%，目前，新增兩融標的的兩融余額與自由流動市值比值為2.61%，存在0.69%的上升空間，即新增兩融標的還能為上證50指數(shù)帶來4.6億元左右的杠桿資金，占總流通市值的0.008%。中證500指數(shù)原兩融標的的兩融余額與自由流動市值比值為8.72%，目前，新增兩融標的的兩融余額與自由流動市值比值僅為1.28%，仍存在7.44%的上升空間，即新增兩融標的還能為中證500指數(shù)帶來680億元左右的杠桿資金，占總流通市值的1.91%。

從兩融標的個數(shù)、新增兩融余額以及未來兩融增量空間來看，在三大指數(shù)中，中證500指數(shù)將受到此次兩融放開利好的刺激，但上證50指數(shù)受影響最小。

中證500估值修復仍有空間

9月4日，中證500指數(shù)強勢收復120日均線，此輪反彈幅度已超10%。隨著指數(shù)的持續(xù)上攻，上方解套盤的壓力以及下方獲利盤的回吐需求會加強。于是，市場對中證500未來是否還有上漲空間產生了一定的分歧。

圖為滬深300指數(shù)PE（倍）

從估值的角度來看，中證500指數(shù)仍然存在較大的估值修復空間。目前，中證500指數(shù)PE為25倍，其長期均值為34.8倍，目前僅微幅超過其長期均值減一倍方差，估值水平仍然偏低。對比其他指數(shù)，滬深300指數(shù)PE為12.1倍，其長期均值為11.9倍，估值水平均衡。上證50指數(shù)PE為9.6倍，其長期均值為9.7倍，估值水平均衡。即使比較創(chuàng)業(yè)板指的歷史估值水平，中證500指數(shù)也明顯滯漲，目前創(chuàng)業(yè)板指PE為53.9倍，其長期均值為52.1倍，估值水平均衡。所以，我們認為半年線并不是此輪中證500指數(shù)的最終目標，中證500指數(shù)理論上還是存在持續(xù)上漲動力的，繼續(xù)堅定看好中證500的中長期投資價值。

圖為中證500指數(shù)PE（倍）

科技仍是主線，繼續(xù)關注跨品種套利策略

近期，科技股持續(xù)強勢，已成為此輪行情的最大主線。對比中證500和上證50指數(shù)的主要成分行業(yè)，中證500指數(shù)的第一大權重行業(yè)就是信息技術，即科技股對中證500指數(shù)的權重較大。當科技股持續(xù)走強時，多中證500指數(shù)空上證50指數(shù)將會是一個確定性較高的策略。對比中證500和上證50指數(shù)的歷史PE情況，中證500指數(shù)也更具吸引力，此策略安全邊際也較高。目前，IC/IH主力合約價比為1.749，其比值250日平均為1.801，若價比向250日平均回歸則有3.0%的套利空間。

圖為IC主力/IH主力

在策略上，我們繼續(xù)推薦做多IC空IH的跨品種套利?？紤]到流動性和滑點的因素，我們建議資金量較大的投資者選擇雙主力合約的方式（即IC1909合約和IH1909合約）?？紤]到獲利空間，我們建議資金量較小的投資者選擇IC最遠月合約和IH主力合約的方式（即IC2003合約和IH1909合約）。根據(jù)歷史統(tǒng)計，IC最遠月合約和IH主力合約的相關性最小，代表著套利空間最大。