2019中國(guó)（鄭州）國(guó)際期貨論壇預(yù)熱論壇——期貨投資機(jī)構(gòu)論壇9月1日在鄭州舉行。在當(dāng)天下午舉行的“期貨投資機(jī)構(gòu)論壇”上，永安國(guó)富資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)肖國(guó)平發(fā)表“商品投研理念與期貨市場(chǎng)建設(shè)”主題演講。

商品的收益來(lái)自于基差和杠桿收益

肖國(guó)平首先談到什么樣的大宗商品能夠適合做期貨的問(wèn)題，肖國(guó)平表示，除了以前經(jīng)典的理論認(rèn)為的現(xiàn)貨市場(chǎng)要足夠大、易儲(chǔ)存和不易變質(zhì)、容易標(biāo)準(zhǔn)化、市場(chǎng)化程度高高外，還要能吸引足夠的企業(yè)參與其中，“比如原油，如果就兩三個(gè)賣家，買家也不多，相對(duì)來(lái)說(shuō)在在加工環(huán)節(jié)、在參與的環(huán)節(jié)可能還有所缺陷，如果只有這么幾家公司參與交割，一到交割月份的時(shí)候就容易出現(xiàn)價(jià)格急劇漲跌的問(wèn)題。有貨就是有貨的價(jià)格，沒(méi)貨就沒(méi)貨的價(jià)格?！?/p>

另外，肖國(guó)平認(rèn)為流動(dòng)性更好也是一個(gè)品種是否有吸引力的重要條件?！氨热玎嵣趟牟似?，這個(gè)品種流動(dòng)性非常好，其實(shí)它是市值比較，但這個(gè)品種這么多年給了投資者非常好的流動(dòng)性，對(duì)套保商來(lái)說(shuō)它就是一個(gè)非常好的品種?！?/p>

“商品期貨市場(chǎng)看起來(lái)像是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衍生品，但實(shí)際上現(xiàn)在商品期貨市場(chǎng)上的品種那么多，基本已經(jīng)覆蓋大部分的大宗商品了?！毙?guó)平說(shuō)，他提出可以將期貨市場(chǎng)看成是兩個(gè)東西，虛擬工廠和物流集散中心。

肖國(guó)平表示，一個(gè)正向的市場(chǎng)應(yīng)該給出倉(cāng)儲(chǔ)和利息，反向立場(chǎng)就是給出現(xiàn)貨的持有收益，這就是大宗商品的基差收益?！按送膺€有價(jià)格的變化，推動(dòng)商品價(jià)格長(zhǎng)期上漲的因素在于通脹，而推動(dòng)價(jià)格下跌的理由則是科技的進(jìn)步。從長(zhǎng)期來(lái)看，商品的收益來(lái)自于基差收益、杠桿收益。”

期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，機(jī)構(gòu)投資者成了主要力量

“我2003年進(jìn)期貨市場(chǎng)的時(shí)候，第一天上班就到鄭州來(lái)考察小麥?！闭劦竭@剛進(jìn)入期做研究員的經(jīng)歷，肖國(guó)平依然印象深刻，或許很多人都想像不到，當(dāng)時(shí)小麥?zhǔn)青嵵萜谪浭袌?chǎng)最活躍的產(chǎn)品，那時(shí)候期貨市場(chǎng)是多大規(guī)模非常小，保證金規(guī)?；蛟S不到100億元，但如今期貨市場(chǎng)已有4000多億元保證金規(guī)模。十幾年的時(shí)間，40倍，雖說(shuō)當(dāng)前期貨市場(chǎng)占整個(gè)資本市場(chǎng)的比例還很小，但是期市絕對(duì)額和品種的豐富程度，以及市場(chǎng)參與的程度都取得了非常大的發(fā)展。

“以前商品期貨市場(chǎng)是以散戶和大戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)參與這個(gè)市場(chǎng)的很少?！毙?guó)平說(shuō)，機(jī)構(gòu)以一個(gè)什么樣的方式參與這個(gè)市場(chǎng)。但是現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)投資者已逐漸成為期貨市場(chǎng)投資者的主要力量?！白詮幕饦I(yè)協(xié)會(huì)批了私募基金的備案制度之后，私募基金參與這個(gè)市場(chǎng)的程度就高了很多，這是一個(gè)非常好的切入點(diǎn)。”肖國(guó)平表示，現(xiàn)在也帶動(dòng)了公募基金做商品期貨ETF，還有其他的都可以參與進(jìn)來(lái)，還有包括QFII，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的主要的投資者構(gòu)成就是我們的機(jī)構(gòu)投資者（私募為主）。他認(rèn)為商品期貨ETF獲批是個(gè)很好的契機(jī)，以后可能參與期貨投資的公募基金會(huì)越來(lái)越多。

“目前期貨市場(chǎng)的發(fā)展已經(jīng)取得了巨大的成就，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大，機(jī)構(gòu)投資者的比例越來(lái)越高?！彼f(shuō)，“從這個(gè)市場(chǎng)的博弈來(lái)講，要大力發(fā)展套期保值，同時(shí)要大力發(fā)展市場(chǎng)的流動(dòng)性，有足夠多的實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與，這樣的市場(chǎng)才是豐富和均衡的市場(chǎng)?！?/p>

投研力量不足

對(duì)于期貨市場(chǎng)的發(fā)展建設(shè)，肖國(guó)平認(rèn)為目前的基礎(chǔ)理論研究不足，關(guān)于商品如何定價(jià)方面的研究文獻(xiàn)大部分都是國(guó)外學(xué)者貢獻(xiàn)的，國(guó)內(nèi)做深入研究者少，大部分都是泛泛而談。

“特別是商品定價(jià)方面，我們能搜到的國(guó)內(nèi)商品定價(jià)方面的東西很少?！毙?guó)平說(shuō)，“在國(guó)外其實(shí)這是行業(yè)里面的小眾領(lǐng)域，但是還是有不少人去做研究?！绷硗馄贩N設(shè)計(jì)方面和品種的研究方面，要找相關(guān)的文獻(xiàn)都很難。 

此外，他認(rèn)為期貨市場(chǎng)國(guó)際化目前還是單向的。國(guó)際化不單需要引進(jìn)來(lái)，也需要走出去。引進(jìn)來(lái)實(shí)現(xiàn)了部分國(guó)際化，另一方面也要讓國(guó)內(nèi)企業(yè)走出去，很多經(jīng)營(yíng)國(guó)外定價(jià)品種的央企或者大型現(xiàn)貨企業(yè)都在從事境外期貨業(yè)務(wù)，但是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，受制于資金、制度等限制，真正能做這方面業(yè)務(wù)的比較少。國(guó)內(nèi)品種有效性不足，市場(chǎng)相比境外更容易犯錯(cuò)。比如有些品種，多年來(lái)一直讓套利者常年賺錢，這是品種制度的不完善。

肖國(guó)平還表示，期貨市場(chǎng)的法律還有待完善。目前，我國(guó)期貨市場(chǎng)已經(jīng)形成了以國(guó)務(wù)院頒布的《期貨交易管理?xiàng)l例》等行政法規(guī)為核心，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《期貨交易所管理辦法》等部門規(guī)章和規(guī)范性文件為主體，期貨交易所、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)制定的自律管理規(guī)則等為重要組成部分的制度規(guī)范體系。但是，期貨市場(chǎng)還沒(méi)有一部專門的法律。