穩(wěn)增長發(fā)力信號進一步明確，建議及早把握基建鏈補漲

今年8月31日國務院金穩(wěn)會關于逆周期調(diào)節(jié)力度的表述由“適時適度進行逆周期調(diào)節(jié)”變?yōu)椤凹哟竽嬷芷谡{(diào)節(jié)力度”，穩(wěn)增長政策目的愈加明晰。政策目的轉(zhuǎn)向背景是當前就業(yè)壓力進一步加大。

“出口承壓、制造業(yè)投資下行、地產(chǎn)投資下行”經(jīng)濟狀態(tài)組合下，往往會實施包括寬基建在內(nèi)的財政政策，預計具體措施包括放寬項目資本金、加快使用以前年度剩余的地方專項債額度等。貨幣政策也有望更加寬松。

中央政府政策推動力極強，領會政策目標更重要。不必再懷疑政策中性略松的基調(diào)，當中央政府明確要穩(wěn)增長，需要避免就單一政策分析落地效果，這樣會導致一葉障目不見泰山，把握政策的目的更加重要。

為何當前基建要優(yōu)于上半年？

今年上半年基建投資不及預期的原因是：1)上半年房地產(chǎn)投資一直超預期，房地產(chǎn)投資有支撐時政府無需在基建方面大幅度發(fā)力；2)地方債務持續(xù)清理也在一定程度上抑制了地方政府發(fā)力基建投資的積極性。

預計接下來基建投資有望超預期：1)地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊，地產(chǎn)投資下行壓力開始加大，中央政府發(fā)力基建的意愿將提升；2)專項債做資本金等政策是中央政府鼓勵地方政府發(fā)力基建的信號，預計地方政府積極性將有所改善；3)地方債發(fā)行額度當前確存在擴容需求。預計全年狹義基建增速有望超10%，超出市場7%左右的預期。

杜絕慣性思維，當前是全年基建鏈投資的最佳窗口期。市場對基建的預期很低，在中央政府發(fā)力意愿強+地方政府積極性提高背景下，穩(wěn)增長政策及基建投資有望超預期，而政策利率若在未來一個月調(diào)降將火上加油。

穩(wěn)基建都有哪些方向？

從地方債用途來看，交運及市政建設占比在20%-30%左右，水泥、機械設備、基建等行業(yè)是直接受益行業(yè)；從行業(yè)格局看，建筑收入集中度CR4已超60%，建材、機械設CR4超30%，電氣設備CR4為24%。電氣設備行業(yè)當前已進入補庫階段。通用設備制造業(yè)去庫存已接近尾聲。從估值及漲幅來看，年初以來基建鏈相關行業(yè)明顯滯漲，且估值分位數(shù)處于歷史低位，在政策驅(qū)動下存在補漲空間。結(jié)合地方債方向、行業(yè)格局、估值等因素建議基建鏈關注水泥、機械設備、高低壓設備、基礎建設。

風險提示：政策力度低于預期。