8月以來，受美國貿易保護主義措施及對中國加征關稅預期等影響，市場避險情緒升溫，加上經濟金融數據不及預期，10年期國債收益率下探至3%。近日市場傳聞部分城商行同業(yè)資產和負債規(guī)模將受限，政金債也將被納入同業(yè)監(jiān)管，國債和政金債走勢出現分化，國債收益率繼續(xù)下行，帶動國債期貨價格大幅上漲。展望后市，在經濟增速放緩和降低實體經濟融資利率的背景下，國債收益率仍有下行空間。

8月美國Markit制造業(yè)PMI初值降至49.9%，自2009年9月以來首次跌至臨界點下方，顯示美國制造業(yè)承壓，8月歐元區(qū)和日本制造業(yè)PMI小幅回升，不過仍處于臨界點以下。近期中美貿易摩擦有所升級，仍存在長期性和不確定性，將持續(xù)對經濟增長和資本市場形成影響，預計全球制造業(yè)PMI大概率繼續(xù)維持低位，經濟增速將繼續(xù)放緩。

國務院辦公廳印發(fā)《關于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費的意見》，提出20條穩(wěn)定消費預期、提振消費信心的政策措施。最新公布的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比由降轉升，8月六大發(fā)電集團日均耗煤量同比增速較上月下降幅度有所收窄，預計工業(yè)生產或有所恢復。不過，8月30大中城市商品房日均成交面積為45.76萬平方米，較去年同期下滑8.36%，最近四周的100大中城市成交土地溢價率也持續(xù)回落，在房地產不再作為短期刺激經濟的手段、房企融資收緊和各地限購繼續(xù)出臺的背景下，房地產投資回落壓力較大，經濟仍面臨較大的下行壓力。

7月PPI自2016年8月以來首次陷入通縮，石油、煤炭、化工等行業(yè)降幅擴大。在今年下半年大宗商品價格不大幅上漲甚至下跌的情況下，預計PPI負向幅度還將擴大。8月豬肉價格漲幅明顯，顯著高于去年同期，蔬菜和蛋類價格漲幅低于去年同期，整體帶動農產品價格指數環(huán)比回升。隨著PPI進入通縮，CPI中非食品價格面臨走低，使得盡管出現新一輪的豬肉價格上漲周期，但是發(fā)生通脹的可能性較小，對貨幣政策產生的影響有限。

圖為1年期LPR及MLF走勢（單位：%）

央行為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經濟融資成本，決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。新版1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%，分別較此前小幅下調6BP和5BP，符合市場預期，但與2018年以來10年期國債收益率下行88BP和AAA企業(yè)債收益率下行191BP相比，幅度較為有限，與國務院提出的實際利率水平明顯下降也存在一定的距離。假設銀行加點幅度保持不變的情況下，LPR的下調主要取決于央行是否下調公開市場操作利率，預計MLF工具利率下調概率加大，且美聯儲降息及全球貨幣政策轉向寬松也為國內降低政策工具利率和降準提供了相應的環(huán)境，重點關注9月中旬央行MLF的續(xù)作情況及美聯儲利率決議。

供給上，8月凈融資額創(chuàng)近一年以來的新高，利率債融資繼續(xù)保持高位，信用債融資不斷恢復?？紤]到地方債發(fā)行將在三季度結束，往年9月之后債券凈融資額也將有所回落，債券供給不會對債市構成壓力。央行也將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕。

總體上，當前全球經濟增速持續(xù)放緩，中美經貿磋商仍存在長期性和不確定性，將持續(xù)對經濟增長和資本市場形成影響；國務院出臺20條措施激發(fā)國內消費潛力，工業(yè)企業(yè)利潤好于預期，不過房地產銷售增速和土地溢價率繼續(xù)回落，投資回落壓力較大，PPI已經陷入通縮，CPI或逐步回落，國內經濟仍面臨較大的下行壓力；國務院常務會議指出要促進實際利率水平明顯下降，MLF工具利率下調預期增強，且美聯儲降息及全球貨幣政策轉向寬松也為國內降低政策工具利率和降準提供了相應的環(huán)境；政金債被納入同業(yè)監(jiān)管也增加了國債和地方債的投資性價比，預計國債收益率仍有下行空間，10年期國債收益率可看至前期低點2.7%附近，操作上，建議國債期貨繼續(xù)持有或逢低做多為主。