8月期債沖高后橫盤振蕩半月之久。展望9月，期債仍然存在基本面支撐，但價(jià)格處于高位，若無新增利多或利空因素，難以有突破性的行情。需要關(guān)注的是，9月存在政策擾動(dòng)的可能性較大，財(cái)政政策和貨幣政策都有可能繼續(xù)加碼，對期債的綜合性影響也較為復(fù)雜。

7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較6月明顯增幅回落，支撐了期債連續(xù)半月的偏強(qiáng)走勢。對于即將公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為大概率延續(xù)7月偏弱走勢。預(yù)計(jì)8月CPI可能2.6%左右，核心CPI可能1.7%左右，M2可能8.4%—8.7%。PMI制造業(yè)可能重回50上方，服務(wù)業(yè)53.5左右。固投可能5.9%左右。社融可能在1.5億至1.9萬億元，存量同比仍可保持10%左右水平。8月偏弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將為期債提供基本面支撐，若不發(fā)生重大政策調(diào)整，期債難以形成持續(xù)下行趨勢。

圖為7月社零數(shù)據(jù)同比下降

值得注意的是，如果8月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次發(fā)生如7月的大面積增速下滑，可能會(huì)觸發(fā)國內(nèi)托底政策的出臺(tái)。9月出臺(tái)經(jīng)濟(jì)刺激政策從國內(nèi)國外角度都有一定的迫切性。就國際形勢來講，全球的經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏向悲觀，貨幣形勢整體趨向?qū)捤?，為國?nèi)的寬松提供了空間。就國內(nèi)形勢來講，由于經(jīng)濟(jì)回升的內(nèi)在或外在要求，預(yù)計(jì)9月國內(nèi)出臺(tái)政策的可能性越來越大。具體方式上，預(yù)計(jì)央行引導(dǎo)利率下行或地方債增發(fā)都是可行之舉。

財(cái)政政策方面，專項(xiàng)債有增發(fā)可能性。財(cái)政部近日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，新增地方政府債券25529億元，占全年新增地方政府債務(wù)限額的83%。按照財(cái)政部要求，今年的地方債新增額度在9月即將用完。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力，逆周期調(diào)節(jié)需要積極財(cái)政政策發(fā)力，預(yù)計(jì)財(cái)政支出下半年仍會(huì)增加。下半年地方政府專項(xiàng)債余額所剩不多，為了彌補(bǔ)收支缺口，增加地方政府專項(xiàng)債的發(fā)行量成為大概率事情。目前來看，把之前未用完的地方債額度劃轉(zhuǎn)到今年使用，是可操作性較強(qiáng)的辦法。回顧去年專項(xiàng)債集中發(fā)行對債市的影響，投資者需要關(guān)注地方債增發(fā)的額度，如果短期有大額地方債增發(fā)，有可能引起期債的階段性回調(diào)，中短期投資者需要密切關(guān)注，長期趨勢還是要看宏觀經(jīng)濟(jì)基本面變化。

貨幣政策將繼續(xù)引導(dǎo)實(shí)際利率下行。8月央行改革完善了貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）的形成機(jī)制，其目的是引導(dǎo)貸款利率定價(jià)從參考貸款基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)向參考LPR，打通政策利率和實(shí)際貸款利率的傳導(dǎo)通道。從第一期報(bào)價(jià)來看，降息效果低于預(yù)期，對債市影響偏中性。從改革目標(biāo)來看，央行將繼續(xù)通過LPR引導(dǎo)實(shí)際利率下行，后續(xù)的具體措施和MLF利率的調(diào)整非常值得關(guān)注。我們認(rèn)為，不管從國際貨幣寬松趨勢還是從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力導(dǎo)致的降息的必要性看，國內(nèi)實(shí)際利率都還有一定的下行空間。實(shí)際利率的下行對債市的影響需要分兩方面考慮，降息對債市是直接的利好，債市的收益率有可能會(huì)有突破性的表現(xiàn)。但長期來講，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率有“寬信用”的效果，對股市的提振多于債市，反而對債市有一定壓制作用。

圖為改革后的LPR首次報(bào)價(jià)較上期下行6BP

期債經(jīng)歷了近半個(gè)月的高位振蕩，短期有止跌企穩(wěn)跡象，9月大概率轉(zhuǎn)為橫向振蕩走勢。即將公布的8月數(shù)據(jù)將對期債有一定提振，但影響消化之后，若無重大政策或事件擾動(dòng)，可能盤面再度歸于平靜，十債主力合約T1912可關(guān)注區(qū)間98.1—99.6。投資者可密切關(guān)注政策出臺(tái)帶來的中長期影響，不排除期債在政策擾動(dòng)之下出現(xiàn)振幅擴(kuò)大，甚至趨勢性行情。