外部風險對A股市場的影響逐步趨弱，股指的交易核心邏輯應(yīng)重點關(guān)注國內(nèi)基本情況。政策面、流動性、盈利面有望在9月之后形成共振，股指迎來單邊布局的機會。考慮到國家結(jié)構(gòu)性政策助力中小創(chuàng)業(yè)績修復(fù)，中小創(chuàng)將形成業(yè)績相對優(yōu)勢，重點推薦兼具安全邊際、向上彈性及空間的IC合約。

A股市場自4月調(diào)整以來，回調(diào)的時空均已較為充分。8月中下旬以來，國內(nèi)利好政策密集出臺，A股市場的人氣也在逐步恢復(fù)。中美貿(mào)易摩擦升級壓制全球風險偏好，但在A股市場已經(jīng)在較大程度上消化利空，其對負面沖擊已經(jīng)鈍化。當下，市場利好因素不斷積聚，企業(yè)業(yè)績底也即將探明，期指迎來單邊操作機會。

圖為社會融資規(guī)模同比增速和工業(yè)企業(yè)利潤累計同比的走勢對比情況

外部風險對A股的負面影響趨弱

8月23日中國宣布對750億美元美國輸華商品加征關(guān)稅，并恢復(fù)對美國產(chǎn)汽車和汽車零部件征收的關(guān)稅，中美貿(mào)易摩擦再度升級。受貿(mào)易摩擦升級影響，全球風險偏好受到壓制，美股大幅下挫，A股市場在中美雙方再度關(guān)稅升級的情況下表現(xiàn)出韌性。其背后反映出當前A股市場對于中美貿(mào)易摩擦的長期性、復(fù)雜性和反復(fù)性有了充分的預(yù)期。除此之外，中國發(fā)布公告對美采取反制措施后，特朗普連發(fā)12條推特，并宣布從10月1日起對原2500億美元商品的關(guān)稅從25%增至30%，9月1日對剩下的3000億美元商品從10%加至15%。剩余3000億美元商品對美國消費者而言可替代性較低，美國可加征關(guān)稅的商品已經(jīng)窮盡，特朗普所表現(xiàn)出來的“氣急敗壞”也進一步驗證了其手中的籌碼已然不多。中美貿(mào)易摩擦對于A股市場的負面沖擊逐步趨弱。

市場積極的因素在逐步積聚

國內(nèi)利好政策密集出臺，提振A股市場情緒。8月中下旬以來，利好政策密集出臺。從兩融標的擴容、下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率、LPR形成機制改革并引導(dǎo)實際利率下行，到《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》的出臺、資本市場深化改革方案成型，再到國務(wù)院印發(fā)《進一步激發(fā)文化和旅游消費潛力的意見》和《關(guān)于加快發(fā)展流通促進商業(yè)消費的意見》進一步穩(wěn)消費、擴內(nèi)需。涵蓋資本市場、實體經(jīng)濟多個方面的利好政策一個接著一個的出臺，極大地提振了市場信心。

9月貨幣政策進一步寬松的窗口有望打開。2019年全球開啟降息潮，據(jù)不完全統(tǒng)計年內(nèi)降息的國家已經(jīng)超過30個，美國也于7月加入降息的行列。當前雖然美國經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)尚不支持美聯(lián)儲的進一步降息，但是美國經(jīng)濟衰退信號頻發(fā)，中美貿(mào)易摩擦升級加劇市場對于美國經(jīng)濟下行的擔憂，美聯(lián)儲9月大概率再度降息，我國貨幣政策的實施空間也在進一步擴大。8月17日央行決定改革完善LPR形成機制，其中LPR最新報價方式由貸款基準利率改為MLF利率。在9月20日美聯(lián)儲大概率再次降息的情況下，國內(nèi)貨幣政策將迎來進一步寬松的重要時間點。在9月20日前恰有兩次MLF到期，分別是9月7日和9月17日。在國內(nèi)貨幣政策保持寬松的情況下，央行大概率會續(xù)作這兩次MLF。從時間節(jié)點上來看，9月17日有望迎來新版LPR實施后的首次降低MLF利率。

A股市場對外開放水平加速提升，9月再臨外資增配時點。9月23日開盤后，標普道瓊斯指數(shù)將按照25%的納入因子正式納入A股上市公司，富時羅素全球指數(shù)將A股納入因子提升至15%正式生效，大規(guī)模被動資金將增配A股。此外，A股市場的估值在全球來看仍然具有一定的優(yōu)勢，美國標普500指數(shù)的估值處于歷史相對高位，我國上證綜指的估值處于歷史相對低位。A股市場對外開放政策的推出疊加國內(nèi)資本市場制度的不斷完善、上市公司業(yè)績改善以及A股市場所具有的估值優(yōu)勢，使得A股將進一步獲得國外主動型資金的青睞。

重申業(yè)績增速的拐點有望在三季度探明

A股市場的進一步上漲還需企業(yè)業(yè)績的支撐，企業(yè)業(yè)績底預(yù)計將在三季度探明。從平均三年左右的企業(yè)庫存周期和盈利周期來看，當前已經(jīng)處于企業(yè)去庫存和盈利下行周期的尾聲。以社融存量增速底部代表“信用底”，從“信用底”領(lǐng)先企業(yè)“盈利底”2—3個季度來看，企業(yè)盈利增速將于三季度觸底反彈。由于利好政策落地到實質(zhì)性地改善實體經(jīng)濟之間存在時滯，從歷史來看“政策底”向“盈利底”的傳導(dǎo)大概需要2—4個季度。2018年三季度“政策底”探明至今也已接近4個季度。

綜合來看，利好政策密集出臺、流動性進一步改善、企業(yè)業(yè)績觸底反彈有望在9月形成共振，股指迎來再上車機會?？紤]到《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》從科技創(chuàng)新、金融服務(wù)、改革開放、區(qū)域協(xié)同等多個方面為深圳未來的發(fā)展釋放紅利，為深圳本地股、創(chuàng)業(yè)板帶來投資機會，疊加并購重組政策以及國家引導(dǎo)實際利率下行助力中小創(chuàng)業(yè)績修復(fù)，中小創(chuàng)將形成業(yè)績相對優(yōu)勢。

對應(yīng)到交易層面，從三大股指期貨的持倉情況看，市場資金更青睞IC合約，表現(xiàn)為IC合約的總持倉量在持續(xù)增加，持倉創(chuàng)歷史新高?；罱嵌瓤?，IC合約遠月貼水的幅度明顯較IF和IH更大。其中，IC1912合約和IC2003合約貼水中證500指數(shù)分別為3.80%和5.80%，IF和IH貼水幅度在1%以內(nèi)。也就是說，基差上對做多IC合約較為有利。從跟蹤的歷史數(shù)據(jù)看，IC1912合約在進入到9月后存在明顯的基差修復(fù)行情。就股指期貨的操作而言，重點推薦兼具安全邊際、向上彈性及空間的IC合約。單邊方面，建議在4620—4650點附近逐步入場試多IC1912合約，下方100點止損。套利方面，多IC1909空IF1909合約套利單可繼續(xù)持有。