8月27日，由大連商品交易所主辦的“賦能新時(shí)代、產(chǎn)融創(chuàng)未來(lái)—2019機(jī)構(gòu)大宗商品衍生品論壇”在大連舉辦。本文為永安國(guó)富資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理肖國(guó)平在會(huì)上的演講。

我覺(jué)得我已經(jīng)是連續(xù)第三年來(lái)這里做演講了，我特別感慨的是每年好像講不出什么東西，但是我又特別慚愧。今年我覺(jué)得還是講不出什么東西，這個(gè)市場(chǎng)今年很熱鬧。我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的時(shí)間比較長(zhǎng)，我從2003年開(kāi)始研究期貨到現(xiàn)在，做了大概有十五、六年的時(shí)間。但要講出什么特別的東西也講不出來(lái)，本來(lái)交易所讓我講文化建設(shè)，我把題目改成商品期貨投資跟市場(chǎng)的建設(shè)。

回到主題，為什么講這個(gè)主題呢？這是兩個(gè)主題，一個(gè)是我們到底投資期貨是投什么東西，為什么要把客戶(hù)的錢(qián)投到期貨市場(chǎng)？這也是我們今天下午的主題，就是機(jī)構(gòu)投資者為什么要跟期貨，怎樣跟期貨，我比較簡(jiǎn)單的總結(jié)了。希望把問(wèn)題簡(jiǎn)單化一點(diǎn)，另外站在投資者的角度，希望要有一個(gè)什么樣的期貨市場(chǎng)，是一個(gè)什么樣的期貨市場(chǎng)，各方怎么來(lái)一起建設(shè)期貨市場(chǎng)才有利于發(fā)揮期貨市場(chǎng)的作用，發(fā)揮出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

期貨市場(chǎng)基本是由這樣的市場(chǎng)組成的，我講的東西是教科書(shū)上找不到，就是只要有自由市場(chǎng)就存在未來(lái)價(jià)格不確定性，就需要期貨市場(chǎng)。我們彼此也會(huì)問(wèn)為什么要有保險(xiǎn)市場(chǎng)，保險(xiǎn)實(shí)質(zhì)跟銀行的實(shí)質(zhì)都是賺利差，都是從已儲(chǔ)存款和吸儲(chǔ)保費(fèi)。期貨市場(chǎng)也是這個(gè)道理，需要為不確定性做一個(gè)安排的工具，所以整個(gè)期貨市場(chǎng)的組成，投機(jī)者、套利者和套保者這樣三個(gè)方面組成了期貨市場(chǎng)的主要參與者。它正是由于有一個(gè)非常完美的組合，才構(gòu)成非常完美的假設(shè)，市場(chǎng)是一個(gè)非常自由的市場(chǎng)。但現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)，現(xiàn)實(shí)中真正的市場(chǎng)離完全的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)還是有很大差距的。但是，我們就憑著理論想象構(gòu)建出理想的市場(chǎng)，特別是大宗商品的市場(chǎng)?，F(xiàn)在有一個(gè)段子說(shuō)，70后、80后做股票，炒期貨，90后炒幣，00后開(kāi)始炒鞋，這也是未來(lái)的價(jià)格不確定性，有了未來(lái)的價(jià)格不確定性，就有期貨市場(chǎng)。但是，并不是所有的商品都需要用期貨市場(chǎng)來(lái)解釋。比如說(shuō)00后炒nike的鞋，nike的鞋能炒作，它是限量版的，又不容易標(biāo)準(zhǔn)化，那怎么炒呢？所以當(dāng)有人把炒鞋拿出來(lái)看的時(shí)候，我自然而然聯(lián)想到這跟期貨市場(chǎng)有什么區(qū)別，能不能把它放到期貨市場(chǎng)上來(lái)。

回到主題，正是由于未來(lái)的不確定性，我們才需要期貨市場(chǎng)，正是由于這樣一個(gè)三角關(guān)系的存在，才有了這樣完美的市場(chǎng)假設(shè)。我覺(jué)得可以自由的做多，也可以自由的做空。在一個(gè)正常的市場(chǎng)里面，我們并不需要假設(shè)認(rèn)為有人去操縱市場(chǎng)，有人會(huì)去干壞事。因?yàn)?，這個(gè)機(jī)制是決定了，如果有人在里面干壞事，他也許在這么一個(gè)時(shí)點(diǎn)上能夠獲益，但是長(zhǎng)期里看，會(huì)得到市場(chǎng)的懲罰。我們監(jiān)管講的話(huà)，我們可以那個(gè)時(shí)候干壞事，但是只要市場(chǎng)機(jī)制在里面，如果有人干壞事，因?yàn)榇嬖谔烊坏囊画h(huán)套一環(huán)，比如說(shuō)有人把大連商品交易所的大豆炒高，但是因?yàn)槲覀兛梢匀ミM(jìn)口，兩邊關(guān)系失去平衡，就有套利的人在中間。投機(jī)的人可以把價(jià)格做的很高，我們的套保的人又進(jìn)來(lái)了，這樣一環(huán)扣一環(huán)，三方的存在，就讓這個(gè)市場(chǎng)非常完美。所以，每個(gè)人擔(dān)任不同的角色。如果把這個(gè)例子放到炒nike鞋來(lái)說(shuō)那就炒不了了，因?yàn)閚ike鞋是廠(chǎng)商生產(chǎn)的，只有廠(chǎng)商供應(yīng)的話(huà)可以把價(jià)格抬的很高，但是在大宗商品市場(chǎng)上這個(gè)問(wèn)題就解決了。

以大連大豆、豆粕為例來(lái)講三個(gè)關(guān)系發(fā)揮不同的市場(chǎng)作用。比如說(shuō)豆粕的價(jià)格，單邊投資人會(huì)認(rèn)為每年豆粕價(jià)格是這樣，大連油脂市場(chǎng)是非常成熟的市場(chǎng)，比如說(shuō)我們?nèi)ツ昙雨P(guān)稅的時(shí)候，上面的領(lǐng)導(dǎo)想關(guān)稅從3%-28%，這得幾個(gè)漲停板。從3%的關(guān)稅加到25%，領(lǐng)導(dǎo)算起來(lái)是不是得五個(gè)或者六個(gè)漲停板。但事實(shí)上我們的豆粕價(jià)格有波動(dòng)這么大嗎？沒(méi)有，為什么？因?yàn)槭袌?chǎng)還有更聰明的投資者，要么在里面包含了市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有預(yù)期了。另外，我們能不能完全百分之百執(zhí)行28%，也蘊(yùn)含在里面。所以市場(chǎng)會(huì)給出一個(gè)綜合各個(gè)因素、各個(gè)方面博弈的價(jià)格，可能就漲了一個(gè)漲停板或者兩個(gè)漲停板，漲不到那么多的。所以市場(chǎng)是非常理性的，不用擔(dān)心。甚至有人已經(jīng)會(huì)猜到，為了反貿(mào)易摩擦我們會(huì)拿農(nóng)產(chǎn)品開(kāi)刀，這已經(jīng)有溢價(jià)，本來(lái)政策出來(lái)之前市場(chǎng)已經(jīng)有信號(hào)了，所以在3%進(jìn)口關(guān)稅之下，比3%還高。對(duì)于套保的人來(lái)講，買(mǎi)了3%進(jìn)口成本的話(huà)當(dāng)然會(huì)遭到損失。這是發(fā)現(xiàn)價(jià)格，我舉這樣一個(gè)例子來(lái)講市場(chǎng)確實(shí)是非常聰明的。

第二就是套期保值。第一是投機(jī)者干的事情，第二是套利干的事情。套期保值，對(duì)于套利的人來(lái)講，榨利是非常重要的指標(biāo)，榨利在低的時(shí)候，比如說(shuō)這一、兩年豆類(lèi)油脂市場(chǎng)始終處在3%-28%之間波動(dòng)，當(dāng)大家對(duì)于貿(mào)易非常樂(lè)觀(guān)的時(shí)候，會(huì)往下。當(dāng)大家覺(jué)得貿(mào)易條件非常惡化的時(shí)候，大家都往上，到20%、21%、22%，如果大家覺(jué)得貿(mào)易會(huì)改善，特朗普又發(fā)twitter，那馬上又下來(lái)。所以，給出的壓榨利潤(rùn)，這兩年比之前好很多，給出的榨利是3%-28%之間邊緣徘徊。

第三就是套保的人，就是現(xiàn)貨的人，只給一個(gè)基差，給了這個(gè)基差的話(huà)，就可以鎖定它的銷(xiāo)售利潤(rùn)。所以，這三個(gè)東西基本上能概括這個(gè)市場(chǎng)上三種人在干什么事情。投機(jī)的人去猜政策會(huì)怎么樣，套利的人會(huì)看利潤(rùn)好不好，套保、定價(jià)的人就鎖一個(gè)什么樣的基差，當(dāng)然里面還是有不完美的地方，比如說(shuō)南美的升貼水鎖不來(lái)，鎖了盤(pán)面，這里面還有不確定的東西。但是正是這樣一個(gè)完美的三角構(gòu)成這個(gè)市場(chǎng)豐富的體系。

剛才講炒鞋，因?yàn)樾?，但是大陸商品足夠多，品種容易規(guī)則化的話(huà)，什么樣的品種適合于做期貨品種，現(xiàn)貨市場(chǎng)足夠大，現(xiàn)貨化程度高，易儲(chǔ)存，不易變質(zhì)，易標(biāo)準(zhǔn)化，只有這樣的東西才好做期貨品種。我們來(lái)看一下這個(gè)圖，市場(chǎng)流動(dòng)性越好的品種，沒(méi)有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)說(shuō)哪個(gè)比例越高越好。比如說(shuō)大現(xiàn)貨小期貨的品種，最極端的像動(dòng)力煤，動(dòng)力煤一年消費(fèi)量33億噸，持倉(cāng)量很小的品種。但是，我們又回到另外一個(gè)極端比如說(shuō)菜粕，它是非常小的品種，但是它的持倉(cāng)量、成交量非常大。我們看現(xiàn)貨跟期貨比，我們認(rèn)為比較合適的，具有代表性像大連的豆油、豆粕、銅、鋅，這種相對(duì)來(lái)講，我們認(rèn)為投機(jī)程度跟持倉(cāng)流動(dòng)性，還有跟實(shí)體參與程度來(lái)說(shuō)可能更合適。我們現(xiàn)在會(huì)推新品種，像紅棗、蘋(píng)果這些東西，一下子會(huì)變得非?；钴S的時(shí)候，市場(chǎng)就會(huì)質(zhì)疑，是不是投機(jī)過(guò)度了，如果不活躍的時(shí)候，這個(gè)品種沒(méi)有推出的價(jià)值，在現(xiàn)在來(lái)講，我們現(xiàn)在已經(jīng)把很多天然適合做期貨品種的產(chǎn)品都推出來(lái)了，像銅，那就是天然適合做期貨品種。原油、鐵礦石這樣的品種已經(jīng)推出來(lái)，現(xiàn)在交易所開(kāi)始尋找像雞蛋、蘋(píng)果、紅棗這樣的品種來(lái)推了，這方面的理論研究，如果推出一些不具備我講的幾個(gè)條件，現(xiàn)貨市場(chǎng)足夠大，容易標(biāo)準(zhǔn)化，容易儲(chǔ)存條件的時(shí)候，特別是在交割方面，廠(chǎng)庫(kù)交割這個(gè)東西，它是期貨的衍生品。

回到商品的投資，期貨的投資來(lái)源，很多人不理解，為什么一個(gè)品種上面能持續(xù)做多或者做空？我覺(jué)得很多人理解不了明明要漲的東西，為什么要去做空，或者說(shuō)明明要跌的東西為什么要做多？我想把它分三個(gè)，每個(gè)投資類(lèi)別的人，所站的立場(chǎng)是不一樣的。比如說(shuō)基差收益，從理論上來(lái)說(shuō)，能夠看得到的東西，基差收益相當(dāng)于股票的每股收益，相當(dāng)于票息，這是很重要的概念。有貨在手上比沒(méi)貨在手上，現(xiàn)貨極端緊張的時(shí)候，就帶來(lái)很大收益。

第二是價(jià)格的變化，但價(jià)格變化是隨機(jī)的，這就牽扯到庫(kù)存，但是庫(kù)存并不是唯一的。價(jià)格變化來(lái)自于α+β，價(jià)格的變化來(lái)自于本身這個(gè)商品的供應(yīng)需求關(guān)系，再加上宏觀(guān)的擾動(dòng)，但是宏觀(guān)的擾動(dòng)沒(méi)有人說(shuō)的清楚。所以，假設(shè)你知道鐵礦石到底有多少供應(yīng)，有多少需求，你也猜不知道價(jià)格到底是700還是800，還是900，就算同樣的供需關(guān)系，在不同年份，不同的宏觀(guān)環(huán)境下，價(jià)格不一樣。但能體現(xiàn)供應(yīng)關(guān)系的是基差結(jié)構(gòu)能體現(xiàn)出來(lái)，這就是品種的α，β代表的是處在哪個(gè)宏觀(guān)背景下。

第三就是杠桿收益，杠桿收益來(lái)自于無(wú)息貸款，我買(mǎi)這個(gè)東西只需要付保證金的錢(qián)。所以，不同的人賺不同的錢(qián)，我想賺基差的收益，比如說(shuō)鐵礦石期貨從推出來(lái)的時(shí)候900塊，上個(gè)月還是900塊。假設(shè)5年時(shí)間，全部做多到現(xiàn)在起碼已經(jīng)賺了很多錢(qián)。如果反過(guò)來(lái)的結(jié)構(gòu)，很多人想賺這個(gè)錢(qián)，并不想賺鐵礦石從今年500漲到600，市場(chǎng)參與角色不一樣，看重的收益來(lái)源是不一樣的。去分析供需關(guān)系的人賺的錢(qián)是賺短期的價(jià)格波動(dòng)的錢(qián)，但短期價(jià)格波動(dòng)的錢(qián)其實(shí)是很難賺的。同樣的一個(gè)鐵礦石，上個(gè)月跟這個(gè)月差了200塊、300塊，市場(chǎng)變化很大嗎？其實(shí)也不大。但是人的心理的變化很大，β已經(jīng)很大了，這個(gè)東西不可猜，猜不到，很難猜。杠桿說(shuō)明了，當(dāng)你想用的時(shí)候，用杠桿收益就是非常便利的事情。所以，充分的理解每個(gè)參與的角色代表出發(fā)點(diǎn)想干什么，當(dāng)你想做多的時(shí)候想一想空頭是怎么想的，想做空的時(shí)候想一想多頭是怎么想的。

投機(jī)者承擔(dān)了套保者想要規(guī)避的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該賺取一筆風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但這是在成熟的市場(chǎng)，在不成熟市場(chǎng)投資分子又虧了錢(qián)還得到不確定性，比如說(shuō)鐵礦石現(xiàn)階段一直是這個(gè)階段，棕櫚油兩個(gè)方面剛好反應(yīng)不同的模式，一個(gè)是庫(kù)存在逐步下降，一個(gè)是庫(kù)存在逐步上升的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)。鐵礦石反應(yīng)的是便利收益，棕櫚油反應(yīng)的是倉(cāng)儲(chǔ)和利息，這兩個(gè)剛好是相反的東西。這是投機(jī)者給遠(yuǎn)期的曲線(xiàn)定價(jià)，是給了這樣的遠(yuǎn)期曲線(xiàn)的定價(jià)。

所以我們?cè)賮?lái)看單個(gè)商品期貨的幾何平均收益幾乎為零，長(zhǎng)期來(lái)看商品并不顯示趨勢(shì)性特征，而是服從均值回歸過(guò)程。長(zhǎng)期來(lái)看可以聽(tīng)到很多笑話(huà)，說(shuō)上市的時(shí)候鐵礦石900，現(xiàn)在又回到900，但是錢(qián)已經(jīng)沒(méi)了，價(jià)格還是這個(gè)價(jià)格，長(zhǎng)期來(lái)講商品是一個(gè)隨機(jī)波動(dòng)。驅(qū)動(dòng)商品上漲的理由是通脹，是貨幣貶值。這股力量一直驅(qū)動(dòng)商品往上漲，比如說(shuō)每年的通脹率，因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家需要更合適的通脹促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通脹的話(huà)就會(huì)讓商品顯得更值錢(qián)一點(diǎn)，推動(dòng)商品下跌的動(dòng)力在于科技的進(jìn)步，比如說(shuō)農(nóng)業(yè)灌溉技術(shù)，轉(zhuǎn)基因讓農(nóng)產(chǎn)品的供應(yīng)更多了。所以，會(huì)導(dǎo)致商品價(jià)格會(huì)下來(lái)。比如說(shuō)十年前大家都認(rèn)為中國(guó)的需求一下子上來(lái)，所以導(dǎo)致所有商品爆發(fā)，基本翻番，銅那時(shí)候從一萬(wàn)多到八萬(wàn)，這就是我們對(duì)需求，促進(jìn)短期內(nèi)供應(yīng)能夠上來(lái)，價(jià)格的爆發(fā)力就上來(lái)。但是，長(zhǎng)期科技的進(jìn)步會(huì)讓價(jià)格逐步回歸到供需關(guān)系上，只要給出價(jià)格，生產(chǎn)商毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)。

商品長(zhǎng)期來(lái)看，它一定是處在這樣隨機(jī)波動(dòng)，不會(huì)漲到天上去，也不會(huì)跌到地下去，兩股力量一直夾在中間，那你能賺什么錢(qián)呢？按照巴非特投資理論長(zhǎng)期持有商品的話(huà)，我們要賺的是倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、利息，如果長(zhǎng)期上漲的過(guò)程，它會(huì)給出倉(cāng)儲(chǔ)利息的錢(qián)。我們統(tǒng)計(jì)了一下，十年的商品年化不太動(dòng)，0.86%，農(nóng)產(chǎn)品甚至還是跌的，能源化工還是跌的。但是，如果我們回到這張圖上看，股票還算是最好的資產(chǎn)。前面我們講了投資商品最終的本質(zhì)，賺的是什么錢(qián)？我認(rèn)為就是倉(cāng)儲(chǔ)和利息。

這些年國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展取得巨大成就，期貨市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，機(jī)構(gòu)投資者占的比例越來(lái)越高。尤其這些年私募基金在市場(chǎng)比例非常明顯。私募基金現(xiàn)在機(jī)構(gòu)化了，以前談到期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化程度要提高，讓國(guó)有企業(yè)參與進(jìn)來(lái)，讓公募基金參與進(jìn)來(lái)，最后發(fā)現(xiàn)靠私募基金把這個(gè)東西撐起來(lái)。那私募基金好不好呢？由私募基金主導(dǎo)的市場(chǎng)，對(duì)于這樣一個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是好還是不好？我自己認(rèn)為是挺好的，因?yàn)楦邮袌?chǎng)化。要讓一個(gè)特別是國(guó)有企業(yè)去虧錢(qián)的話(huà)還要承擔(dān)責(zé)任。讓散戶(hù)的錢(qián)集中到某些更有技術(shù)或者對(duì)市場(chǎng)認(rèn)知更深刻的人來(lái)參與這個(gè)市場(chǎng)，至少比原來(lái)有提高，是很大的進(jìn)步。

第二，社會(huì)認(rèn)可度持續(xù)提升，市場(chǎng)功能日益發(fā)揮。大宗商品價(jià)格指數(shù)與PPI的關(guān)系，大部分情況肯定是大宗商品走在前面，比國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布PPI指數(shù)要領(lǐng)先。所以我們做債券的人經(jīng)常去預(yù)測(cè)，當(dāng)然還有PPI，用期貨市場(chǎng)指數(shù)代替就差不多了，好比我們國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，每次擔(dān)心數(shù)調(diào)的太高修正一下口徑，期貨市場(chǎng)上這個(gè)指標(biāo)更好一點(diǎn)。很多品種成為國(guó)內(nèi)外貿(mào)易重要定價(jià)，像油脂油料、鐵礦石、PTA、MA、有色，成交比較活躍，也取得非常好的進(jìn)步。

我講一下市場(chǎng)建設(shè)不足的地方，第一基礎(chǔ)理論研究不足，關(guān)于商品如何定價(jià)方面的研究文獻(xiàn)大部分都是國(guó)外學(xué)者貢獻(xiàn)的，期貨市場(chǎng)國(guó)際化目前是單向的，不但需要引進(jìn)來(lái)，也需要走出去，怎樣讓這個(gè)市場(chǎng)會(huì)交叉的來(lái)國(guó)際化，而不是讓外面的人進(jìn)來(lái)，我們不出去。第二是國(guó)內(nèi)品種有效性不足，市場(chǎng)相比境外更容易犯錯(cuò)。第三就是市場(chǎng)法制化程度不夠，輸錢(qián)就舉報(bào)對(duì)手方或者造謠生事時(shí)有發(fā)生。這幾年哪里有大行情，就能聽(tīng)說(shuō)哪里有舉報(bào)，這是這幾年的事情，以前是沒(méi)有的，可能現(xiàn)在的市場(chǎng)是不是市場(chǎng)投資者法制意識(shí)更強(qiáng)了還是更淡薄了，我不知道哪個(gè)方向是對(duì)的。

首先講一下基礎(chǔ)理論研究不足，我們?nèi)ゲ橐幌挛墨I(xiàn)?；旧线€是跟經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究一樣的，所有研究都是從國(guó)外怎么做的，國(guó)內(nèi)要走國(guó)外的路。我們?nèi)ゲ閷W(xué)術(shù)研究，比如說(shuō)大宗商品定價(jià)，中文是多少，英文是多少，這個(gè)比例大概是千分之一的比例，學(xué)術(shù)學(xué)界跟期貨界的探索和交流應(yīng)該是不夠多的。我比較喜歡用學(xué)術(shù)去說(shuō)，國(guó)內(nèi)這方面做的工作很少。包括商品的定價(jià)，包括推一些小品種有沒(méi)有理由依據(jù)，比如說(shuō)我們要推一個(gè)品種，要符合哪幾個(gè)條件，但是如果不符合的時(shí)候我們的理論依據(jù)在哪里，我們能不能把這個(gè)東西給做好，有足夠的理論基礎(chǔ)。國(guó)內(nèi)被引用的文獻(xiàn)，我們找知網(wǎng)看一下，理論方面還是處在泛泛而談，我十年前就看到這些文章，現(xiàn)在還是這些文章，十年前看到的教授還是這些教授，從這方面來(lái)講，還有待于成長(zhǎng)，這第一點(diǎn)，就是理論上還需要包括投資者、機(jī)構(gòu)投資者跟學(xué)界去探討，交易所要跟學(xué)界去探討，監(jiān)管層更加需要跟學(xué)界探討，找到理論依據(jù)再去傳播可能會(huì)更好。

第二就是期貨市場(chǎng)國(guó)際化的單向，我們現(xiàn)在非常希望老外來(lái)參與我們的市場(chǎng)，希望老外進(jìn)來(lái)了還不一定要賺錢(qián)，最好他們都輸錢(qián)大家都很開(kāi)心，如果他們賺錢(qián)了那就要想是不是內(nèi)外勾結(jié)，把我們的錢(qián)賺走了。所以我們的有色、油脂現(xiàn)在出去了，出去了不敢虧錢(qián)，比如說(shuō)中航油，都是報(bào)虧錢(qián)的，出去的話(huà)不能虧錢(qián)，就報(bào)出來(lái)做期貨虧了多少錢(qián)。目前的國(guó)際化還是比較單向，希望老外進(jìn)來(lái)參與我們的市場(chǎng)，我們成為定價(jià)中心，而且還希望老外虧錢(qián)，不能賺錢(qián)，賺錢(qián)還要找問(wèn)題。我們國(guó)際化的路還有很遠(yuǎn)的路要走，不但要正確看待賺錢(qián)、虧錢(qián)市場(chǎng)化的因素，還需要雙向，比如說(shuō)在國(guó)內(nèi)做的好的投資者到國(guó)際市場(chǎng)上也能做的好，給我們這樣一個(gè)機(jī)會(huì)。

第三，國(guó)內(nèi)品種有效性不足的體現(xiàn)，大量期現(xiàn)套利盤(pán)通常是由于盤(pán)面升水?，F(xiàn)在一個(gè)品種上面，比如說(shuō)每年投機(jī)分子要給套利的人送30-50億，連續(xù)5年了，每年基本上這個(gè)樣子?？偸怯腥巳ソo出這么好的條件，經(jīng)常會(huì)聽(tīng)得到誰(shuí)誰(shuí)做多虧錢(qián)跳樓自殺了，市場(chǎng)參與者還是不夠理性，或者說(shuō)參與者不是特別專(zhuān)業(yè)。另外一個(gè)例子，國(guó)內(nèi)有效性不足的體現(xiàn)，就是去看看套利，境內(nèi)外的套利最終體現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果，比如說(shuō)我們現(xiàn)在要去做境內(nèi)外的套利，銀行或者公募都很怕，假設(shè)借它的通道去做的話(huà)，國(guó)內(nèi)賺錢(qián)，國(guó)外虧了一大筆美金，會(huì)把美金虧完，國(guó)內(nèi)人民幣賺很多，這說(shuō)明什么呢？假設(shè)一個(gè)品種國(guó)內(nèi)外出現(xiàn)市場(chǎng)偏差的話(huà)，大部分是國(guó)內(nèi)定價(jià)錯(cuò)了，而不是國(guó)外定價(jià)錯(cuò)了。我舉了兩個(gè)例子，比如說(shuō)去年的棉花，有人到新疆調(diào)研說(shuō)新疆天氣不好就漲起來(lái)，境外還沒(méi)有漲，很簡(jiǎn)單買(mǎi)國(guó)外，國(guó)內(nèi)信息嚴(yán)重了，境外虧了，國(guó)內(nèi)人民幣賺了一大筆。還有鎳期貨也是一樣的，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情的時(shí)候，比價(jià)出現(xiàn)極端進(jìn)出口虧損的時(shí)候，大部分認(rèn)為由于國(guó)內(nèi)外套利導(dǎo)致的極端行情。說(shuō)明我們國(guó)內(nèi)還是有非常容易沖動(dòng)的投機(jī)分子，憑想象或者憑一個(gè)什么樣的信息能夠產(chǎn)生出一個(gè)很大的漏洞出來(lái)，還是時(shí)常會(huì)發(fā)生。但是在有效的市場(chǎng)，在很多有效品種上面出現(xiàn)的機(jī)會(huì)越來(lái)越少。比如說(shuō)在豆類(lèi)油脂上面現(xiàn)在越來(lái)越少，誰(shuí)打出一個(gè)極低的虧損，這種機(jī)會(huì)是很少的。但是，在一些新興品種上，或者不成熟的品種上面，國(guó)內(nèi)還是有這種機(jī)會(huì)。

第四是法制化程度不夠?，F(xiàn)在期貨交易管理暫行條例從1993年到現(xiàn)在，期貨法到現(xiàn)在還沒(méi)有推，市場(chǎng)還沒(méi)有專(zhuān)門(mén)法律規(guī)范我們的行為，我們最高條例就是期貨交易管理暫行條例，還沒(méi)有法律。這會(huì)導(dǎo)致我們現(xiàn)在經(jīng)常要問(wèn)，行為的法律依據(jù)在哪里。比如說(shuō)有人舉報(bào)，舉報(bào)的人沒(méi)有任何成本，或者說(shuō)信息的披露上面不是這么的完美，互聯(lián)網(wǎng)、自媒體時(shí)代，對(duì)于信息的管理，處罰條例或者懲罰還不夠健全假設(shè)有人散布謠言，造成市場(chǎng)很大波動(dòng)，懲罰成本太低，這方面還不是特別完善。

總體來(lái)講，促進(jìn)市場(chǎng)更加有效，更加健康的發(fā)展，需要三個(gè)方面一起合力，包括參與者，像我們這種機(jī)構(gòu)投資者，基金參與者要參與進(jìn)來(lái)，然后是監(jiān)管方、交易所?？傮w來(lái)講，從交易所來(lái)講產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理，市場(chǎng)參與度高，足夠多的空頭，法律法規(guī)的支持，有法可依，有法必依，執(zhí)法必嚴(yán)，違法必究，這樣三個(gè)因素結(jié)合起來(lái)，才能促進(jìn)這個(gè)治廠(chǎng)的健康發(fā)展。我就講這些，謝謝大家。