自4月中旬以來，鄭棉市場經(jīng)過了三輪快速下跌。這種遠(yuǎn)低于采購成本的下跌，超出預(yù)期，也是供求關(guān)系的使然。

需求疲弱超預(yù)期

鄭棉市場陷入漫長的下跌行情。我國是美國棉花最大的進(jìn)口國，同時，美國是我國紡織服裝的最大出口國。自貿(mào)易摩擦以來，雙方這種互補(bǔ)型關(guān)系受到嚴(yán)重阻礙，并導(dǎo)致我國棉花消費(fèi)出現(xiàn)超預(yù)期下滑。

如果美方對剩余的3000億美元商品加征10%稅，那么，這將影響約450億美元對美出口的紡織品服裝。如此，有業(yè)內(nèi)人士測算：全年國內(nèi)棉花消耗量會下滑80萬—100萬噸。其實(shí)，棉花消費(fèi)的下降，另一原因是國內(nèi)紡織企業(yè)更多采用化纖來替代棉花。這種“配比”改變是長期的。

在此，需要思考的是：這種超預(yù)期的用棉數(shù)量的下降，是否在今年國內(nèi)棉花供求平衡表中得到體現(xiàn)呢？實(shí)際上沒有完全體現(xiàn)。也就是說，需求下滑的利空還將在未來進(jìn)一步發(fā)酵。正因為需求下降，才會導(dǎo)致工商業(yè)庫存不斷走高（盡管國儲庫在下降），并導(dǎo)致去年產(chǎn)的棉花嚴(yán)重積壓，有相當(dāng)部分還在軋花廠和貿(mào)易商手中。這種“堰塞湖”的吸收需要時間來消化。

供給充足矛盾依舊

國內(nèi)工商業(yè)庫存居高不下，是拖累棉市價格的主要因素。據(jù)悉，8月初全國工商業(yè)庫存約400萬噸，處于同期歷史最高。截至8月9日，2018/2019年度棉花尚有120萬噸待售。6月，我國批準(zhǔn)了80萬噸滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額。因而在后續(xù)月份里會有低價棉到港。當(dāng)前供給來源還有中央儲備棉輪換。從遠(yuǎn)期角度看，中央儲備棉輪換計劃是拍賣時間至9月30日為止，計劃輪出量在100萬噸。至今看來，該計劃有望實(shí)現(xiàn)。按計劃，后期還將“輪入”100萬噸新棉。無論是通過進(jìn)口補(bǔ)充庫存，還是低價采購國內(nèi)新棉，這將為市場下一年度的上漲埋下伏筆。

USDA8月報告偏空

9月后，棉花市場步入新一年度，同時，收割季節(jié)將迎來新一輪的供應(yīng)增加。根據(jù)USDA8月最新供需報告數(shù)據(jù)，預(yù)計2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量為2738萬噸，較上年度增加140萬噸；消費(fèi)量為2682萬噸，只增加53萬噸；產(chǎn)大于需55.3萬噸，期末庫存增加47萬噸為1797萬噸。如此，扭轉(zhuǎn)了2018/2019年度產(chǎn)不足需的局面。

全球產(chǎn)量增加主要來自美國和印度。美國棉花產(chǎn)量增長了22%為491萬噸；印度棉花增加了8.6%為632萬噸。就中國供求而言，預(yù)期2019/2020年度我國棉花產(chǎn)量基本不變，為604.9萬噸；消費(fèi)量增長了10.9萬噸為872.0萬噸；進(jìn)口增長21.8萬噸至228.9萬噸；期末庫存下降40.9萬噸為734.8萬噸。如此，庫存消費(fèi)比降為84%。

總體看來，全球供需平衡再度向空方傾斜，國內(nèi)供求似乎偏緊些。然而，我們認(rèn)為，在USDA報告中，我國消費(fèi)數(shù)據(jù)仍存在嚴(yán)重高估，調(diào)減不夠，因?qū)嶋H消費(fèi)量比上年減少80萬—100萬噸。這說明年度消費(fèi)數(shù)據(jù)可能在800萬噸之下。

棉市最壞時期過去了嗎？

綜上所述，工商業(yè)庫存高企、需求前景低迷，加上本年度還有大量未售出的新棉，由此可見，市場無力向上。面對跌跌不休的市場，有人探討：植棉的最低成本到底在哪里？在此，無法給出具體答案。但是在鄭棉的歷史當(dāng)中，有兩次觸及10000元/噸時，市場均出現(xiàn)了巨大反轉(zhuǎn)。

步入9月后，各類矛盾集聚：一是美國對中國貨物加征10%稅問題，二是新棉豐產(chǎn)及上市問題，三是1909合約巨量交割問題。如此看來，空頭格局相當(dāng)長的時期內(nèi)難以改變。在所有矛盾中，最主要的關(guān)注點(diǎn)是兩國關(guān)系的走向。

進(jìn)入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是貿(mào)易在相關(guān)領(lǐng)域達(dá)成協(xié)議，在價格低廉、消費(fèi)旺季的驅(qū)動下，市場有望形成一波階段性上漲，并持續(xù)至春季。