自4月中旬以來(lái)，鄭棉市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了三輪快速下跌。這種遠(yuǎn)低于采購(gòu)成本的下跌，超出預(yù)期，也是供求關(guān)系的使然。

需求疲弱超預(yù)期

鄭棉市場(chǎng)陷入漫長(zhǎng)的下跌行情。我國(guó)是美國(guó)棉花最大的進(jìn)口國(guó)，同時(shí)，美國(guó)是我國(guó)紡織服裝的最大出口國(guó)。自貿(mào)易摩擦以來(lái)，雙方這種互補(bǔ)型關(guān)系受到嚴(yán)重阻礙，并導(dǎo)致我國(guó)棉花消費(fèi)出現(xiàn)超預(yù)期下滑。

如果美方對(duì)剩余的3000億美元商品加征10%稅，那么，這將影響約450億美元對(duì)美出口的紡織品服裝。如此，有業(yè)內(nèi)人士測(cè)算：全年國(guó)內(nèi)棉花消耗量會(huì)下滑80萬(wàn)—100萬(wàn)噸。其實(shí)，棉花消費(fèi)的下降，另一原因是國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)更多采用化纖來(lái)替代棉花。這種“配比”改變是長(zhǎng)期的。

在此，需要思考的是：這種超預(yù)期的用棉數(shù)量的下降，是否在今年國(guó)內(nèi)棉花供求平衡表中得到體現(xiàn)呢？實(shí)際上沒(méi)有完全體現(xiàn)。也就是說(shuō)，需求下滑的利空還將在未來(lái)進(jìn)一步發(fā)酵。正因?yàn)樾枨笙陆担艜?huì)導(dǎo)致工商業(yè)庫(kù)存不斷走高（盡管國(guó)儲(chǔ)庫(kù)在下降），并導(dǎo)致去年產(chǎn)的棉花嚴(yán)重積壓，有相當(dāng)部分還在軋花廠和貿(mào)易商手中。這種“堰塞湖”的吸收需要時(shí)間來(lái)消化。

供給充足矛盾依舊

國(guó)內(nèi)工商業(yè)庫(kù)存居高不下，是拖累棉市價(jià)格的主要因素。據(jù)悉，8月初全國(guó)工商業(yè)庫(kù)存約400萬(wàn)噸，處于同期歷史最高。截至8月9日，2018/2019年度棉花尚有120萬(wàn)噸待售。6月，我國(guó)批準(zhǔn)了80萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額。因而在后續(xù)月份里會(huì)有低價(jià)棉到港。當(dāng)前供給來(lái)源還有中央儲(chǔ)備棉輪換。從遠(yuǎn)期角度看，中央儲(chǔ)備棉輪換計(jì)劃是拍賣(mài)時(shí)間至9月30日為止，計(jì)劃輪出量在100萬(wàn)噸。至今看來(lái)，該計(jì)劃有望實(shí)現(xiàn)。按計(jì)劃，后期還將“輪入”100萬(wàn)噸新棉。無(wú)論是通過(guò)進(jìn)口補(bǔ)充庫(kù)存，還是低價(jià)采購(gòu)國(guó)內(nèi)新棉，這將為市場(chǎng)下一年度的上漲埋下伏筆。

USDA8月報(bào)告偏空

9月后，棉花市場(chǎng)步入新一年度，同時(shí)，收割季節(jié)將迎來(lái)新一輪的供應(yīng)增加。根據(jù)USDA8月最新供需報(bào)告數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2019/2020年度全球棉花產(chǎn)量為2738萬(wàn)噸，較上年度增加140萬(wàn)噸；消費(fèi)量為2682萬(wàn)噸，只增加53萬(wàn)噸；產(chǎn)大于需55.3萬(wàn)噸，期末庫(kù)存增加47萬(wàn)噸為1797萬(wàn)噸。如此，扭轉(zhuǎn)了2018/2019年度產(chǎn)不足需的局面。

全球產(chǎn)量增加主要來(lái)自美國(guó)和印度。美國(guó)棉花產(chǎn)量增長(zhǎng)了22%為491萬(wàn)噸；印度棉花增加了8.6%為632萬(wàn)噸。就中國(guó)供求而言，預(yù)期2019/2020年度我國(guó)棉花產(chǎn)量基本不變，為604.9萬(wàn)噸；消費(fèi)量增長(zhǎng)了10.9萬(wàn)噸為872.0萬(wàn)噸；進(jìn)口增長(zhǎng)21.8萬(wàn)噸至228.9萬(wàn)噸；期末庫(kù)存下降40.9萬(wàn)噸為734.8萬(wàn)噸。如此，庫(kù)存消費(fèi)比降為84%。

總體看來(lái)，全球供需平衡再度向空方傾斜，國(guó)內(nèi)供求似乎偏緊些。然而，我們認(rèn)為，在USDA報(bào)告中，我國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)仍存在嚴(yán)重高估，調(diào)減不夠，因?qū)嶋H消費(fèi)量比上年減少80萬(wàn)—100萬(wàn)噸。這說(shuō)明年度消費(fèi)數(shù)據(jù)可能在800萬(wàn)噸之下。

棉市最壞時(shí)期過(guò)去了嗎？

綜上所述，工商業(yè)庫(kù)存高企、需求前景低迷，加上本年度還有大量未售出的新棉，由此可見(jiàn)，市場(chǎng)無(wú)力向上。面對(duì)跌跌不休的市場(chǎng)，有人探討：植棉的最低成本到底在哪里？在此，無(wú)法給出具體答案。但是在鄭棉的歷史當(dāng)中，有兩次觸及10000元/噸時(shí)，市場(chǎng)均出現(xiàn)了巨大反轉(zhuǎn)。

步入9月后，各類矛盾集聚：一是美國(guó)對(duì)中國(guó)貨物加征10%稅問(wèn)題，二是新棉豐產(chǎn)及上市問(wèn)題，三是1909合約巨量交割問(wèn)題。如此看來(lái)，空頭格局相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)難以改變。在所有矛盾中，最主要的關(guān)注點(diǎn)是兩國(guó)關(guān)系的走向。

進(jìn)入冬季，上述主要利空因素均已明朗及消化，若是貿(mào)易在相關(guān)領(lǐng)域達(dá)成協(xié)議，在價(jià)格低廉、消費(fèi)旺季的驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)有望形成一波階段性上漲，并持續(xù)至春季。