8月以來，三大期指先抑后揚，目前價格已反彈收復8月初的向下跳空缺口。就市場整體來看，市場的關注點從外部因素轉向內(nèi)部因素，雖然外部環(huán)境的變化仍在局部影響著國內(nèi)資本市場，但邊際影響力度在減弱，市場承接力明顯增強。短期隨著國內(nèi)各項改革政策的密集出臺，市場信心得到提振，以風險偏好上升為特征的反彈行情由此展開。中長期隨著政策向經(jīng)濟基本面?zhèn)鲗?，基本面預期成為當下市場的核心影響因素，具體來看，三季度是政策的連續(xù)發(fā)力階段，四季度關注上市公司是否盈利觸底階段。未來股市進一步上漲的催化劑在于經(jīng)濟基本面，而A股牛市的基本面驅(qū)動力為企業(yè)盈利觸底向上，驅(qū)動力客觀存在，但尚未顯性化，催化劑或在經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布強化市場基本面共識，或者改革措施出臺提升市場風險偏好，繼而驅(qū)動增量資金入市。

圖為滬深300加權指數(shù)

從技術角度來看，2月22日形成的向上跳空缺口是中長期市場的重要支撐，此價位是IF、IH上漲后回調(diào)的50%位置，技術上有強支撐作用，IC相對偏弱，支撐價在25%位置。5月6日向下形成的跳空缺口面臨壓力，技術上有缺口回補需求。6月反彈回補缺口，7—8月在區(qū)間內(nèi)運行，目前價格運行呈三角形收斂態(tài)勢，臨近上沿，市場的上行邏輯未被破壞，但邊際存在一定阻力，后市上升節(jié)奏或趨緩。

從經(jīng)濟基本面來看，雖然前期公布的7月工業(yè)增加值和PPI均表現(xiàn)疲弱，但是周二公布的7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額5126.7億元，同比增長2.6%，較6月的-3.1%出現(xiàn)明顯回升，說明減稅降費對企業(yè)利潤率有一定正面影響，盈利增速正在觸底企穩(wěn)進程中。近期是A股中報業(yè)績的密集披露期，市場由預期轉入驗證期，中報成色成為影響A股下階段走勢的重要因素。自7月業(yè)績預告開始公布以來，業(yè)績超預期或者業(yè)績維持優(yōu)秀的公司，都有持續(xù)不錯的表現(xiàn)，且受到外部因素的影響相對較小。雖然在基本面沒有明確利好之前市場難以向上突破，但由于A股仍具有一定的安全邊際，向下回調(diào)的空間壓力亦不大。

近兩周國內(nèi)政策端頻出利好，提升市場風險偏好，提振A股情緒。8月16日，第60次國務院常務會議提出運用市場化改革的辦法推動降低實際利率水平，緩解企業(yè)融資難問題。為貫徹落實國務院決策部署，8月17日央行宣布改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，對股市投資者而言，貨幣政策的寬松預期進一步增強，短期有利于提升市場風險偏好。8月18日，中共中央、國務院發(fā)布《關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區(qū)的意見》。受政策影響，A股全線上漲，尤其是深圳股市表現(xiàn)亮眼。8月25日，證監(jiān)會有關負責人召開會議，研討細化資本市場改革總體方案。目前，資本市場深化改革方案已經(jīng)基本成型，A股市場即將在一系列基礎制度改革、法治保障、上市公司質(zhì)量、長期資金入市等方面迎來一連串重磅利好。隨著改革開放加速進展，中期內(nèi)A股有望逐步擺脫外部因素影響，大概率將繼續(xù)改善。

從杠桿資金來看，一方面，證金公司自8月8日整體下調(diào)轉融資費率80基點，另一方面，8月9日，滬深交易所同日發(fā)布擴大融資融券標的股票范圍的新規(guī)，融資融券標的股票數(shù)量分別擴大至800只，兩市合計擴大至1600只，8月19日正式實施。在目前融資和融券交易規(guī)模仍不對稱的前提下，兩融擴圍對新增標的股構成資金面利好。值得注意的是，融資買入額由16日的333.15億元增加至19日的566.35億元，增量資金進場態(tài)勢明顯。

今年以來，以MSCI、富時羅素以及標普道瓊斯指數(shù)為代表的三大國際指數(shù)體系，紛紛將A股納入因子提升。8月8日，MSCI宣布如期將中國大盤A股的納入因子從10%提升至15%，該變動在8月27日收盤后生效。截至周二收盤，北上資金全天凈流入111.38億元，創(chuàng)2018年12月以來新高。另外，除MSCI外，8月24日，富時羅素也公布了9月季度調(diào)整結果，本次季度調(diào)整如期將中國A股的納入因子由5%提升至15%；9月6日，標普道瓊斯指數(shù)也將公布被納入其指數(shù)體系的A股標的名單，9月23日開盤后這些標的將以25%的比例一次性納入。根據(jù)歷史經(jīng)驗，外資將提前布局相關成分股。外資加速流入A股，這是我國資本市場國際化、全球化步伐加快的重要表現(xiàn)。

中美貿(mào)易摩擦對中國資本市場的影響趨于收斂。8月23日，國務院發(fā)布公告決定對原產(chǎn)于美國的約750億美元進口商品加征關稅，隨后，8月24日凌晨，特朗普發(fā)布推特表示，將對5500億美元商品再加征稅率。中美貿(mào)易摩擦短期再度升溫，美股、工業(yè)品等風險資產(chǎn)大幅下跌，黃金、美債等避險資產(chǎn)價格上漲。從宏觀層面上看，隨著國內(nèi)政策傳導性的加強，美方加征關稅對中國宏觀經(jīng)濟的影響趨于弱化。一方面，LPR定價機制的改革，企業(yè)的融資成本有望得到進一步下降，地產(chǎn)對貨幣政策的掣肘也有所減弱；另一方面，地方政府隱形負債得到約束，顯性負債對基建的支撐作用加強，減稅降費對企業(yè)利潤、尤其制造業(yè)投資的提振正在變得明顯。從國內(nèi)市場的反應來看，A股周一跳空低開高走，周二則繼續(xù)全線上漲，也從側面說明外部環(huán)境對國內(nèi)資本市場的影響趨弱。

圖為融資買入額

從全球公布的最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值為47，高于預期的46.2，也高于前值46.5。美國8月Markit制造業(yè)PMI初值為49.9，低于預期的50.5，也低于前值50.4，顯示出收縮跡象。8月美國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)十年來首次跌破50榮枯線，制造業(yè)衰退給美國經(jīng)濟拉響警報，美元或?qū)㈦S著經(jīng)濟衰退風險增加和大規(guī)模貨幣政策刺激出臺而逐漸走弱。8月23日，鮑威爾在全球央行年會上指出，如果全球經(jīng)濟放緩，美聯(lián)儲將準備增加刺激措施，來保證經(jīng)濟增長、就業(yè)市場強勁以及物價穩(wěn)定，這使得市場對美聯(lián)儲9月降息的預期得到進一步鞏固。

綜合來看，政策面利好疊加、有韌性的基本面、海外長期資金流入是A股無懼外部沖擊的三大內(nèi)生因素。近期風險釋放后，市場對國內(nèi)政策和市場流動性的預期已充分調(diào)整，預期底夯實市場底，耐心等待基本面和流動性空間打開，從而再次打開做多窗口。