8月以來(lái)，三大期指先抑后揚(yáng)，目前價(jià)格已反彈收復(fù)8月初的向下跳空缺口。就市場(chǎng)整體來(lái)看，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)從外部因素轉(zhuǎn)向內(nèi)部因素，雖然外部環(huán)境的變化仍在局部影響著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，但邊際影響力度在減弱，市場(chǎng)承接力明顯增強(qiáng)。短期隨著國(guó)內(nèi)各項(xiàng)改革政策的密集出臺(tái)，市場(chǎng)信心得到提振，以風(fēng)險(xiǎn)偏好上升為特征的反彈行情由此展開。中長(zhǎng)期隨著政策向經(jīng)濟(jì)基本面?zhèn)鲗?dǎo)，基本面預(yù)期成為當(dāng)下市場(chǎng)的核心影響因素，具體來(lái)看，三季度是政策的連續(xù)發(fā)力階段，四季度關(guān)注上市公司是否盈利觸底階段。未來(lái)股市進(jìn)一步上漲的催化劑在于經(jīng)濟(jì)基本面，而A股牛市的基本面驅(qū)動(dòng)力為企業(yè)盈利觸底向上，驅(qū)動(dòng)力客觀存在，但尚未顯性化，催化劑或在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布強(qiáng)化市場(chǎng)基本面共識(shí)，或者改革措施出臺(tái)提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，繼而驅(qū)動(dòng)增量資金入市。

圖為滬深300加權(quán)指數(shù)

從技術(shù)角度來(lái)看，2月22日形成的向上跳空缺口是中長(zhǎng)期市場(chǎng)的重要支撐，此價(jià)位是IF、IH上漲后回調(diào)的50%位置，技術(shù)上有強(qiáng)支撐作用，IC相對(duì)偏弱，支撐價(jià)在25%位置。5月6日向下形成的跳空缺口面臨壓力，技術(shù)上有缺口回補(bǔ)需求。6月反彈回補(bǔ)缺口，7—8月在區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，目前價(jià)格運(yùn)行呈三角形收斂態(tài)勢(shì)，臨近上沿，市場(chǎng)的上行邏輯未被破壞，但邊際存在一定阻力，后市上升節(jié)奏或趨緩。

從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，雖然前期公布的7月工業(yè)增加值和PPI均表現(xiàn)疲弱，但是周二公布的7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5126.7億元，同比增長(zhǎng)2.6%，較6月的-3.1%出現(xiàn)明顯回升，說(shuō)明減稅降費(fèi)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)率有一定正面影響，盈利增速正在觸底企穩(wěn)進(jìn)程中。近期是A股中報(bào)業(yè)績(jī)的密集披露期，市場(chǎng)由預(yù)期轉(zhuǎn)入驗(yàn)證期，中報(bào)成色成為影響A股下階段走勢(shì)的重要因素。自7月業(yè)績(jī)預(yù)告開始公布以來(lái)，業(yè)績(jī)超預(yù)期或者業(yè)績(jī)維持優(yōu)秀的公司，都有持續(xù)不錯(cuò)的表現(xiàn)，且受到外部因素的影響相對(duì)較小。雖然在基本面沒(méi)有明確利好之前市場(chǎng)難以向上突破，但由于A股仍具有一定的安全邊際，向下回調(diào)的空間壓力亦不大。

近兩周國(guó)內(nèi)政策端頻出利好，提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，提振A股情緒。8月16日，第60次國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出運(yùn)用市場(chǎng)化改革的辦法推動(dòng)降低實(shí)際利率水平，緩解企業(yè)融資難問(wèn)題。為貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院決策部署，8月17日央行宣布改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，對(duì)股市投資者而言，貨幣政策的寬松預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，短期有利于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。8月18日，中共中央、國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于支持深圳建設(shè)中國(guó)特色社會(huì)主義先行示范區(qū)的意見》。受政策影響，A股全線上漲，尤其是深圳股市表現(xiàn)亮眼。8月25日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人召開會(huì)議，研討細(xì)化資本市場(chǎng)改革總體方案。目前，資本市場(chǎng)深化改革方案已經(jīng)基本成型，A股市場(chǎng)即將在一系列基礎(chǔ)制度改革、法治保障、上市公司質(zhì)量、長(zhǎng)期資金入市等方面迎來(lái)一連串重磅利好。隨著改革開放加速進(jìn)展，中期內(nèi)A股有望逐步擺脫外部因素影響，大概率將繼續(xù)改善。

從杠桿資金來(lái)看，一方面，證金公司自8月8日整體下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率80基點(diǎn)，另一方面，8月9日，滬深交易所同日發(fā)布擴(kuò)大融資融券標(biāo)的股票范圍的新規(guī)，融資融券標(biāo)的股票數(shù)量分別擴(kuò)大至800只，兩市合計(jì)擴(kuò)大至1600只，8月19日正式實(shí)施。在目前融資和融券交易規(guī)模仍不對(duì)稱的前提下，兩融擴(kuò)圍對(duì)新增標(biāo)的股構(gòu)成資金面利好。值得注意的是，融資買入額由16日的333.15億元增加至19日的566.35億元，增量資金進(jìn)場(chǎng)態(tài)勢(shì)明顯。

今年以來(lái)，以MSCI、富時(shí)羅素以及標(biāo)普道瓊斯指數(shù)為代表的三大國(guó)際指數(shù)體系，紛紛將A股納入因子提升。8月8日，MSCI宣布如期將中國(guó)大盤A股的納入因子從10%提升至15%，該變動(dòng)在8月27日收盤后生效。截至周二收盤，北上資金全天凈流入111.38億元，創(chuàng)2018年12月以來(lái)新高。另外，除MSCI外，8月24日，富時(shí)羅素也公布了9月季度調(diào)整結(jié)果，本次季度調(diào)整如期將中國(guó)A股的納入因子由5%提升至15%；9月6日，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將公布被納入其指數(shù)體系的A股標(biāo)的名單，9月23日開盤后這些標(biāo)的將以25%的比例一次性納入。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，外資將提前布局相關(guān)成分股。外資加速流入A股，這是我國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化、全球化步伐加快的重要表現(xiàn)。

中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響趨于收斂。8月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)布公告決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的約750億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅，隨后，8月24日凌晨，特朗普發(fā)布推特表示，將對(duì)5500億美元商品再加征稅率。中美貿(mào)易摩擦短期再度升溫，美股、工業(yè)品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌，黃金、美債等避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲。從宏觀層面上看，隨著國(guó)內(nèi)政策傳導(dǎo)性的加強(qiáng)，美方加征關(guān)稅對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響趨于弱化。一方面，LPR定價(jià)機(jī)制的改革，企業(yè)的融資成本有望得到進(jìn)一步下降，地產(chǎn)對(duì)貨幣政策的掣肘也有所減弱；另一方面，地方政府隱形負(fù)債得到約束，顯性負(fù)債對(duì)基建的支撐作用加強(qiáng)，減稅降費(fèi)對(duì)企業(yè)利潤(rùn)、尤其制造業(yè)投資的提振正在變得明顯。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，A股周一跳空低開高走，周二則繼續(xù)全線上漲，也從側(cè)面說(shuō)明外部環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響趨弱。

圖為融資買入額

從全球公布的最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初值為47，高于預(yù)期的46.2，也高于前值46.5。美國(guó)8月Markit制造業(yè)PMI初值為49.9，低于預(yù)期的50.5，也低于前值50.4，顯示出收縮跡象。8月美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)十年來(lái)首次跌破50榮枯線，制造業(yè)衰退給美國(guó)經(jīng)濟(jì)拉響警報(bào)，美元或?qū)㈦S著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)增加和大規(guī)模貨幣政策刺激出臺(tái)而逐漸走弱。8月23日，鮑威爾在全球央行年會(huì)上指出，如果全球經(jīng)濟(jì)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)將準(zhǔn)備增加刺激措施，來(lái)保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁以及物價(jià)穩(wěn)定，這使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期得到進(jìn)一步鞏固。

綜合來(lái)看，政策面利好疊加、有韌性的基本面、海外長(zhǎng)期資金流入是A股無(wú)懼外部沖擊的三大內(nèi)生因素。近期風(fēng)險(xiǎn)釋放后，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)政策和市場(chǎng)流動(dòng)性的預(yù)期已充分調(diào)整，預(yù)期底夯實(shí)市場(chǎng)底，耐心等待基本面和流動(dòng)性空間打開，從而再次打開做多窗口。