當(dāng)前A股市盈率和股債息率已經(jīng)到達(dá)歷史極低水平，中期維度上A股向上的概率遠(yuǎn)高于下跌的概率。

周二股指高開高走，迅速回補(bǔ)了周一早盤留下的跳空缺口。周末中美貿(mào)易摩擦再起波瀾，加征關(guān)稅又一次成為影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的主要因素，周一A股大幅低開，投資者情緒偏謹(jǐn)慎。但我們認(rèn)為當(dāng)前A股風(fēng)險(xiǎn)收益比處于極佳位置，估值指標(biāo)顯示股指中期安全系數(shù)高。

估值指標(biāo)顯示中期上漲概率大

一方面，從市盈率角度來看，目前中證500市盈率23倍，處于歷史分位的10.5%；上證50市盈率10倍，處于歷史分位的26.0%；滬深300市盈率12倍，處于歷史分位的32.4%。相比之下，中證500的估值優(yōu)勢(shì)更為明顯，在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升期，其反彈的力度更大。

另一方面，從股債息率來看，即10年期國(guó)債收益率—上證綜指12個(gè)月股息率。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，股債息率對(duì)于股市底部的判斷有很好的指示作用?；仡?006年至今的三次市場(chǎng)底部，第一輪底部時(shí)，國(guó)債收益率—股息率的低點(diǎn)出現(xiàn)在2009年1月，股市真正走出上行趨勢(shì)是在2009年1月。第二輪底部時(shí)，國(guó)債收益率—股息率在2014年11月最后一次觸底，而這一輪大牛的迅速走強(qiáng)正是從2014年11月開始。第三次底部時(shí)，國(guó)債收益率—股息率的低點(diǎn)出現(xiàn)在2016年2月，股市隨后走出市場(chǎng)底部，緩慢上行。

因此，對(duì)于中長(zhǎng)期投資者來說，當(dāng)股債息差低于1%時(shí)是一個(gè)確定性較強(qiáng)、安全邊際較高的時(shí)機(jī)。0.5%是股債息差的極值，難以進(jìn)一步下行，歷史上數(shù)次股債息差觸及0.5%時(shí)A股均立即迎來反彈（2006年3月、2009年1月、2013年7月、2016年1月、2019年1月）。上周五（8月23日）股債息差為0.65%，處于2006年以來由低至高3.9%百分位數(shù)，階段性低位（7月12日）的股債息差為0.47%，處于2006年以來由低至高0.2%百分位數(shù)。從估值水平出發(fā)，當(dāng)前市盈率和股債息率已經(jīng)到達(dá)極值，中期維度上A股向上的概率遠(yuǎn)高于下跌的概率。

MSCI二次擴(kuò)容  外資流入規(guī)模加大

8月8日凌晨，MSCI公布季度評(píng)議的最終決定，本年度A股納入比例將二次擴(kuò)大，A股納入因子從10%提高到15%，并于8月27日收盤后開始生效。除MSCI外，富時(shí)羅素和標(biāo)普道瓊斯正逐步將A股納入其股票指數(shù)。其中，富時(shí)羅素計(jì)劃把A股的納入比提高到25%，并且分為三個(gè)階段：將于2019年6月、2019年9月和2020年3月三個(gè)時(shí)間段分別納入20%、40%和40%來完成納入工作，目前已經(jīng)完成了第一階段20%的納入。8月24日，富時(shí)羅素宣布將于9月23日開盤前將A股的納入因子從5%上調(diào)至15%。此前，標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也宣布將于2019年9月23日市場(chǎng)開盤前將中國(guó)A股納入其相關(guān)的指數(shù)中。

2019年以來，受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境和人民幣匯率波動(dòng)加劇影響，外資流向呈現(xiàn)出階段性凈流出的現(xiàn)象。但可以預(yù)見的是，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開放，A股國(guó)際化持續(xù)推進(jìn)，外資中長(zhǎng)期凈流入的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。當(dāng)下8月底至9月底將迎來新一輪外資的集中配置期，有望為A股提供階段性增量資金。

貸款利率有望下行? 關(guān)注LPR下一次報(bào)價(jià)

周一央行行長(zhǎng)易綱主持召開24家主要金融機(jī)構(gòu)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）工作會(huì)議，研究部署改革完善LPR形成機(jī)制工作。易綱強(qiáng)調(diào)，各金融機(jī)構(gòu)要抓緊推動(dòng)LPR運(yùn)用，盡快實(shí)現(xiàn)新發(fā)放貸款主要參考LPR定價(jià)，堅(jiān)決打破貸款利率隱性下限，推動(dòng)貸款實(shí)際利率進(jìn)一步下降。盡管周一開展的MLF暫時(shí)維持利率不變，但是考慮到下次LPR報(bào)價(jià)（9月20日）之前，美聯(lián)儲(chǔ)或宣布再次降息，屆時(shí)有望是MLF利率下調(diào)的時(shí)間窗口，從而帶領(lǐng)LPR利率下降，進(jìn)一步改善企業(yè)盈利預(yù)期。

總體來看，當(dāng)前宏觀環(huán)境仍然處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行和流動(dòng)性寬松的賽跑格局中，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間流動(dòng)性寬松預(yù)期將占上風(fēng)。另外，A股估值水平處于極低值，中期維度上風(fēng)險(xiǎn)收益比具備優(yōu)勢(shì)。展望后市，中美貿(mào)易問題仍然會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)影響市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好。但A股當(dāng)前處于磨底過程中，進(jìn)一步下行的空間不大，投資者可維持底線思維，中長(zhǎng)期看多股指觀點(diǎn)不變。