一、貨幣利率：LPR利率小幅下調

1)貨幣利率下行。為對沖政府債券發(fā)行繳款、地方國庫現(xiàn)金管理到期和逆回購到期的影響，上周央行開展逆回購操作，公開市場凈回籠300億元。R001均值下行8BP至2.65%，R007均值下行8BP至2.79%。DR001均值下行6BP至2.60%，DR007均值下行4BP至2.65%。

2)LPR利率小幅下調。2019年8月20日，新版LPR首次報價出爐：1年期品種報4.25%，較貸款基準利率下降10BP，較舊版LPR報價下降6BP；5年期以上品種報4.85%，較貸款基準利率下行5BP。整體而言，LPR利率下調幅度較為有限。由于報價行18年的平均貸款利率與5年期LPR相差不大，凈息差不高且存在壓力，當前央行的主要政策是通過市場化改革的方式推動實際貸款利率下降，而非大水漫灌，因此LPR大幅下行空間有限。

二、利率債：短期交易機會

1)上周債市下跌。上周收益率曲線普遍上行。其中1年期國債收于2.62%，較前一周上行2.5 BP；10年期國債收于3.06%，較前一周上行4.3 BP.1年期國開債收于2.74%，較前一周上行6.3 BP；10年期國開債收于3.43%，較前一周上行1.8 BP。

2)供給增加，需求回落。上周利率債共發(fā)行4380億元，環(huán)比增加2368億元；凈供給為3315億元，環(huán)比增加3311億元。其中記賬式國債發(fā)行962億元，政金債發(fā)行756億元，地方政府債發(fā)行2662億元。認購倍數(shù)較前一周有所下降。

3)短期交易機會。周末，中美貿(mào)易爭端再次升級，此外美債利率下行、國內(nèi)經(jīng)濟偏弱等因素同樣利好債市，短期債市或有一定交易機會，不排除10年期國債利率階段性破3%的可能性。但短期通脹仍高，貨幣政策松緊適度而非直接降息大水漫灌，相對于2016年長債利率低點，當前機構負債成本偏高、杠桿水平較低、期限利差較窄，因此我們預計債市整體仍將保持震蕩格局。

三、信用債：信用債小幅調整

1)信用債市場小幅調整。上周信用債跟隨利率債小幅調整，AAA級企業(yè)債收益率平均上行2.6BP，AA級企業(yè)債收益率平均上行1.7BP，城投債收益率平均上行0.2BP。

2)信用利差基本持平，略有分化。上周各等級信用債利差基本持平，信用債小幅調整下短久期表現(xiàn)相對較好，低等級券除了部分城投外成交依舊低迷，民企債情緒略有回暖。

3)專項債如有擴容，利好城投債。今年1-7月地方政府已發(fā)行新增專項債1.69萬億元，年內(nèi)還有0.46萬億元的額度，按照要求在9月發(fā)行完，這也意味著四季度專項債額度的空白，專項債新增額度有調整的可能性。專項債發(fā)行有助于化解隱性債務問題，如有落地將利好城投。此外，8月23日財政部部長劉昆表示要“健全地方政府隱性債務常態(tài)化監(jiān)測機制，及時發(fā)現(xiàn)和處置潛在風險”，“指導和督促各地綜合采取措施，穩(wěn)妥化解隱性債務存量”，短期城投債仍有安全性。

四、可轉債：等待估值消化

1)轉債指數(shù)上漲。上周中證轉債指數(shù)上漲0.92%，日均成交量(包含EB)69億元，環(huán)比上升35%。我們計算的轉債全樣本指數(shù)(包含公募EB)上漲了0.74%；同期滬深300指數(shù)上漲2.97%、創(chuàng)業(yè)板指上漲3%、上證50上漲3.3%。個券162漲27跌，正股157漲1平31跌。漲幅前5位分別是特發(fā)轉債(17.45%)、和而轉債(15.33%)、隆基轉債(9.63%)、凱龍轉債(8.88%)、崇達轉債(8.18%)。

2)哈爾斯轉債發(fā)行。上周哈爾斯轉債發(fā)行，新希望(40億元)、長青集團(8億元)、利亞德(8億元)等3只轉債過會，銀信科技(4.25億元)、星帥爾(2.8億元)等3只轉債獲受理，廣東鴻圖終止了轉債發(fā)行。此外，上周靖遠煤電(28億元)、益豐藥房(15.8億元)等4家公司公布了轉債預案。

3)等待估值消化。上周轉債市場繼續(xù)上漲，估值小幅壓縮，從風格來看，依然是小盤股性券表現(xiàn)較好。目前轉債市場平均價格在110元左右，轉股溢價率33%左右，從價格與估值的匹配度來看，股性估值明顯偏高。隨著平安和隆基轉債逐漸贖回退出，以及后續(xù)新券供給加快，轉債估值隨后或將逐漸壓縮。短期可關注兩類標的：一是轉債價格較低的小盤彈性券，屬于攻守兼?zhèn)涞倪x擇；二是轉債價格較高，但溢價率較低的核心標的，主要博弈正股彈性。中期權益市場保持樂觀，轉債如有回調可關注布局機會，板塊方面重點關注成長、可選消費、金融等。

風險提示：基本面變化、貨幣政策不達預期、資金面大幅波動。