在經歷了一輪從哪里來回到哪里去的鐵礦石行情之后，也需要站在當前的角度去重新審視一下基本面都有哪些變化，去看看未來的四個月有哪些因素可能會去重新改變鐵礦石的估值。

一、空頭當前交易的邏輯

我們首先要回到空頭邏輯的起點，其實空頭的核心邏輯是兩個：

1. 下半年因為四大礦山發(fā)貨增加，會導致供給增量，而且非中國地區(qū)鐵水需求轉弱（焦炭出口轉弱、國外焦煤價格坍塌和鋼坯進口都在印證這一點），大部分鐵礦石增量將要流向中國。

2. 國內的生鐵需求在鋼廠低利潤的情況下，應該保持環(huán)比不增。
結合1和2，空頭邏輯會去給鐵礦石一個年底大約在1.35億噸以上的庫存估值。

  如果是建立在這個估值上，我們可以回溯上一次鐵礦石增庫到1.35億噸的時候，普氏指數(shù)所給出的價格是72美金，并且未來滑落到65美金，72美金和65美金基本上對應人民幣就是600和540，所以建立這個邏輯上，給出01合約600的估值并不為過。

二、觀測空頭的邏輯  

那么我們就來觀測以下空頭的邏輯是否正在發(fā)生：

1. 國內生鐵需求：我們就用疏港量來代替觀測，上半年的平均疏港量285，而截止到今天晚上的數(shù)據(jù)，下半年的平均量是283.5，截止到目前空頭的對于生鐵需求的邏輯預判是對的。

2. 國內港存情況：最新一期的國內的港存是11980萬噸，較6月28日的11565萬噸增加了415萬噸，較最低點7月12日的11414萬噸增加了566萬噸，從低點開始累庫的速率達到了400萬噸/月，當然這還是在巴西發(fā)貨沒有恢復到去年同期的基礎上，如果按照這個累庫速率未來四個月至少再累積1600萬噸，年底的港口庫存至少就到了1.35億噸了。

三、正在發(fā)生的基本面變化

當然任何供需結構的變化都不會是線性變化的，那么我們就看在當下有哪些基本面再次變化是值得對于年底庫存預期值得關注的點：

1. 外礦性價比的提升

隨著外礦價格的下跌，外礦對于國內精粉的性價比開始重新提升，未來勢必鋼廠可能會再次調節(jié)入爐配比，目前的價差已經回到了4月份之前的水平了，根據(jù)Mysteel的樣本數(shù)據(jù)，從4月份到現(xiàn)在外礦入爐配比從90%下調到了85%，但是如果面對每月6500萬噸生鐵的規(guī)模而言，如果未來第四季度外礦入爐配比從85%回調到90%，再次提升5%的配比話，我們理論計算可以算出多消耗外礦1500萬噸（6500×5%×1.6×3=1560萬噸），這個變量將重新改變對于年底鐵礦石的預期。

2. 廢鋼價格因素

當前雖然螺紋鋼價格快速下行，但是廢鋼價格卻相對堅挺，這是由于自2018年下半年以來由于鋼廠高利潤和廢鋼性價比因素，廢鋼存量被快速消耗，而廢鋼不是人為可以短期迅速增加產量的品種，那么階段性的廢鋼短缺就有可能出現(xiàn)，目前通過鋼廠和貿易商調研反饋，已存在收料困難的現(xiàn)象，同時伴以廢鋼發(fā)票的隱患問題，這些都在短期支撐著廢鋼的價格。這部分鐵元素短期的缺口勢必對于鋼材價格有一定的支撐，而且伴隨廢鋼添加比例下行，也會變相增加鐵礦石的使用量。

以上1和2都是當前階段可能再次改變鐵礦石未來庫存預期的變量，我們現(xiàn)在無法預知的是未來鐵礦石的發(fā)貨量是否能夠再次攀升，不知上述1和2的外礦需求增量是否可以通過外礦發(fā)貨增量來彌補。但是站在當前的估值水平上對于鐵礦的空配的確要多一份謹慎了，在上漲行情中，鐵礦石由于價格因素改變了供求關系，提防在快速下跌過程中再次因為價格改變供求關系，當然這種改變的核心前提都是在國內鋼材需求端不能出現(xiàn)坍塌，否則上述探討的因素都不是決定性因素了。