在國產(chǎn)和進口均維持高供給的背景下，聚乙烯供應過剩已經(jīng)從預期變?yōu)楝F(xiàn)實，期貨升水結構下，可以做空2001合約。

海外擴能的沖擊效應顯現(xiàn)

得益于輕質化低成本的原料，北美地區(qū)成為近年來海外聚乙烯擴產(chǎn)的最大邊際增量，美國也成為比肩中東地區(qū)的聚乙烯凈流出國家。而包括中國在內(nèi)的東北亞是聚乙烯高成本地區(qū)，也是全球最大的需求缺口區(qū)域，因此基于全球貿(mào)易平衡的視角，從大趨勢角度來看，美國低價貨源對于國內(nèi)市場的沖擊是必然的。由于裝置投產(chǎn)和穩(wěn)定量產(chǎn)均需要時間，且國際貿(mào)易政策等也會對進口產(chǎn)生干擾，因此海外貨源對國內(nèi)市場的沖擊會有一定的滯后效應，這從我國的聚乙烯進口量可以得到驗證。美國從2017年起進入大規(guī)模的聚乙烯投產(chǎn)期，而我國的聚乙烯進口量從2018年起開始居高不下，進口依存度提升至47%。

國內(nèi)市場進入新一輪擴能潮

除了美國的輕質化乙烷氣原料，國內(nèi)的油制大煉化以及煤化工同樣處在擴能期內(nèi)。自2019年起，國內(nèi)進入由民營大煉化引領的新一輪擴能潮，截至目前，恒力石化一期項目已順利投產(chǎn)，后期浙江石化、中科煉化等項目都將陸續(xù)落地。另外，低油價背景下，中國特色的煤制工藝路線也在釋放產(chǎn)能，中安聯(lián)合已在今年7月正式投產(chǎn)，西北地區(qū)的寧夏寶豐、青海大美等都將在未來半年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)。因此，聚乙烯目前處在氣、油、煤三種工藝路線帶來的全球擴能周期內(nèi)，供給端將持續(xù)施壓價格。

高庫存壓力難以擺脫

聚乙烯的供需格局逐漸由寬松走向過剩。2019年是聚乙烯國內(nèi)生產(chǎn)裝置的檢修小年，這意味著存量裝置總體維持高供給，今年以來國內(nèi)開工率平均維持在93%附近，1—7月產(chǎn)量同比增加13.7%，進口量同比增加17.5%。聚乙烯下游需求較為分散，涉及農(nóng)業(yè)、地產(chǎn)、消費等各個領域，在國內(nèi)經(jīng)濟增速面臨較大下行壓力的背景下，我們對聚乙烯內(nèi)需保持弱穩(wěn)的定性判斷。外需方面，中美經(jīng)貿(mào)磋商仍然沒有取得實質性進展，中美貿(mào)易摩擦帶來的負面溢出效應對聚乙烯外需的拖累較為明顯，塑料制品出口將受到影響。在整體供增需弱的背景下，下游企業(yè)基本維持剛需采購，保持低庫存運作，而聚乙烯生產(chǎn)企業(yè)一直面臨較大的庫存壓力，多采取降價去庫存策略。

一般而言，期現(xiàn)價差反映了商品價格現(xiàn)實與預期之間的差異，遠月有投產(chǎn)預期的品種往往是期貨貼水現(xiàn)貨。今年上半年聚乙烯一直處在遠月期貨貼水現(xiàn)貨的反向市場結構中，但是近期慢慢發(fā)生了變化。2001合約呈現(xiàn)出持續(xù)升水現(xiàn)貨的狀態(tài)，這意味著聚乙烯供應過剩已經(jīng)成為現(xiàn)實，且投產(chǎn)還未結束。