熬過“寒冬”終會遇見“暖春”。今年上半年，私募各策略全部取得了正收益。

據(jù)有關機構統(tǒng)計，今年截至6月30日，股票策略、相對價值策略、管理期貨策略、事件驅動策略、宏觀策略、固定收益、組合基金和復合策略等八大策略平均收益率11.58%。其中，受益于一季度股市上漲，股票策略以平均收益率18.30%在上述八大策略中排名第一；去年表現(xiàn)最好的管理期貨策略，今年上半年平均收益率為7.22%。

朝陽永續(xù)研究院的數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年，私募各策略產品平均收益均為正，其中股票策略表現(xiàn)最為突出，平均收益率達15.60%，管理期貨策略緊隨其后，為8.28%。

華鑫證券私募基金研究中心與私募云通聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，今年上半年私募各策略均取得正收益。其中，股票多頭策略累計收益率最高，為15.76%，管理期貨策略累計收益率為6.7%。

管理期貨策略上半年表現(xiàn)不如去年亮眼

7月份，大多數(shù)私募產品依然獲得了正收益。朝陽永續(xù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，7月除管理期貨策略、市場中性策略外，其他策略平均收益均為正。

“涉及股票的策略主要有股票多頭、Alpha、部分事件驅動和部分宏觀策略，涉及衍生品的主要有CTA、期權套利、期貨套利等策略?！鄙綎|FOF研究會執(zhí)行會長胡安泰對期貨日報記者說，今年股票相關策略表現(xiàn)較好，有兩個關鍵點：一是資產負債表的修復提升了投資價值，二是去年年底股市整體估值處于相對低位，比較安全，在這種情況下集聚效應比較明顯。應該說，今年以來股票類策略機會最好。

浙江白鷺資產管理股份有限公司董事總經(jīng)理朱元灝告訴記者，股市在春節(jié)后一直保持不錯的波動率，而且Beta較強，因此選股型和日內交易型的Alpha量化股票策略都表現(xiàn)不錯，股指CTA策略也有好的表現(xiàn)。

對于以衍生品為標的的管理期貨策略，胡安泰表示，受宏觀經(jīng)濟影響，上半年大宗商品整體波動率弱，行情以寬幅振蕩為主。而CTA策略的核心是做多波動率，如果波動率降下來，業(yè)績表現(xiàn)自然也會受到影響。“不過，CTA策略今年以來的收益情況還不錯?！彼f，期權量化策略相對比較穩(wěn)健，但現(xiàn)階段容量還比較小，“我目前管理的私募基金的期權套利策略保持了穩(wěn)健的風格，未來隨著期權品種的增多，相信收益率會有提升”。

由于商品市場部分品種表現(xiàn)比較活躍，上半年商品板塊間分化顯著，這使得管理期貨策略強弱分化較大?！敖衲瓿谏瞪唐吠猓蠖鄶?shù)商品沒有明顯的趨勢，多空轉換快速且猛烈，因此大部分管理期貨策略產品表現(xiàn)平平，少數(shù)參與黑色系商品交易的產品則表現(xiàn)優(yōu)異?！焙贾莺銡W資產管理有限公司投資總監(jiān)江浩說。

談及股票策略和管理期貨策略的表現(xiàn)，上海溯數(shù)投資管理有限公司執(zhí)行董事關宇頌認為，股票策略因可投標的多，配置方案豐富，整體研發(fā)難度小于管理期貨策略，理論上穩(wěn)定性也優(yōu)于管理期貨策略。而管理期貨策略的優(yōu)化替代完成度不夠，很多私募管理人沒有堅持研發(fā)更新更好的策略替代原有策略，使得策略有效性衰減。

具體到量化CTA策略，關宇頌認為，量化CTA策略中的Beta策略整體表現(xiàn)優(yōu)于過去兩年，主要是因為今年上半年個別商品波動率較高，但策略有衰減趨勢；Alpha策略如果策略緯度高，整體表現(xiàn)會比較穩(wěn)定；日內策略如果沒有高緯度策略改善而只改善速度，也會衰減。

整體上看，管理期貨策略今年上半年的表現(xiàn)沒有去年那么亮眼。江蘇濟凡資產管理有限公司董事長彭煒認為，這其中與復雜多變的國內外宏觀經(jīng)濟形勢有一定關系。另外，宏觀事件的突發(fā)性也使得市場缺乏長期、連貫、可持續(xù)的趨勢行情。

“管理期貨策略普遍在今年一季度表現(xiàn)平平，這與一季度市場整體振蕩可能關系較大?！北本┏壬∠筚Y產管理有限公司總經(jīng)理沈寧說，“但從二季度開始，管理期貨策略普遍表現(xiàn)較好，因此我們對全年管理期貨策略的表現(xiàn)充滿信心?！?/p>

下半年管理期貨策略表現(xiàn)或好于股票策略

“在國際形勢復雜多變的環(huán)境下，CTA策略顯得有些舉步維艱。當然也有一批堅持價值投資的私募產品表現(xiàn)優(yōu)異，這得益于他們堅定的投資信念和穩(wěn)定的風格?！迸頍槺硎?，“我們運用的是復合策略偏向CTA，因此仍會堅持自身的長項——CTA策略，多年來該策略帶來的是穩(wěn)定的收益?！?/p>

對于股票策略下半年可能面對的市場環(huán)境，朱元灝認為，波動率大概率會處于不高的水平，外部市場環(huán)境不會很好。上半年股票量化對沖策略表現(xiàn)優(yōu)異，資金大批涌入該類策略，但由于量化策略的Alpha收益某種程度上是“零和”且容量限制效應比較明顯，下半年互相博弈和競爭會更加激烈。因此，下半年對量化對沖策略持謹慎態(tài)度。

“CTA策略有一定的季節(jié)性，參考歷史規(guī)律，今年下半年相對來說機會較多。另外，考慮到商品市場聯(lián)動性強，全球宏觀經(jīng)濟的不確定性或對下半年部分商品波動率有所促進?！敝煸獮硎?，公司下半年布局管理期貨策略，還是希望能夠保持與股票類策略的低相關性，在市場迎來有利行情時把握住機會增厚收益。

胡安泰對下半年股票相關策略同樣持謹慎態(tài)度。他認為，下半年CTA策略應該會有不錯的表現(xiàn)，比如貴金屬板塊、農產品板塊以及黑色板塊的跨品種套利，“我們在全時對沖的同時，下半年會縮減Alpha策略規(guī)模，加配CTA策略”。

江浩也認為，今年下半年管理期貨策略表現(xiàn)可能會優(yōu)于股票策略?！吧唐肥袌鼋?jīng)歷上半年的振蕩后，很有可能在全球降息和貿易摩擦態(tài)勢逐步明朗的情況下迎來行情，期貨類私募管理人要重點關注?！彼f。

在關宇頌看來，做好管理期貨策略的關鍵不僅是抓住市場機會，更重要的是如何規(guī)避市場風險，對衰減的策略進行管理。因此，公司下半年會繼續(xù)優(yōu)化策略，做好數(shù)據(jù)庫提升，更好地抓住市場上的每一個機會。

沈寧告訴記者，他們對下半年管理期貨策略持樂觀態(tài)度，公司下半年仍會進一步加強期貨策略投入。

私募行業(yè)頭部效應愈發(fā)明顯

上半年證券類私募收益的回升，給了私募管理人信心。“收益回升對公司整體的影響非常積極，下半年配置CTA策略后，預計會有更為亮眼的表現(xiàn)。”胡安泰說，不過也要看到，“巴萊特定律”越發(fā)明顯，如果沒有較強的專業(yè)背景和資金支持，小型私募機構的生存空間會越來越窄，而特色私募的差異化發(fā)展將越來越多。

朱元灝告訴記者，他所接觸的量化對沖類私募頭部效應愈發(fā)明顯，很多處在頭部的私募管理人上半年都取得了非常不錯的收益。

江浩認為，目前國內絕大部分私募機構的規(guī)模都還不大，和其他行業(yè)一樣，優(yōu)勢和規(guī)模都集中在頭部機構，“我們希望在為投資人賺取回報的同時，各方面都能有所提升，再上一個臺階”。

“私募行業(yè)整體發(fā)展趨勢是向頭部集中，但頭部機構的優(yōu)勢在于研發(fā)實力而不是資金，沒有研發(fā)實力的私募必定會掉隊?！标P宇頌說。

在沈寧看來，研發(fā)優(yōu)勢將最終體現(xiàn)在業(yè)績上，業(yè)績好的量化私募一定會逐步得到市場更多的認可。