第一，新LPR定價機制改變了政策利率對貸款利率的傳導(dǎo)路徑。由原先的“貸款基準利率-貸款利率”變?yōu)椤肮_市場操作利率-LPR-貸款利率”。未來貸款利率的風險定價更加市場化，不一定會出現(xiàn)廣譜利率下行，但一定會出現(xiàn)融資成本的分化加大。

第二，LPR改革跟降息有所不同。LPR改革雖然形成了引導(dǎo)貸款利率下行的機制，但利率最終還是由市場供求決定的。要實現(xiàn)貸款降息的效果，除非窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行壓利差(容易出現(xiàn)信用收縮)，否則還是要靠降銀行負債端成本，比如MLF降息(降LPR的基準)或降準置換MLF(降LPR的加點)。

第三，近期降準或MLF降息的預(yù)期有所升溫。9月中上旬由于3000億可能部分落地、4400億MLF到期、美聯(lián)儲議息等事件疊加，可能是流動性再寬松的窗口期。

“LPR改革”和“深圳先行示范區(qū)”是近期政策利好的再加碼，前者提升了流動性再寬松的預(yù)期，后者表明了中央支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和新一輪改革開放的決心，后續(xù)可期待更多針對擴大開放和高科技產(chǎn)業(yè)的政策利好出臺。

730政治局會議和2季度貨政報告的整體基調(diào)偏積極偏寬松，結(jié)合近期內(nèi)(六穩(wěn)、70周年)外(中美、全球?qū)捤?環(huán)境，逆周期政策仍有適時適度對沖的必要性，尤其需要關(guān)注財政加碼(專項債擴容和作為資本金占比提升)的線索。經(jīng)濟方面，維持二季度以來的觀點：逆周期政策適度對沖下(貨幣財政再加碼)，3季度中后期階段性企穩(wěn)(下行放緩或走平)。

A股市場過去兩周的風險收益比已經(jīng)回到了歷史極端值，近期出現(xiàn)風險偏好上升為特征的超跌修復(fù)反彈。在逆周期政策適度對沖、經(jīng)濟階段性企穩(wěn)、改革利好催化的背景下，反彈有望持續(xù)。外部環(huán)境的變化仍在局部影響資本市場，但邊際影響在減弱。預(yù)計8月前低后高，上旬消化外部風險，中旬以國內(nèi)基本面和政策面為主導(dǎo)，下旬外資配置提升納入比例。結(jié)構(gòu)上以科技成長相對占優(yōu)，行情進入中報季，仍然以業(yè)績?yōu)橹骶€(業(yè)績穩(wěn)定、通脹受益、業(yè)績超預(yù)期)，減稅降費有望在業(yè)績增速上有所體現(xiàn)，重點關(guān)注景氣度見底或持續(xù)向上的行業(yè)。