第一，新LPR定價(jià)機(jī)制改變了政策利率對(duì)貸款利率的傳導(dǎo)路徑。由原先的“貸款基準(zhǔn)利率-貸款利率”變?yōu)椤肮_市場(chǎng)操作利率-LPR-貸款利率”。未來貸款利率的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)更加市場(chǎng)化，不一定會(huì)出現(xiàn)廣譜利率下行，但一定會(huì)出現(xiàn)融資成本的分化加大。

第二，LPR改革跟降息有所不同。LPR改革雖然形成了引導(dǎo)貸款利率下行的機(jī)制，但利率最終還是由市場(chǎng)供求決定的。要實(shí)現(xiàn)貸款降息的效果，除非窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行壓利差(容易出現(xiàn)信用收縮)，否則還是要靠降銀行負(fù)債端成本，比如MLF降息(降LPR的基準(zhǔn))或降準(zhǔn)置換MLF(降LPR的加點(diǎn))。

第三，近期降準(zhǔn)或MLF降息的預(yù)期有所升溫。9月中上旬由于3000億可能部分落地、4400億MLF到期、美聯(lián)儲(chǔ)議息等事件疊加，可能是流動(dòng)性再寬松的窗口期。

“LPR改革”和“深圳先行示范區(qū)”是近期政策利好的再加碼，前者提升了流動(dòng)性再寬松的預(yù)期，后者表明了中央支持新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和新一輪改革開放的決心，后續(xù)可期待更多針對(duì)擴(kuò)大開放和高科技產(chǎn)業(yè)的政策利好出臺(tái)。

730政治局會(huì)議和2季度貨政報(bào)告的整體基調(diào)偏積極偏寬松，結(jié)合近期內(nèi)(六穩(wěn)、70周年)外(中美、全球?qū)捤?環(huán)境，逆周期政策仍有適時(shí)適度對(duì)沖的必要性，尤其需要關(guān)注財(cái)政加碼(專項(xiàng)債擴(kuò)容和作為資本金占比提升)的線索。經(jīng)濟(jì)方面，維持二季度以來的觀點(diǎn)：逆周期政策適度對(duì)沖下(貨幣財(cái)政再加碼)，3季度中后期階段性企穩(wěn)(下行放緩或走平)。

A股市場(chǎng)過去兩周的風(fēng)險(xiǎn)收益比已經(jīng)回到了歷史極端值，近期出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升為特征的超跌修復(fù)反彈。在逆周期政策適度對(duì)沖、經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、改革利好催化的背景下，反彈有望持續(xù)。外部環(huán)境的變化仍在局部影響資本市場(chǎng)，但邊際影響在減弱。預(yù)計(jì)8月前低后高，上旬消化外部風(fēng)險(xiǎn)，中旬以國(guó)內(nèi)基本面和政策面為主導(dǎo)，下旬外資配置提升納入比例。結(jié)構(gòu)上以科技成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)，行情進(jìn)入中報(bào)季，仍然以業(yè)績(jī)?yōu)橹骶€(業(yè)績(jī)穩(wěn)定、通脹受益、業(yè)績(jī)超預(yù)期)，減稅降費(fèi)有望在業(yè)績(jī)?cè)鏊偕嫌兴w現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注景氣度見底或持續(xù)向上的行業(yè)。