一、 美國：小幅走弱

6月數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟小幅走弱。二季度美國實際GDP同比增長2.3%，低于一季度的2.7%；我們傾向于認(rèn)為，隨后美國經(jīng)濟增速會繼續(xù)下滑。

(1)二季度美國GDP同比增長2.3%，低于前值。二季度美國GDP同比增長2.3%，低于一季度的2.7%；二季度美國GDP環(huán)比折年增長2.1%，低于一季度的3.1%。從現(xiàn)有數(shù)據(jù)分析，三季度美國實際經(jīng)濟增速同比將進一步下降。

(2)6月美國兩大PMI走勢分裂，整體或略有走弱。6月美國ISM和Markit兩大PMI數(shù)據(jù)走勢分裂。MarkIt制造業(yè)、服務(wù)業(yè)全面改善；ISM則全面惡化。6月美國ISM制造業(yè)PMI錄得51.7，前值52.1；6月美國ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得55.1，前值56.9.6月美國Markit制造業(yè)PMI錄得50.6，前值50.5；6月美國Markit服務(wù)業(yè)PMI錄得51.5，前值50.9,6月美國綜合PMI錄得51.5，前值50.9。

(3)6月零售惡化，消費者信心下降。6月，密歇根消費者信心指數(shù)98.2，前值100.0.6月，個人可支配收入折年16.5萬億美元，個人消費支出14.5萬億美元，雙雙高于前值。6月零售環(huán)比上漲0.3%，低于前值0.5%。

(4)6月失業(yè)率上升，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上升，勞動參與率上升。6月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人口19.3萬人，前值6.2萬人。6月，美國失業(yè)率3.7%，前值3.6%；勞動力參與率62.9%，前值62.8%。

(5)6月CPI、PPI同比增速繼續(xù)雙雙低于前值。6月CPI同比增長1.6%，前值1.8%；6月PPI同比下降1.9%，前值同比下降0.8%。

(6)6月進出口環(huán)比全面下降，逆差552億美元，前值逆差調(diào)整為553億美元。

(7)6月制造業(yè)整體改善。6月全部制造業(yè)出貨量、耐用品出貨量、工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)高于前值，工業(yè)產(chǎn)能利用率與前值持平。生產(chǎn)端庫存上升，零售端庫存微降。

(8)6月新房、二手房銷售全面改善，房價環(huán)比上漲。6月新屋銷售環(huán)比上漲7.0%，前值環(huán)比下降8.2%；6月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比上升2.8%，前值環(huán)比上漲1.1%；5月美國房價環(huán)比上漲。

(9)6月國債收益率下降、信用利差上升、美元指數(shù)下降、恐慌指數(shù)下降、國債余額同比增速下降，國際資本凈流入美國。6月末美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模3.8萬億美元，低于前值；6月末美國國債規(guī)模22.0萬億美元，同比增長3.9%，前值22.0萬億美元，同比增長4.2%；6月國際資本凈流入美國17億美元，前值修正為凈流入376億美元；6月美國10年國債收益率均值2.07%，前值2.40%；6月美國信用利差均值4.01%，前值3.95%；6月美元指數(shù)均值96.8，前值97.8；6月標(biāo)普恐慌指數(shù)均值15.8，前值16.8。

二、 歐英日：全面走弱

6月數(shù)據(jù)顯示，歐英日連續(xù)第二個月全面走弱。二季度歐英實際經(jīng)濟同比增速低于前值，日本高于前值。我們傾向于認(rèn)為，歐英日合并來看，本輪下行的底部或在今年年中出現(xiàn)。

(1)二季度歐英實際經(jīng)濟同比增速低于前值，日本高于前值。二季度歐元區(qū)GDP同比增長1.1%，低于一季度的1.2%；二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年增長0.8%，低于一季度的1.8%。二季度英國GDP同比增長1.2%，低于一季度的1.8%；二季度英國GDP環(huán)比折年下降0.8%，低于一季度的2.0%。二季度日本GDP同比增長1.2%，高于一季度的1.0%；二季度日本GDP環(huán)比折年增長1.8%，低于一季度的2.8%。

(2)6月歐日綜合PMI改善，英國惡化。6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI低于前值、服務(wù)業(yè)帶動綜合PMI高于前值；制造業(yè)PMI錄得47.6，前值47.7；服務(wù)業(yè)PMI錄得53.6，前值52.9；綜合PMI錄得52.2，前值51.8.6月英國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面低于前值；制造業(yè)PMI錄得48.0，前值49.4；服務(wù)業(yè)PMI錄得50.2，前值51.0；綜合PMI錄得49.7，前值50.9.6月日本制造業(yè)PMI低于前值、服務(wù)業(yè)帶動綜合PMI高于前值；制造業(yè)PMI錄得49.3，前值49.8；服務(wù)業(yè)PMI錄得51.9，前值51.7；綜合PMI錄得50.8，前值50.7。

(3)6月歐英日外貿(mào)整體走弱。6月歐元區(qū)出口同比下降4.7%，前值增長7.1%；6月歐元區(qū)進口同比下降4.2%，前值增長4.3%。6月英國出口同比增長3.9%，前值增長1.5%；6月英國進口同比下降2.4%，前值增長0.2%。6日本出口同比下降6.6%，前值同比下降7.8%；6月日本進口同比下降5.2%，前值同比下降1.4%。

(4)6月歐日失業(yè)率下降，英國上升。6月歐元區(qū)失業(yè)率7.5%，前值7.6%；6月英國失業(yè)率3.2%，前值3.1%；6月日本失業(yè)率2.3%，前值2.4%。

(5)6月歐英日通脹整體下降。6月歐元區(qū)CPI同比上漲1.3%，前值上漲1.2%；6月歐元區(qū)PPI同比增長0.7%，前值上漲1.6%。6月英國CPI同比上漲2.0%，前值上漲2.0%；6月英國PPI同比上漲1.6%，前值上漲1.9%。6月日本CPI同比上漲0.7%，前值上漲0.7%；6月日本PPI同比下降0.1%，前值上漲0.6%。

(6)6月歐英日10年國債收益率全面下降。6月末，歐元區(qū)國家政府債務(wù)規(guī)模8.2萬億歐元，同比增長2.0%，前值增長2.1%；歐央行資產(chǎn)規(guī)模4.7萬億歐元，按期末匯率折算5.3萬億美元。6月歐元區(qū)10年國債收益率均值-0.21%，前值-0.03%。6月英國國家政府債務(wù)規(guī)模1.8萬億英鎊，同比增長0.3%，前值增長2.5%；6月英國10年國債收益率均值0.92%，前值1.13%。6月末，日本國家政府債務(wù)規(guī)模1105萬億日元，同比增長1.5%，前值1.3%；日本央行資產(chǎn)規(guī)模565萬億日元，按期末匯率折算5.2萬億美元；6月日本10年國債收益率均值-0.13%，前值-0.06%。

(7)6月英國零售改善、制造惡化，歐日全面惡化。6月歐元區(qū)零售指數(shù)同比增長2.6%，前值增長1.0%；6月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降2.6%，前值下降0.8%。6月英國零售指數(shù)同比增長4.3%，前值增長2.6%；6月英國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降0.6%，前值同比增長0.5%。6月日本商業(yè)銷售同比下降2.8%，前值下降2.3%；6月日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下降4.1%，前值下降2.1%。

三、 中國：較為全面的改善

回顧整個二季度的中國宏觀經(jīng)濟走勢，4月大幅走弱、5月小幅走弱、6月改善；合并來看，二季度實際經(jīng)濟增速錄得6.2%，低于前值6.4%；名義GDP增速錄得8.3%，前值7.8%。GDP平減指數(shù)回升至1.6%，我們預(yù)計GDP平減指數(shù)雖然在三季度會有所回落，但絕對水平難以低于0.5%，且未來大概率震蕩走升，因此貨幣政策并不具備放松空間。后續(xù)需要關(guān)注的是，何時通脹壓力超過政策容忍范圍，進而誘發(fā)政策轉(zhuǎn)緊。

從支出法GDP的結(jié)構(gòu)上看，消費是拉動經(jīng)濟增長的最重要力量，但力度明顯下降。上半年最終消費支出對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率為60.1%，低于去年同期的78.5%；簡單匡算，二季度單季貢獻率為55.1%，低于一季度的65.1%。上半年投資對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率為19.2%，低于去年同期的31.4%；簡單匡算，二季度單季貢獻率26.3%，高于一季度的12.1%。上半年凈出口對國內(nèi)生產(chǎn)總值增長的貢獻率為20.7%%，高于去年同期的-9.9%；簡單匡算，二季度單季貢獻率為18.6%，低于一季度的22.8%。整體來看，海外對國內(nèi)經(jīng)濟的拉動轉(zhuǎn)為正向，這與我們有關(guān)今年上半年非美經(jīng)濟體見底、美國經(jīng)濟溫和回落(不會出現(xiàn)危機模式)的判斷一致。

二季度人均消費支出表現(xiàn)改善，增長全部來自于城鎮(zhèn)，農(nóng)村則有所下降。二季度全國居民人均消費支出同比增長7.8%，高于一季度的7.3%；其中城鎮(zhèn)人均消費支出同比錄得6.8%，高于一季度的6.1%；農(nóng)村居民人均消費支出同比錄得8.6%，低于一季度的8.8%。收入方面，二季度則出現(xiàn)了全面的上升。二季度全國居民人均可支配收入同比增長8.8%，高于一季度的8.7%；其中城鎮(zhèn)人均可支配收入同比錄得8.0%，高于一季度的7.9%；農(nóng)村居民人均可支配收入同比錄得9.0%，高于一季度的8.8%。

工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率二季度錄得76.4%，高于一季度的75.9%；與PPI同比增速二季度出現(xiàn)的回升一致，數(shù)據(jù)顯示，5000戶工業(yè)企業(yè)盈利情況二季度錄得56.6%，同樣高于一季度的52.3%。

就業(yè)方面，從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率以及從與之對應(yīng)的新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)上看，二季度中國就業(yè)情況略有惡化。

具體到6月數(shù)據(jù)，較5月出現(xiàn)了較為全面的改善，制造業(yè)和民間固定資產(chǎn)投資繼續(xù)上升，生產(chǎn)的恢復(fù)亦繼續(xù)對價格形成壓制。另需關(guān)注的是，房地產(chǎn)庫存連續(xù)16個月上升(2018年3月-2019年6月)。從宏觀層面講，融資需求的不斷上升代表“量”的擴張；但在“價”的方面，一般情況下，量價背離時，量的意義更大，這也是我們看好經(jīng)濟二季度筑底的核心原因。

(1)6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于5月。

* 表現(xiàn)好于5月的數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值、投資、消費、進口、財政收支、發(fā)電量、房屋新開工、商品房銷售、購置土地面積、汽車產(chǎn)銷、水泥產(chǎn)量、煤炭產(chǎn)量。

* 表現(xiàn)差于5月的數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、出口、PPI、乙烯產(chǎn)量、10種有色金屬產(chǎn)量、原油產(chǎn)量、天然氣產(chǎn)量。

* 6月CPI、粗鋼產(chǎn)量同比與5月持平。

(2)6月南華綜合指數(shù)、CRB指數(shù)雙雙環(huán)比下降。

國內(nèi)商品價格方面，6月月內(nèi)整體維持上漲態(tài)勢；但以月均衡量，南華綜合指數(shù)6月略低于5月；南華工業(yè)品指數(shù)的走勢與南華綜合指數(shù)基本一致?，F(xiàn)貨價格以下跌為主，以月均衡量，豬肉現(xiàn)貨價格環(huán)比上漲；農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)、鋼鐵現(xiàn)貨價格、水泥現(xiàn)貨價格、煤炭現(xiàn)貨價格、化工產(chǎn)品現(xiàn)貨價格環(huán)比下跌。國際方面，以月度均值計算，6月CRB指數(shù)錄得412，前值415。國際金價、鐵礦石價格、CBOT玉米價格、CBOT小麥價格、CBOT大豆價格環(huán)比上漲；國際油價、天然氣價格、歐洲煤價、國際銅價環(huán)比下跌。6月波羅的海散運指數(shù)較5月環(huán)比上漲。

(3)6月房地產(chǎn)、鋼鐵庫存同比上升，汽車、煤炭下降。

6月商品房待售面積5.0億平米，同比下降8.9%，前值同比下降9.1%；6月房屋施工面積77.2億平米，同比增長8.8%，前值增長8.8%。6月汽車庫存97萬輛，同比下降29.1%，前值同比下降15.3%。6月底全國主要鋼材品種庫存總量同比上漲12.6%，5月末同比下降1.9%；6月底重點企業(yè)鋼材庫存量同比下降1.7%，5月末同比下降4.0%；6月底全國高爐開工率68.0%，低于5月末的71.7%，盈利鋼廠比率81.6%，低于5月末的82.8%。6月末，秦皇島港和六大發(fā)電集團煤炭庫存同比分別錄得-25.1%和20.8%，5月末分別為21.4%和38.1%。全面下降。

四、 新興：全面走弱

6月數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟體(新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)整體走弱。目前來看，二季度新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速繼續(xù)下行，我們傾向于認(rèn)為，本輪新興經(jīng)濟體下行的底部或在今年年中出現(xiàn)。

(1)二季度新興經(jīng)濟體整體經(jīng)濟增速繼續(xù)走弱。

二季度新加坡GDP同比增長0.1%，低于一季度的1.1%。二季度泰國GDP同比增長2.3%，低于一季度的2.8%。二季度印尼GDP同比增長5.0%，低于一季度的5.1%。

二季度馬來西亞GDP同比增長4.9%，高于一季度的4.5%。二季度俄羅斯GDP同比增長0.9%，高于一季度的0.5%。

(2)6月新興經(jīng)濟體制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI連續(xù)第3個月全面低于前值。

6月新興經(jīng)濟體制造業(yè)PMI錄得49.9，前值50.4；服務(wù)業(yè)PMI錄得51.5，前值51.7；綜合PMI錄得50.9，前值51.3。

新興經(jīng)濟體方面，印度、俄羅斯6月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面低于前值；其中印度服務(wù)業(yè)、俄羅斯制造業(yè)、俄羅斯服務(wù)業(yè)、俄羅斯綜合PMI低于50。巴西6月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值，其中服務(wù)業(yè)、綜合PMI低于50。中國6月財新制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面低于前值，中采則是制造業(yè)PMI與前值持平、服務(wù)業(yè)拖累綜合PMI小幅走弱；其中財新和中采制造業(yè)PMI均低于50。新加坡6月綜合PMI低于前值，高于50；南非6月綜合PMI高于前值，低于50。馬來西亞、印尼、墨西哥6月制造業(yè)PMI均低于前值，其中馬來西亞、墨西哥低于50、印尼高于50。

(3)6月CPI同比增速整體低于前值。

6月CPI同比增速高于前值的經(jīng)濟體包括馬來西亞、南非。

6月CPI同比增速低于前值的經(jīng)濟體包括新加坡、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、阿根廷。

阿根廷6月CPI同比增速高達55.8%，低于前值57.3%。

(4)6月M2同比增速整體低于前值。

6月M2同比增速高于前值的經(jīng)濟體包括南非。

6月M2同比增速低于前值的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、墨西哥、阿根廷。

6月印度M2同比增長12.1%，低于前值13.3%。阿根廷近期M2同比增速較高，6月高達22.9%，低于前值37.7%。

(5)6月外貿(mào)整體走弱。

6月沒有經(jīng)濟體進出口雙雙同比正增長；雙雙同比負(fù)增長的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印度、俄羅斯、巴西。

6月進出口同比均好于前值的經(jīng)濟體包括俄羅斯；均弱于前值的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、印度、南非、墨西哥。

(6)6月工業(yè)表現(xiàn)弱于前值。

6月工業(yè)同比正增長的經(jīng)濟體包括馬來西亞、印尼、印度、俄羅斯；其中印尼、俄羅斯好于前值，馬來西亞、印度弱于前值。

6月工業(yè)同比負(fù)增長的經(jīng)濟體包括新加坡、泰國、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；其中墨西哥、阿根廷好于前值，新加坡、泰國、巴西、南非弱于前值。

(7)6月零售表現(xiàn)弱于前值。

6月零售同比正增長的經(jīng)濟體包括印尼、俄羅斯、南非、墨西哥；其中南非好于前值，印尼、墨西哥弱于前值，俄羅斯與前值持平。

6月零售同比負(fù)增長的經(jīng)濟體包括新加坡、泰國、巴西、阿根廷；其中阿根廷好于前值，新加坡、泰國、巴西弱于前值。

(8)6月匯率對美元整體升值。

以月均環(huán)比計算，我們觀察的10個新興經(jīng)濟體6月匯率對美元升值的有8個，其中升值幅度最大的是巴西(升值3.52%)，緊隨其后的是阿根廷和泰國(升值2.69%和2.23%)；對美元貶值的有南非和墨西哥(貶值0.99%和0.84%)。6月外匯儲備較前值增加的經(jīng)濟體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、南非、墨西哥，減少的經(jīng)濟體包括巴西、阿根廷。

(9)6月10年國債收益率全面低于前值。

以月度均值計算，新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、南非(南非為9年國債)、墨西哥等9個經(jīng)濟體6月10年國債收益率全面低于5月。