三季度將過，焦炭的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意：現(xiàn)貨價(jià)格漲跌幅縮至3輪以內(nèi)，期貨主力合約價(jià)格上下振幅甚至未突破400元/噸的空間，遠(yuǎn)不及以前漲跌7—8輪的風(fēng)光。筆者認(rèn)為，焦炭市場之所以出現(xiàn)這種高振頻、小振幅的價(jià)格現(xiàn)象，一是與焦炭自身的供需矛盾不甚突出有直接關(guān)系；二是由于前期鐵礦石分配了大部分產(chǎn)業(yè)鏈加工利潤，間接擠壓了焦炭的價(jià)格波動(dòng)區(qū)間。展望所剩無幾的下半年，焦炭能否迎來突破后的一波趨勢性行情呢？主要取決于以下幾個(gè)方面：

供應(yīng)究竟是寬松還是緊張

其實(shí)，目前焦炭市場的供應(yīng)過剩是從上個(gè)采暖季開始累積的。自2018年10月焦炭市場開始進(jìn)入累庫存周期，直至2019年4月結(jié)束，隨后焦炭全環(huán)節(jié)庫存就在零增速附近小幅波動(dòng)，這側(cè)面說明目前焦炭市場的供需就處在平衡狀態(tài)附近。然而，最接近供需平衡狀態(tài)的是今年6月，當(dāng)時(shí)下游高爐開工率水平和獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率水平都接近滿產(chǎn)狀態(tài)。由此可見，焦化企業(yè)與下游鋼廠高爐同時(shí)滿產(chǎn)時(shí)，焦炭市場供需是偏平衡狀態(tài)。不過，進(jìn)入7月后，以唐山為首的鋼廠高爐嚴(yán)格限產(chǎn)的同時(shí)，山西等地區(qū)焦化企業(yè)受環(huán)保階段性影響稍有減產(chǎn)，但焦炭市場反而轉(zhuǎn)為少量去庫，即供應(yīng)稍有偏緊狀態(tài)。

展望后市的焦炭供需趨勢，“二青會(huì)”閉幕后，山西省焦化限產(chǎn)應(yīng)該有明顯緩解，整體焦化開工水平又將有小幅抬升。京津冀周邊的高爐限產(chǎn)預(yù)計(jì)在國慶節(jié)之際仍將有反復(fù)，存在階段性加強(qiáng)的可能性。綜合來看，9—10月焦炭市場供應(yīng)將有所過剩，庫存再次出現(xiàn)小幅累積，而11—12月隨著山東省、江蘇省焦炭去產(chǎn)能的最終落地，焦炭市場供需平衡將再次由過剩向偏緊轉(zhuǎn)化，也就是現(xiàn)貨市場價(jià)格將迎來先抑后揚(yáng)的行情。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤能否支撐大漲

由于淡季鋼價(jià)快速回落，煉鋼利潤也隨之快速收縮，但近期伴隨著鐵礦石價(jià)格大幅下跌，煉鋼利潤也出現(xiàn)了反彈，目前螺紋鋼、熱軋卷板的噸鋼毛利抬升至300—400元的水平。

雖然市場普遍不看好房地產(chǎn)行業(yè)未來繼續(xù)拉動(dòng)鋼材需求的長期趨勢，但對于鋼材終端需求走弱的幅度和速度仍有分歧。筆者認(rèn)為，雖然房地產(chǎn)端融資、銷售的走弱趨勢比較確定，但需求斷崖式下行依然不太現(xiàn)實(shí)，況且資金端的整體寬松狀態(tài)會(huì)對終端需求形成一定的對沖作用。因此，大概率煉鋼利潤仍將在中低區(qū)間（少數(shù)鋼廠虧損狀態(tài)）振蕩運(yùn)行，但下游較低的煉鋼利潤的確掣肘了焦炭后市的上漲空間，所以焦炭很難出現(xiàn)以前的連續(xù)大漲行情。

然而，從分配能力的相對強(qiáng)弱來看，由于鐵礦石市場的供應(yīng)缺口環(huán)比逐漸得到填補(bǔ)，大概率價(jià)格區(qū)間回歸80—90美元/噸，所以下半年的產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配權(quán)衡主要發(fā)生在鋼材和焦炭上，而鋼材與焦炭的分配能力孰強(qiáng)孰弱就取決于節(jié)奏差異。

庫存結(jié)構(gòu)失衡該如何破局

當(dāng)前，焦炭庫存結(jié)構(gòu)失衡的問題一直是市場關(guān)注的重點(diǎn)，尤其是北方港口焦炭庫存達(dá)到481萬噸的歷史高位，如何破局是決定后期焦炭市場去向的一個(gè)關(guān)鍵。其實(shí)，港口期現(xiàn)貿(mào)易商的逐漸活躍，也是平抑焦炭市場價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)主要力量。由于港口期現(xiàn)貿(mào)易商的庫存基本都是混配后倉單品質(zhì)的焦炭現(xiàn)貨，所以流動(dòng)性頗低，進(jìn)而形成了當(dāng)前港口市場與產(chǎn)地脫節(jié)的二元市場結(jié)構(gòu)。

目前港口準(zhǔn)一級焦報(bào)價(jià)在2000元/噸附近，而呂梁地區(qū)運(yùn)至日照港口的準(zhǔn)一級焦價(jià)格應(yīng)在2150元/噸左右，產(chǎn)地與港口價(jià)差在150—200元/噸，筆者認(rèn)為，港口的持續(xù)去庫需要兩地價(jià)差長期維持在200元/噸左右，才能使得港口庫存自高位逐漸被消化。考慮到9—10月焦炭可能累庫，高庫存的消化仍有待時(shí)日，這會(huì)對當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格產(chǎn)生一定壓力。

綜合來看，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格漲完兩輪后需要承受供應(yīng)增加、港口高庫存等多重壓力，于9—10月恐有下跌風(fēng)險(xiǎn)，但期貨盤面（尤其是遠(yuǎn)月合約）價(jià)格早已回落，價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)情緒得到釋放，四季度焦炭市場的上漲行情還是可以期待的。