進(jìn)入8月中旬以來，在中美貿(mào)易摩擦加劇引發(fā)避險(xiǎn)情緒、全球央行寬松預(yù)期加劇、國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)通縮風(fēng)險(xiǎn)加劇以及新公布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期回落等因素影響下，國債期貨連續(xù)大漲后，在高位維持振蕩調(diào)整勢(shì)頭。后期來看，利率債供給壓力開始明顯放緩以及LPR改革有助于市場(chǎng)利率下降，債市中期繼續(xù)看漲。

周一（8月19日），國債期貨高開高走，其中10年期主力合約收漲0.12%，盤中一度下跌；5年期主力合約高開高走，同樣盤中一度跌逾0.3%，最終尾盤收漲0.10%，2年期主力合約漲0.02%。截至期貨收盤，10年期國債活躍券190006最新成交價(jià)報(bào)3.0175%，收益率較前收盤價(jià)下行0.5bp，5年期國債活躍券190004最新成交價(jià)報(bào)2.91%，收益率較前收盤價(jià)下行2bp。

央行連續(xù)開展逆回購操作。周一（8月19日），中國央行公開市場(chǎng)繼續(xù)開展逆回購操作，當(dāng)日開展200億元7天期逆回購操作，因當(dāng)日有300億逆回購到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈回籠資金100億元。8月以來銀行間資金面較6—7月邊際收緊，這一方面與中央政治局會(huì)議以及二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告強(qiáng)調(diào)政策保持定力導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)融出意愿不高有關(guān)。此外，根據(jù)我們測(cè)算，7月下旬開始，由于央行通過公開市場(chǎng)回籠大量流動(dòng)性，致使金融機(jī)構(gòu)7月超儲(chǔ)率從6月的2%左右可能回落至1.5%左右?？紤]到8月上旬央行持續(xù)暫停逆回購操作，因此，8月以來資金面整體穩(wěn)中趨緊。上周央行連續(xù)開展逆回購操作以及上周到期的MLF如期超量續(xù)作，表明央行在經(jīng)濟(jì)下行壓力上升之際也彰顯寬松態(tài)度。本周開始，進(jìn)入月末隨著財(cái)政存款陸續(xù)投放以及稅期結(jié)束，資金面進(jìn)一步收緊的可能性已經(jīng)較為有限。

LPR改革致降息預(yù)期提升。8月16日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開，部署運(yùn)用市場(chǎng)化改革辦法推動(dòng)實(shí)際利率水平明顯降低和解決“融資難”問題。會(huì)議指出，要改革完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制，在原有1年期一個(gè)期限品種基礎(chǔ)上，增加5年期以上的期限品種，由各報(bào)價(jià)銀行以MLF操作利率加點(diǎn)方式報(bào)價(jià)，全國銀行間同業(yè)拆借中心根據(jù)報(bào)價(jià)計(jì)算得出貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率并發(fā)布，為銀行新發(fā)放貸款提供定價(jià)參考，帶動(dòng)貸款實(shí)際利率水平進(jìn)一步降低。

上周末央行發(fā)布公告稱，為深化利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導(dǎo)效率，推動(dòng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，決定改革完善LPR形成機(jī)制。根據(jù)央行公告，新的LPR報(bào)價(jià)方式將于8月20日起正式施行，20日起各銀行在新發(fā)放的貸款中主要參考LPR定價(jià)，并在浮動(dòng)利率貸款合同中采用LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)。央行對(duì)LPR的改革周二就將看到效果，周二上午銀行間市場(chǎng)將發(fā)布新的、由18家銀行報(bào)價(jià)計(jì)算而來的新LPR利率。目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期，新LPR利率會(huì)比現(xiàn)有的4.31%低，這也是此次LPR改革被認(rèn)為是一次“降息”的主要理由。關(guān)注后續(xù)每月20日公布結(jié)果及MLF操作情況。

經(jīng)濟(jì)基本面后期仍助債市走強(qiáng)。上周統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等數(shù)據(jù)，如預(yù)期沖高回落，且低于市場(chǎng)預(yù)期。工業(yè)生產(chǎn)呈現(xiàn)全面放緩態(tài)勢(shì)，工業(yè)增加值同比僅4.8%，較上月明顯下滑。整體來看，三季度經(jīng)濟(jì)上行仍面臨壓力，那么政策逆周期調(diào)節(jié)的必要性加大。如果三季度GDP下滑至區(qū)間下沿附近的話，那么貨幣政策大概率會(huì)在保持定力的同時(shí)逐漸邊際放松，可能會(huì)推出包括降息和降準(zhǔn)在內(nèi)的一系列逆周期調(diào)節(jié)措施。

技術(shù)上看，上周國債期貨主連合約沖高回落，在高位維持振蕩局面，短期繼續(xù)上漲壓力較大。從十債主連合約看，期債主連5日均線走平，并有向下與10日均線形成死叉之勢(shì)。MACD紅柱逐漸縮小，白線走平并有與黃線相交勢(shì)頭，裂口逐漸縮小，短期多頭動(dòng)能明顯減弱。從中周期看，十債主連周K線收成上吊線，但是整體均線仍呈現(xiàn)多頭排列，周MACD線紅柱仍在不斷擴(kuò)大。短周期與中周期看，期債多頭動(dòng)能均有所走弱。