緩解實體經(jīng)濟融資難和融資貴問題，關鍵不是在做利益蛋糕的切割，而是降低銀行負債端成本打通利率傳導機制。

央行放大招創(chuàng)建新的LPR

8月17日，央行放出大招，為深化利率市場化改革，提高利率傳導效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本，央行決定改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制。央行強調(diào)，這次改革的主要措施是完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，提高LPR的市場化程度，發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導作用，促進貸款利率“兩軌合一軌”，提高利率傳導效率，推動降低實體經(jīng)濟融資成本。

其中的關鍵是改變利率的錨，不再把貸款基準利率作為基準，改為按照公開市場操作利率加點形成。其中，公開市場操作利率主要指MLF，MLF期限以1年期為主（1年期MLF利率目前為3.3%，1年期貸款基準利率為4.35%）。

MLF與基準利率錨的區(qū)別

我國利率市場化穩(wěn)步推進，存在兩規(guī)特征，貸款利率方面一直存在基準利率和市場利率的不同，兩軌利率存在影響貨幣政策在金融市場之間的傳導。

基準利率的變動非常敏感，釋放出的信號太過強烈，尤其是對資產(chǎn)泡沫和匯率影響更大，基準利率不可能經(jīng)常性變動，很難反映央行的貨幣政策意圖，顯得非常的呆板和滯后。另外基準利率作為錨，最壞的結果就是傳導機制不通暢，央行多次降準釋放了數(shù)萬億元低成本長線資金，但是對于終端貸款利率的下降很有限，對降低實體經(jīng)濟負擔效果并不佳。

MLF作為公開操作的利率，變動不會那么令人關注，但是一樣可以反映貨幣政策的預期，也更能靈活反映政策的預期，顯示一種調(diào)控的藝術。央行可以通過MLF，進行更為精準的定向投放，起到類似于定向降準的作用，并把利率政策信號快速傳導到實體經(jīng)濟，有效降低實體經(jīng)濟融資貴和融資難。

新的LPR不會導致銀行凈息差明顯的減少

有機構預測，8月20日新公布的LPR利率可能維持在4.25%-4.30%的水平，比目前4.31%的水平小幅下行，低于目前基準利率4.35%的水平，這是一種基準的利率，而不是真實的貸款利率，商業(yè)銀行可以在基準利率之上做一個利率的浮動。

雖然貸款市場報價利率（LPR）會影響影響信貸利率高低，但這并不是單純的切割銀行利益，市場解讀放銀行的血滋養(yǎng)實體經(jīng)濟的體，可能是一種誤讀，央行強調(diào)的發(fā)揮好LPR對貸款利率的引導作用，實際上就是打通MLF利率的傳導機制，而不是直接的降低貸款端利率，那樣的話行政干預太濃郁，而是形成新的貸款市場化利率，完善市場化利率形成機制。信貸利率的形成過程十分復雜，即使有了LPR這個錨，貸款端利率在銀行負債端成本難以下降下，也未必就能隨著LPR利率基準的形成而下降，畢竟貸款利率要根據(jù)市場的需要強弱和企業(yè)性質(zhì)來決定。

目前金融市場市場貸款資源有限，需求旺盛，就會形成貸款競爭，優(yōu)質(zhì)客戶貸款需求較為旺盛，銀行自然更愿意放貸給優(yōu)質(zhì)企業(yè)，降低貸款風險，放貸給愿意承擔更高利率的企業(yè)，而不會選擇資質(zhì)不佳對利率優(yōu)勢吹毛求疵的企業(yè)，獲得更高的凈息差，從而獲得更加豐厚的收益，這是資本本性使然。

另外銀行對貸款的定價有自己的模式，那就是風險與收益的考量，LPR利率僅僅只是作為一種參考，而不是銀行真實的貸款利率，中小微企業(yè)之所以貸款難貸款貴，在于可抵押資產(chǎn)很少、公司治理不透明、沒有形成現(xiàn)代化財務制度難以進行風險評估、公司誠信度不高，造成不良貸偏高，明顯高于大型企業(yè)，商業(yè)銀行向中小微企業(yè)貸款需要更多的風險補償。故要求商業(yè)銀行把中小微企業(yè)與大型企業(yè)一視同仁不太可能，作為為一種風險補償，對中小微企業(yè)發(fā)放的貸款會要求一種風險補償，貸款利率高一點是正常市場行為，這一點監(jiān)管層不是不明白。

貸款端利率降不降，要看銀行的MLF利率降不降，央行提供的MLF資金量夠不夠大，只要MLF利率降下來資金量又足夠大，商業(yè)銀行有足夠的信貸資源，利率才會借助LPR傳導到實體經(jīng)濟，從而緩解融資難融資貴問題。

利率能不能降下來，關鍵是看銀行負債端成本能不能降下來，另一個是市場貸款需求能不能降下來，貸款之所以需求旺盛在，在于地產(chǎn)行業(yè)貸款需求很大，占新增貸款的比例很高。地產(chǎn)貸款需求降下來，銀行信貸資源就會更加充裕，在貸款價格談判中，銀行強勢地位才會降低，才可能做出讓步，如果銀行信貸資源依然是一種稀缺資源，銀行不可能改變待價而沽的局面，自然不會降低貸款利率。

對銀行的影響也不單純是利空，如果實體經(jīng)濟好轉，銀行資產(chǎn)質(zhì)量提高，適當?shù)膬衾顪p少可以通過資產(chǎn)質(zhì)量改善來對沖。另外本次改革只是針對貸款增量，沒有涉及到貸款存量，對銀行的影響沖擊更小。