上周，指數(shù)全面上漲，中小創(chuàng)表現(xiàn)強(qiáng)于大市值。其中，創(chuàng)業(yè)板指漲幅最大為4.0%，上證綜指漲幅最小為1.77%。三大指數(shù)中，中證500強(qiáng)于滬深300強(qiáng)于上證50。僅銀行、建筑裝飾、鋼鐵3個(gè)行業(yè)下跌，11個(gè)行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于滬深300指數(shù)，Alpha收益機(jī)會均衡。值得注意的是，漲幅前5的行業(yè)中有3個(gè)行業(yè)歸屬于科技類，分別為電子、計(jì)算機(jī)和通信。傳統(tǒng)行業(yè)中，表現(xiàn)強(qiáng)勢的卻是食品飲料和醫(yī)藥生物這兩個(gè)防御性行業(yè)。

圖為指數(shù)周漲跌幅（%）

期指方面，各合約全面上漲，IC強(qiáng)于IF和IH。受交割影響，IC1908合約表現(xiàn)強(qiáng)于遠(yuǎn)月合約。上周，IC合約表現(xiàn)最為強(qiáng)勢，各合約漲幅大于IF各合約0.5%—1%，大于IH各合約1%—2%。受交割周因素影響，1908合約貼水加速回歸，漲幅普遍大于遠(yuǎn)月其他合約以及現(xiàn)貨指數(shù)。

圖為期指各合約周漲跌幅（%）

基差方面，三大期指合約仍為貼水結(jié)構(gòu)，即越遠(yuǎn)月貼水越深。IC合約貼水幅度明顯大于IF和IH合約。上周IF、IC合約貼水幅下滑，IH合約貼水幅度加深。IF各合約貼水小幅下滑，仍保持貼水結(jié)構(gòu)。目前，IF1909合約貼水0.69%，IF1912合約貼水1.16%，IF2003合約貼水1.19。IH各合約貼水小幅加深，仍保持貼水結(jié)構(gòu)。目前，IH1909合約貼水0.79%，IH1912合約貼水1.60%，IH2003合約貼水1.81%。IC各合約貼水顯著下滑，仍保持貼水結(jié)構(gòu)。目前，IC1909合約貼水1.23%，IC1912合約貼水3.98%，IC2003合約貼水6.09%。

持倉方面，受交割周因素影響，三大期指持倉量小幅減少。上周，IF所有合約日均持倉量為115000手，周環(huán)比減少2.8%；IH所有合約日均持倉量為56525手，周環(huán)比減少3.5%；IC所有合約日均持倉量為139677手，周環(huán)比減少2.9%。

主力持倉均為凈空單，但凈空單持倉量有所減少。截至8月16日，IF前20大會員持倉為凈空單5524手，較前一周減少3284手。IH前20大會員持倉為凈空單2400手，較前一周減少674手。IC前20大會員持倉為凈空單10823手，較前一周減少3230手。

創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)八周強(qiáng)于上證綜指，科技股逐漸成為此輪行情主線。進(jìn)入7月以來，市場風(fēng)格出現(xiàn)了“二八”切換的情況，以創(chuàng)業(yè)板指為首的中小盤科技股走勢明顯強(qiáng)于以大盤藍(lán)籌為首的上證綜指。

我們認(rèn)為，三大因素造成了大盤“二八”切換。

首先，科創(chuàng)板成為“二八”切換的催化劑。

科創(chuàng)板上市后市場熱情格外高漲，全部科創(chuàng)板的股票都較發(fā)行價(jià)有明顯上漲。由于科創(chuàng)板的“賺錢效應(yīng)”，部分錯(cuò)失科創(chuàng)板的資金轉(zhuǎn)入主板中的科技股，帶動了主板科技股近期的相對強(qiáng)勢。目前科創(chuàng)板平均市盈率達(dá)到168倍之高，雖然不排除有過度樂觀的情況，但是對于科技股短期的估值提升仍有刺激作用。

其次，科技股基本面轉(zhuǎn)好。

2018年四季度，不少科技股因“并購后遺癥”而造成了巨額商譽(yù)減值，直接影響了企業(yè)的當(dāng)季盈利狀況，使得科技股財(cái)報(bào)“暴雷”不斷，市場對科技股的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降。但是在2019年一季度，科技股的盈利能力出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇。計(jì)算機(jī)和電子行業(yè)是科技股最多的兩個(gè)行業(yè)，計(jì)算機(jī)行業(yè)2019年一季度歸屬母公司凈利潤為69.6億元，較2018年同期增加58.5%，電子行業(yè)2019年一季度歸屬母公司凈利潤為160.3億元，較2018年同期增加12.1%。

雖然目前還有部分公司沒有公布中報(bào)，但是根據(jù)中報(bào)的預(yù)告，科技的盈利能力仍在持續(xù)修復(fù)。不考慮2018年資產(chǎn)減值的損失的影響，創(chuàng)業(yè)板指（提出溫氏、光線、寧德）2019年二季度凈利潤同比增速為11.2%，加回2018年商譽(yù)減值損失凈利潤同比增速則為12.4%，加回2018年資產(chǎn)減值損失凈利潤同比增速為6.1%。綜合來看，創(chuàng)業(yè)板盈利趨勢向上。7月15日后創(chuàng)業(yè)板中報(bào)預(yù)告強(qiáng)制披露截止日已經(jīng)過去，業(yè)績爆雷壓力減輕。

成長股業(yè)績反彈彈性更大。壓制2018年科技成長行業(yè)業(yè)績的商譽(yù)減值問題已大幅緩解。截至2019一季度，科技板塊ROE及凈利增速均已大幅回落至歷史低位。考慮到科技行業(yè)景氣度持續(xù)提升，二季度凈利增速顯著改善，基數(shù)低、彈性大的科技成長板塊有望在下半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績觸底反彈。

最后，流動性、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善。

當(dāng)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好較高時(shí)，往往小盤股會跑贏大盤股。因此，當(dāng)我們以3個(gè)月Shibor利率來衡量市場流動性環(huán)境和整體風(fēng)險(xiǎn)偏好的時(shí)候，Shibor利率回落說明銀行間流動性較為寬裕，暗示著市場流動性可能較好?？梢员容^清楚地看到，在過去3次科技股階段性占優(yōu)的行情前后，都伴隨了3個(gè)月Shibor利率的回落。

再來看兩融數(shù)據(jù)，截至8月16日收盤，市場兩融余額為8945.7億元，雖然較年內(nèi)高點(diǎn)近萬億元有明顯的回落，但是較年初的7200億元還是有顯著的增加。盡管近期市場外部風(fēng)險(xiǎn)接連出現(xiàn)，但市場整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好相較2018年四季度還是有較大的好轉(zhuǎn)。

圖為兩融余額（億元）

我們認(rèn)為在三大因素的共振下，科技股有望持續(xù)強(qiáng)勢，風(fēng)格轉(zhuǎn)換仍將繼續(xù)，繼續(xù)關(guān)注多IC空IH的跨品種套利策略。

對比中證500和上證50指數(shù)的主要成分行業(yè)，中證500指數(shù)的第一大權(quán)重行業(yè)就是信息技術(shù)，即科技股對上證500指數(shù)的權(quán)重較大。上證50指數(shù)的成分股中沒有一家是科技股，所以當(dāng)科技股持續(xù)走強(qiáng)時(shí)，多中證500期指空上證50期指將會是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)程度較低、確定性較高的策略。

對比中證500和上證50指數(shù)的歷史PE情況，中證500指數(shù)也更具吸引力，此策略安全邊際較高。截至8月16日收盤，上證50PE為9.5倍，長期PE均值為9.7倍，估值水平均衡。中證500PE為22.2倍，長期PE均值為34.8倍，估值水平偏低。

從統(tǒng)計(jì)套利的角度來看，IC主力合約與IH主力合約的價(jià)比也處在歷史低位，存在回歸需求。截至8月16日收盤，IC主力合約與IH主力合約的價(jià)比為1.671，而該比值的250日比較值為1.816。

在策略上，我們繼續(xù)推薦做多IC空IH的跨品種套利。

考慮到流動性和滑點(diǎn)的因素，我們建議資金量較大的投資者選擇雙主力合約的方式（即IC1909合約和IH1909合約）。如果考慮到獲利空間的話，我們建議資金量較小的投資者選擇IC最遠(yuǎn)月合約和IH主力合約的方式（即IC2003合約和IH1909合約）。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，IC最遠(yuǎn)月合約和IH主力合約的相關(guān)性最小，代表著套利空間最大。