自8月以來，玉米期價連續(xù)下跌，近月09合約一度跌到低于北港現(xiàn)貨價，基差轉(zhuǎn)正，主力01合約也跌破1900元/噸。期價已長時間低于拋儲底價折盤面價之下，之前的拋儲定價邏輯已經(jīng)走不通，究極原因還是豬瘟導(dǎo)致需求太差，且去年拍賣成交1億噸導(dǎo)致本年度整體供應(yīng)寬松。而在拍賣定價邏輯失靈之后，目前市場供需情況如何，后期定價錨定如何界定，下面我們將逐一分析。

庫存持續(xù)下降，低庫存迎接新年度

截至目前，北方四港總庫存299.5萬噸，環(huán)比減少17.5萬噸，減幅在5.52%，同比減少22.57%，較五年的平均值289.04萬噸增長10.46萬噸，增幅在3.62%。相對比2017/2018年同期386.8萬噸減少87.3萬噸。當(dāng)周北港集港量4.5萬噸，下海量22萬噸，集港量下海量繼續(xù)下降。本年度即將過去，產(chǎn)區(qū)余糧預(yù)計(jì)僅剩一千多萬噸，余糧不多，集港量將維持低位。 廣東港內(nèi)貿(mào)+外貿(mào)玉米庫存總量43.6萬噸。其中內(nèi)貿(mào)玉米庫存22.4萬噸，較上周下降13萬噸，外貿(mào)玉米庫存21.2萬噸，較上周下降1.8萬噸。當(dāng)周內(nèi)貿(mào)玉米到貨量6.9萬噸，發(fā)貨量19.9萬噸。近一個月南港玉米價格上漲50元/噸，主要由于發(fā)貨量明顯降低，南港庫存持續(xù)下降，階段性補(bǔ)庫導(dǎo)致南港價格提高。

目前，67家深加工企業(yè)玉米收購量為409920噸，較上周的394915噸增加15005噸，增幅3.8%，較去年同期的454160減少44240噸，減幅在9.74%。56家深加工企業(yè)19年第32周玉米庫存為210.46萬噸，較上周的205.45萬增長5.01萬噸，增幅2.44%，較去年同期189.99萬噸增加20.47萬噸，增幅10.77%。收購量低于去年也反映出目前市場余糧不多，不過深加工庫存仍較去年偏高，而深加工是提價主力軍，在深加工利潤走弱，需求弱勢的背景下，深加工較高的庫存更抑制了其提價動力。

目前來看，收購量及集港量低位反映出市場余糧不多，而飼料需求低迷也使得企業(yè)庫存降至低位，隨用隨買，深加工庫存高于往年暫時限制了其提價動力，庫存仍有待消化。港口庫存的持續(xù)下降也反映出渠道庫存持續(xù)消化，但是除去南港的階段補(bǔ)庫對價格有所提振外，北港價格未有好轉(zhuǎn)，究其原因還是需求弱，貨不好賣，即使庫存持續(xù)下降集港低也難提振價格。不過余糧持續(xù)消耗，狀況也在逐步改觀。

拍賣成交明顯低于去年，遠(yuǎn)期供應(yīng)壓力減少

截至第十三周拍賣，成交率從上周15.48%下降到13.09%，降低2.39%，周度成交數(shù)量從61.53萬噸下降到51.84萬噸，拍賣成交再次下降。目前市場總交易數(shù)量4369.92萬噸，成交2007.06萬噸，總成交率45.93%。如果按照往年拍賣持續(xù)到11月底，那么接下來還有15周拍賣，每周拍賣400萬噸計(jì)算，按照目前的總成交率估算大概還能成交2700萬噸，按照目前這個偏悲觀的氛圍，成交也有可能再下降，成交降到三成大概是2000萬噸，預(yù)計(jì)本年度拍賣成交可能在4000萬噸—5000萬噸左右，不過這也是參照往年后期拍賣回升的情況下，不排除后期成交更低。對比去年，總交易數(shù)量2.2億噸，成交1億噸，成交率45%，如果今年拍賣低于5000萬噸，拍賣糧的供應(yīng)壓力即較去年減少5000萬噸。而豬料減少玉米消費(fèi)預(yù)計(jì)在3000萬噸左右，拍賣的減少完全能對沖掉豬料的減少，更何況禽料增加和進(jìn)口減少等都將增加玉米消費(fèi)，長期拍賣成交降低減少后期供應(yīng)壓力。

賣糧節(jié)奏將影響價格低點(diǎn)

今年新作天氣并未出現(xiàn)期待中的干旱高溫炒作，根據(jù)NOAA的最新數(shù)據(jù)，厄爾尼諾現(xiàn)象的消失，期望中的干旱也較難到來，8月過半，新作天氣炒作將基本落空。目前看到的反而臺風(fēng)過后，前期華北干旱的緩解。東北部分地區(qū)雨水較多，積溫偏低可能影響產(chǎn)量。

7下旬開始，湖北等地的早春玉米就已經(jīng)拉開新糧上市序幕，后續(xù)新糧將由南向北逐步上市。在目前市場情緒偏悲觀情況下，秋收賣壓仍將考驗(yàn)市場，而對于屆時新糧開秤價和農(nóng)戶售糧節(jié)奏的預(yù)期將影響新年度合約的定價。去年收獲偏晚加上價格一路上漲，賣糧也偏晚，但受豬瘟影響賣的晚的反而價格低，今年收獲可能稍早。在需求偏悲觀的情況下，新糧開秤價預(yù)計(jì)較低，而農(nóng)戶如果收獲完拋售的話，壓力更大。目前預(yù)計(jì)新糧開秤可能在落在1800—1850元/噸區(qū)間，對應(yīng)盤面在1850—1900元/噸，而賣糧節(jié)奏將影響價格低點(diǎn)。

總體來看，新作余糧不多，但需求偏差仍是去庫存為主，拍賣成交明顯少于去年，遠(yuǎn)期供應(yīng)明顯減少，秋收賣壓預(yù)期也使得期現(xiàn)價格偏弱。而隨著新作上市，2001合約炒作的錨即轉(zhuǎn)換到新作價格定價，這樣后期炒作將主要關(guān)注新作開秤預(yù)期和農(nóng)戶賣糧節(jié)奏，在年度產(chǎn)需仍有缺口情況下，秋收賣壓考驗(yàn)之后或?qū)淼诫A段性低點(diǎn)，屆時可關(guān)注做多良機(jī)。