中美貿(mào)易摩擦反復，引發(fā)全球風險偏好大幅下滑，A股市場盡顯弱勢。但市場悲觀情緒急速釋放后，市場調(diào)整均已較為充分，下跌空間有限。隨著盈利底部的逐步探明，A股有望重啟升勢，提示投資者把握四季度做多機會。

中美貿(mào)易摩擦升級陰霾之下，股市盡顯弱勢，各大指數(shù)均大幅下挫，向下形成兩個缺口。大盤跌破前期振蕩平臺，回踩年線。在證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率、MSCI如期擴大A股納入權(quán)重等利好下，指數(shù)反彈乏力。整體來看，大盤回調(diào)已經(jīng)較為充分，大幅殺跌的概率下降。但是市場下跌的趨勢并未扭轉(zhuǎn)，金價、國債期貨不斷創(chuàng)新高表明市場避險情緒濃厚，兩融、市場賺錢效應、量能等數(shù)據(jù)均顯示市場情緒的低迷。

內(nèi)外部風險壓制市場情緒

8月13日晚間中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商雙方牽頭人通話，美國意外宣布對于部分產(chǎn)品關(guān)稅推遲，短期對市場情緒有所提振。但后續(xù)中美貿(mào)易摩擦仍有較大的不確定性，輸美3000億美元商品關(guān)稅的事情仍未正式落地，短期積極的進展對市場情緒的提振有限。人民幣匯率破7，美方指控中國為匯率操控國，由此中美貿(mào)易、技術(shù)和金融問題相繼發(fā)酵，對A股市場表現(xiàn)形成壓制。從國內(nèi)來看，7月社融、信貸、消費、投資、工業(yè)生產(chǎn)等多項數(shù)據(jù)不及市場預期，7月社會融資規(guī)模較6月少增逾萬億元，社會融資規(guī)模存量同比也出現(xiàn)下滑，M1、工業(yè)增加值和消費同比更是分別較6月下降1.3、1.5和2.2個百分點。數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟下行壓力的加大，市場進一步下修國內(nèi)經(jīng)濟增長預期，壓制市場情緒。

國內(nèi)政策加碼穩(wěn)股市

內(nèi)外部風險急速釋放的背景下，股市盡顯弱勢，相關(guān)政策密集出臺穩(wěn)定股市。證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資利率，股市迎“定向降息”，釋放積極的信號。融資融券業(yè)務迎來松綁，標的股擴容至1600只，并取消130%的平倉線，意在提振A股市場活力。人民幣破7之后，央行除發(fā)聲穩(wěn)預期之外，年內(nèi)第四次在香港發(fā)行人民幣央行票據(jù)，并于央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告中首次提出建立在香港發(fā)行央行票據(jù)常態(tài)機制。證監(jiān)會就《證券公司風險控制指標計算標準》公開征求意見，證券公司投資成份股、權(quán)益類指數(shù)基金產(chǎn)品的市場風險資本準備計算標準有望下降。綜合來看，國內(nèi)政策加碼穩(wěn)股市，在一定程度上鎖住市場下跌的空間。

股市進一步下跌的空間有限

此前我們將大盤3288點以來的下跌定義為新一輪牛市第一波上漲后的回調(diào)。5月我們提出由于牛市初期的上漲主要源于估值端的修復，行情急速拉漲后一旦回調(diào)對市場短期的殺傷力也強。歷史表明，牛市第一波上漲幅度越大，后期回調(diào)的幅度也越大。時至8月中旬，滬指距3288點高點最大跌幅已達16.86%，為歷史跌幅最大。從回撤百分比來看，歷次牛市第一波上漲后的回撤百分比區(qū)間為65%—70%，目前已達65%，大盤下跌空間有限。此外，從回調(diào)的時間來看，大盤回調(diào)天數(shù)達86天，僅次于2013年。從技術(shù)上來看，滬指也已回踩年線。因此整體來看，A股市場的調(diào)整已較為充分。

綜合來看，在中美貿(mào)易摩擦仍存變數(shù)，內(nèi)部經(jīng)濟下行壓力未消，企業(yè)盈利增速繼續(xù)探底，白馬股半年報業(yè)績頻頻“爆雷”，人民幣匯率貶值恐慌情緒尚未緩解的背景下，我們認為股票市場將繼續(xù)筑底，不建議投資者馬上抄底。但是國內(nèi)政策紛紛出臺穩(wěn)預期、穩(wěn)股市，疊加A股市場調(diào)整的時空較為充分，在無超預期利空的情況下，股市進一步下跌的空間有限。中長期來看，隨著盈利底部的探明，預計股市階段性的底部位置有望在9月前后出現(xiàn)，四季度將成為全年的關(guān)鍵點。我們看好兼具業(yè)績支撐和成長特性的滬深300指數(shù)，重點推薦IF合約的做多機會。