2019年8月12日，于上海能源中心掛牌的20號(hào)膠期貨合約將正式上市交易。在上市前，筆者根據(jù)自己對(duì)20號(hào)膠的理解做以下幾點(diǎn)分析，以供投資者參考。

首先，講講20號(hào)膠與現(xiàn)有國(guó)產(chǎn)全乳膠期貨的相同點(diǎn)。相同點(diǎn)，比較好理解，因?yàn)椴徽撌菄?guó)產(chǎn)全乳膠，還是保稅20號(hào)標(biāo)膠，它們都是天然橡膠，它們的價(jià)格趨勢(shì)都受天然橡膠市場(chǎng)總體的供求關(guān)系影響，因此兩者的價(jià)格波動(dòng)高度相關(guān)。

但是，全乳膠與20號(hào)標(biāo)膠的加工工藝是不同的，它們?cè)谄焚|(zhì)上也存在較大差異，因此它們的終端消費(fèi)市場(chǎng)會(huì)有不同。目前，國(guó)產(chǎn)全乳膠主要用于以淺色膠為主要需求的橡膠制品，也用于輪胎。而20 號(hào)膠則主要運(yùn)用于輪胎行業(yè)。因此兩者的波動(dòng)，有時(shí)會(huì)有強(qiáng)弱差異，但不會(huì)相差太多。

從價(jià)格差對(duì)比來看，由于保稅20號(hào)膠在現(xiàn)貨市場(chǎng)多以美元報(bào)價(jià)，因此在換算成人民幣報(bào)價(jià)時(shí)，會(huì)受到人民幣兌美元匯率波動(dòng)的影響。2019年8月8日，青島保稅倉(cāng)庫(kù)泰國(guó)產(chǎn)20號(hào)膠的美元庫(kù)提報(bào)價(jià)是1345美元/噸，若以1美元兌7.05人民幣的匯率進(jìn)行換算，則人民幣保稅價(jià)格約為9482元/噸。由于，大多數(shù)的進(jìn)口天然橡膠是以來料加工進(jìn)口入岸，而來料加工又有免稅的政策，因此進(jìn)口天然橡膠入關(guān)后與國(guó)產(chǎn)膠的比較筆者認(rèn)為只要加上進(jìn)口天然橡膠的增值稅即可進(jìn)行橫向比較。若以9482元/噸的保稅人民幣價(jià)格換算，在乘以13%的增值稅后的價(jià)格為10715元/噸。2018年8月8日，上海市場(chǎng)云南國(guó)營(yíng)全乳膠的報(bào)價(jià)在10450元/噸，越南3L報(bào)價(jià)則在10950元/噸。由此可見，目前國(guó)產(chǎn)全乳膠的價(jià)格處于相對(duì)偏弱的結(jié)構(gòu)，20號(hào)標(biāo)膠價(jià)格介于國(guó)產(chǎn)全乳與越南3L之間。

全乳膠期貨與20號(hào)膠期貨最大的不同，筆者認(rèn)為是在交割規(guī)則上。國(guó)產(chǎn)天然橡膠（SCR WF）在庫(kù)交割的有效期限為生產(chǎn)年份的第二年的最后一個(gè)交割月份。一般國(guó)產(chǎn)天然橡膠最早于4月開始割膠，因此理論上國(guó)產(chǎn)天然橡膠按生產(chǎn)日期計(jì)算的注冊(cè)倉(cāng)單最長(zhǎng)有效期限有20個(gè)月左右。而20號(hào)膠保稅標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的有效期為自標(biāo)識(shí)的生產(chǎn)月份起十二個(gè)月止。此外，國(guó)產(chǎn)天然橡膠交割還對(duì)生產(chǎn)年份作了限定，即上一年度產(chǎn)的舊倉(cāng)單會(huì)在當(dāng)年的11月份截止，從而出現(xiàn)跨年合約升水現(xiàn)象。而20號(hào)膠允許交割的倉(cāng)單并沒有對(duì)年份做區(qū)分，因此理論上每個(gè)月接到的倉(cāng)單都可能是生產(chǎn)日期即將滿12個(gè)月的倉(cāng)單，從而會(huì)面臨無(wú)法轉(zhuǎn)拋到遠(yuǎn)期合約的可能。

最后，在20號(hào)膠上市前，天然橡膠價(jià)格已經(jīng)走過了一段下跌行情，雖然在價(jià)格趨勢(shì)上還沒有逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)，但也已經(jīng)非常接近歷史價(jià)格底部，后市繼續(xù)做空的空間并不充足。20號(hào)標(biāo)膠在9000元/噸下方可逢低建多。