上周末特朗普發(fā)推表示對(duì)中國(guó)3000億美元加征關(guān)稅，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，債券收益率普遍下行，美國(guó)10年國(guó)債收益率自8月以來(lái)下挫愈30BP，周三一度跌破1.6%關(guān)口后小幅反彈回至1.7%。我國(guó)最活躍的十年國(guó)債190006和十年國(guó)開(kāi)債190210收益率也分別下行逾10BP，其中十年國(guó)債收益率下跌至3.02%。國(guó)債期貨繼續(xù)保持上行趨勢(shì)，盤(pán)中十債主力合約T1909上漲突破99元，創(chuàng)年內(nèi)新高后高位振蕩整理，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債期貨短期表現(xiàn)出現(xiàn)分化。

從最近幾個(gè)交易日的市場(chǎng)表現(xiàn)以及央行表態(tài)來(lái)看，匯率大概率維持在7附近，繼續(xù)大幅下挫概率極低。首先，從數(shù)據(jù)來(lái)看，匯率貶值對(duì)于出口支撐作用有限，同時(shí)可能會(huì)影響外資流入意愿，造成資產(chǎn)價(jià)格下跌。其次，從基本面情況來(lái)看，當(dāng)前中美歐經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，出于對(duì)地產(chǎn)、通脹和匯率的考量，我們認(rèn)為央行當(dāng)前進(jìn)入降息周期的概率不大，而下半年美歐經(jīng)濟(jì)可能繼續(xù)下行，美元和歐元均有走弱的可能性，人民幣或相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。最后，從央行表態(tài)來(lái)看，7是水位，既不是年齡也不是堤壩，有能力和信心保持匯率在合理均衡的位置上。

本周至下周，7月大量經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)即將公布，預(yù)計(jì)整體數(shù)據(jù)依然保持平穩(wěn)。從高頻數(shù)據(jù)上來(lái)看，地產(chǎn)也在持續(xù)降溫。其中7月30大中城市商品房成交面積增速進(jìn)一步回落，自今年4月起連續(xù)第4個(gè)月下滑，7月100大中城市成交土地面積增速、樓面均價(jià)漲幅、溢價(jià)率均顯著回落，整體回歸去年年底水平，成交土地總價(jià)已重回負(fù)增長(zhǎng)。盡管從地產(chǎn)銷售到投資會(huì)有6—9個(gè)月時(shí)滯，但地產(chǎn)投資短期滑落趨勢(shì)仍不可避免，幅度整體可控，預(yù)計(jì)未來(lái)短期仍將維持下行趨勢(shì)?；ê椭圃鞓I(yè)投資或?qū)浹a(bǔ)地產(chǎn)下滑，其中7月國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)銷量增速重新轉(zhuǎn)正，隨著6月下旬大量發(fā)行的專項(xiàng)債資金到位，近期基建活動(dòng)可能有所好轉(zhuǎn)。

微觀方面，盡管由于上周高溫天氣，日發(fā)電耗煤量連創(chuàng)新高，但整體增速依然回落，且在環(huán)保限產(chǎn)再度加碼后，全國(guó)高爐開(kāi)工率回落，且顯著低于歷史同期水平，熱軋板卷開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率環(huán)比同比均回落，產(chǎn)量明顯低于去年同期，暗示下游汽車、家電等制造業(yè)仍弱，但隨著后續(xù)對(duì)制造業(yè)的政策支持力度提升，我們依然維持此前經(jīng)濟(jì)處于筑底階段的判斷。經(jīng)濟(jì)仍有超預(yù)期出現(xiàn)的可能，國(guó)債收益率破位下行仍需等待。

綜上，市場(chǎng)從消息面影響回歸至基本面，期債缺乏持續(xù)單邊上揚(yáng)的動(dòng)力，短期市場(chǎng)或以振蕩為主。短期來(lái)看，我們認(rèn)為國(guó)債收益率將維持在3%—3.2%區(qū)間振蕩，當(dāng)前中美利差擴(kuò)大至130BP，國(guó)債收益率向上突破3.2%概率極低，但基于對(duì)地產(chǎn)、通脹和匯率等方面的考量，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)收益率繼續(xù)下行動(dòng)力亦不足。