全球主要央行開啟降息潮，為市場流動性營造出相對寬松的環(huán)境。由于中美貿(mào)易摩擦再掀波瀾，短期人民幣匯率下挫，資本流出，市場情緒波動較大，經(jīng)濟下行壓力仍存。鑒于當前美國經(jīng)濟增速放緩，美股在高位運行較長時間。中國經(jīng)濟接近于下行周期的末端，A股市場已先于美股下跌，估值相對較低，向下空間有限。在此背景下，若后期美股展開較大幅度調(diào)整，傳導至A股市場，反而提供了較好的逢低布局機會。隨著市場風格周期轉換臨近，可以適當關注IC/IF比值階段回升可能。

政策利好驅(qū)動長線資金入市

一直以來，政策面和資金面主導著A股的行情演繹，當前在政策面托底經(jīng)濟，改革舉措穩(wěn)步推進的格局下，后期A股長線增量資金主要來自外資陸股通、險資、社保基金等多路資金，中長線資金面逐漸流入有利于緩慢抬高股指運行區(qū)間。隨著金融市場對外開放步伐加快，外資持續(xù)流入趨勢不會改變。

陸股通自開通以來，累計流入資金7500億元，占A股流通市值占比1.7%。未來3—5年陸股通增量資金會是萬億級別，將主導A股市場國際化，深刻影響A股市場價值投資風格。國內(nèi)增量資金方面，銀保監(jiān)會擬提高險資投資權益類資產(chǎn)上限比例，目前險資投資權益類資產(chǎn)實際運用比例22.6%，離政策上的提升空間大概有7.4—17.4個百分點，對應到險資入市增量資金為1.25萬—2.95萬億元。國資劃轉社?；疬M入推進階段，劃轉10%的國有股權至社保基金，意味著將有萬億元級別的資金注入社保，也利好長期資金流入股市。

業(yè)績分化驅(qū)動市場風格轉換

2015年以來，外資逐步流入A股市場，主導著市場風格轉換，青睞于以消費升級、科技創(chuàng)新、保險等白馬藍籌股為主的價值投資。中小成長型企業(yè)股票由于業(yè)績表現(xiàn)不佳，缺乏市占率，受股權質(zhì)押較多，較高負債率制約表現(xiàn)疲軟。這使得IC/IF比值持續(xù)走低，截至8月初，IC/IF比值1.26附近，較2015年中旬比值2.16，降幅達41.6%。根據(jù)歷史上中小創(chuàng)與主板風格輪動周期梳理，發(fā)現(xiàn)風格輪動周期大概三年左右。2013—2015年，在政策面大力支持中小創(chuàng)背景下，中小創(chuàng)業(yè)績增速好于主板業(yè)績增速，中小創(chuàng)板塊表現(xiàn)強于主板。在此期間，主板與中小板業(yè)績增速差值從8.54%下降至-14.65%，滬深300指數(shù)/中小板指比值從0.6回落到0.44。主板與創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速差值從7.15%下降至-24.16%，滬深300指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指比值從1.79回落到1.37。2016—2018年，在龍頭企業(yè)中大盤股占優(yōu)長期趨勢下，主板業(yè)績增速好于中小創(chuàng)，大盤藍籌股表現(xiàn)好于中小創(chuàng)。主板與中小板業(yè)績增速差值從-19.51%回升至16.8%，滬深300指數(shù)/中小板指比值從0.51回升至0.64。主板與創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速差值從-33.38%回升至63.14%，滬深300指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指比值從1.69回升至2.41。

2019年，在中小創(chuàng)企業(yè)商譽減值，政策面支持中小企業(yè)發(fā)展，以及科創(chuàng)板上市背景下，中小創(chuàng)股價經(jīng)歷了較長時間調(diào)整，估值水平處于歷史上相對低位。一直被機構抱團取暖的部分白馬藍籌因業(yè)績增速下滑展開階段調(diào)整，再結合過去七年來，主板與中小創(chuàng)之間三年左右風格輪動周期，當前逐漸進入到由價值龍頭向成長龍頭轉換的過程，關注消費升級與產(chǎn)業(yè)升級中所蘊藏的投資機會。

綜合上述，A股下行空間有限。從市場風格周期轉換角度看，做多代表中小成長型企業(yè)的IC，空代表白馬藍籌的IF，關注IC/IF比值走高的可能。