在危機結束后，我們正面臨更加復雜的形勢：當前我國經(jīng)濟中存在流動性引發(fā)的成本推動型通貨膨脹及產(chǎn)能相對過剩造成的通貨緊縮；而且隨著經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇，已進入政策退出周期，但復蘇的基礎仍不穩(wěn)固；通脹的流動性開始從頂峰回落，但世界經(jīng)濟通過國際貿(mào)易將通脹輸入國內(nèi)。在這么復雜的局勢下，政府采取的任何舉措都將對我國未來經(jīng)濟走向產(chǎn)生重要影響。特別是在流動性筑頂背景下，我國該如何應對愈演愈烈的成本推動型通脹預期，央行又該采取何種措施來解決這種錯綜復雜的經(jīng)濟形勢，就成為了投資者所關注的問題。

　　貨幣供應增速

　　將從二季度初開始逐步回落

　　隨著CPI從底部不斷回升，通脹預期不斷走高，帶動實際利率為負，準貨幣存在貶值風險，公眾更加偏好流動性高的資產(chǎn)和不斷提高消費傾向，M1增速因此超過M2。但從二季度開始，這種趨勢將開始逆轉。從2009年7月開始，M2增速開始放緩，并且在四季度開始筑頂。M1增速也在2010年2月份達到頂峰，并從3月份開始回落。貨幣供應數(shù)據(jù)的變化基本符合我們年度策略中的預期，預計這個勢頭仍將延續(xù)下去。

　　儲蓄存款搬家共分為兩個方面：一是居民儲蓄存款減少，轉向企業(yè)存款；二是居民儲蓄存款定期活期化。2009年以來，儲蓄存款搬家現(xiàn)象非常明顯，為大盤的上漲提供了持續(xù)不斷的資金。但從2月開始，這種居民儲蓄存款向企業(yè)存款轉化的速度開始減緩，企業(yè)存款同比增速與居民儲蓄存款同比增速之差也開始筑頂回落。此外，活期存款同比增速減定期存款同比增速之差也從去年11月開始快速回升，目前處于筑頂態(tài)勢。

　　通貨膨脹有加速上揚趨勢

　　從近期我國宏觀經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)來看，工業(yè)生產(chǎn)、城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額等宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)向好。2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中最值得注意的是PPI數(shù)據(jù)的持續(xù)走高，標志著我國成本推動型通脹的到來。從引發(fā)價格上漲的各種因素分析， PPI短期內(nèi)仍將快速上行。

　　需要注意的是，隨著全球流動性的嚴重泛濫，國際大宗商品價格開始大幅上揚，目前這些高漲的資源價格已經(jīng)傳導至我國，對部分基礎行業(yè)甚至整體經(jīng)濟都造成極為惡劣的影響。與西南部干旱造成的物價上漲不同，這種基于世界經(jīng)濟的輸入型通脹極難治理，對經(jīng)濟的影響也將更為深遠。

　　政策選擇及博弈：

　　數(shù)量型工具仍是主要手段

　　在流動性筑頂背景下，面對成本推動型通脹預期，央行在政策選擇上將更為困難：措施較小可能成為隔靴搔癢，最終無濟于事；措施較為激烈又或使本來就將減緩的通脹轉而成為通縮。綜合考慮，我們認為央行應采取數(shù)量型工具來回籠流動性，而非激烈的加息等措施。一季度央行主要通過發(fā)行短期央票來平滑移動資金，增加了二季度的資金回籠壓力。預計二季度央行調(diào)控仍將以對央票收益率、發(fā)行品種及具體發(fā)行數(shù)量等常規(guī)操作為主。如果二季度末央行通過常規(guī)方式回籠資金量較小或效果不明顯，或通脹有超預期苗頭，可能再次上調(diào)存款準備金率，甚至在五月以后加息一次。

　　二季度A股投資策略

　　在經(jīng)過前期調(diào)整過后，市場對貨幣政策正常化有了較為充分的理解和預期，流動性對股市的正面推動作用逐漸降低，市場注意力開始回歸基本面， A股市場或將重新回到原有的市場節(jié)奏中，預計二季度前期市場將呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢，并有望沖擊高點3600點附近，形成全年高點。隨著房價及物價指數(shù)的持續(xù)上行，二季度后期市場對政策調(diào)控預期將加劇，又將從根本上制約股指的上漲空間。基于以上理由，二季度前期我們看好股指，投資機會增多，在復蘇及通脹預期背景下，資源類公司及消費類公司值得關注，繼續(xù)關注中小盤、科技類公司的交易性機會，可能是全年最好的投資時段。