系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂重燃

7月22日，萬(wàn)眾矚目的科創(chuàng)板鳴鑼開(kāi)市，科創(chuàng)板的開(kāi)市將對(duì)市場(chǎng)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。在科創(chuàng)板開(kāi)市后，市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的熱情也是極為高漲，截至8月5日收盤(pán)，首批上市的25只科創(chuàng)板股票較7月22日開(kāi)盤(pán)價(jià)，僅有3只下跌，其余22只全部上漲，上漲概率為88%，平均漲幅達(dá)到44.1%，漲跌幅中位數(shù)也達(dá)到33.8%。其中，沃爾德漲幅最大，超164%；福光股份位列次席，漲幅超122%。

科創(chuàng)板的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)帶動(dòng)著科技股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，截至8月5日收盤(pán)，創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)明顯強(qiáng)于上證綜指，較7月19日收盤(pán)價(jià)，其間創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)下跌0.69%，而上證綜指則累計(jì)下跌3.51%。

由于中證500指數(shù)的成分股中科技股占了較大的比例，所以股指期貨方面出現(xiàn)了IC明顯強(qiáng)于IH的情況。對(duì)比主力合約漲跌幅，截至8月5日收盤(pán)，IC1908合約走勢(shì)明顯強(qiáng)于IH1908合約，較7月22日收盤(pán)價(jià)，其間IC1908累計(jì)下跌0.17%，IH1908累計(jì)下跌3.22%。

中美貿(mào)易摩擦再起波瀾  單邊行情難把握

8月1日美國(guó)總統(tǒng)特朗普在社交媒體表示，將于9月1日開(kāi)始，對(duì)3000億美元來(lái)自中國(guó)的商品加征10%的關(guān)稅。此舉為中美貿(mào)易談判的前景又蒙上了一層陰影，市場(chǎng)立刻重燃對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，人民幣對(duì)美元快速貶值，在岸離岸匯率雙雙“破7”，避險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)黃金價(jià)格大幅上漲。

從過(guò)去兩年的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，如果我們把中美關(guān)系較好的階段稱(chēng)為和平期，把貿(mào)易摩擦開(kāi)始或升級(jí)的階段稱(chēng)為沖突期的話。在和平期時(shí)，滬深300和標(biāo)普500指數(shù)的走勢(shì)趨同，相關(guān)性較高，而在沖突期時(shí)，滬深300和標(biāo)普500走勢(shì)分化，相關(guān)性較弱，甚至?xí)霈F(xiàn)“此消彼長(zhǎng)”的情況。

在整個(gè)2017年到2018年4月的和平時(shí)期內(nèi)，中美股市走勢(shì)高度趨同。但是在中美摩擦自2018年4月開(kāi)始后，中美股市的走勢(shì)便逐漸開(kāi)始分化，并且在整個(gè)4月到12月的8個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，摩擦不斷升級(jí)，分化也逐漸加劇。直到12月底中美談判進(jìn)入第一次的和好期，中美股市走勢(shì)再度趨同。但在2019年5月后，中美談判摩擦再起，中美股市走勢(shì)也再度分化，標(biāo)普500指數(shù)在創(chuàng)歷史新高后維持在相對(duì)高位，滬深300指數(shù)在一季度暴力反彈后出現(xiàn)了顯著回調(diào)。

中美關(guān)系的好壞一直都是短期市場(chǎng)漲跌的催化劑，目前中美談判前景較難預(yù)測(cè)，指數(shù)也恰巧在“雙缺口”區(qū)間內(nèi)反復(fù)振蕩，所以股指以及期指上的趨勢(shì)性行情較難把握，短期并不建議投資者將太多的注意力放在單邊策略上。

關(guān)注多IC空IH的跨品種套利策略

雖然單邊策略上較難把握，但目前市場(chǎng)“二八”之間風(fēng)格切換的情況卻越發(fā)明朗。由于科創(chuàng)板的“賺錢(qián)效應(yīng)”，部分錯(cuò)失科創(chuàng)板的資金轉(zhuǎn)入主板中的科技股，帶動(dòng)了主板科技股近期的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

對(duì)比中證500和上證50指數(shù)的歷史PE情況，中證500指數(shù)更具吸引力。目前，上證50PE為9.7倍，長(zhǎng)期PE均值為9.7倍，估值水平均衡。中證500PE為22.7倍，長(zhǎng)期PE均值為34.9倍，估值水平偏低。

目前，IC主力合約與IH主力合約的價(jià)比與處在歷史低位，為1.695，而該比值的250日均值則為1.830，存在回歸需求。在科創(chuàng)板強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的帶動(dòng)下，中證500甚至有概率出現(xiàn)估值修復(fù)的結(jié)構(gòu)化行情。簡(jiǎn)而言之，科創(chuàng)板很可能成為“二八”切換的催化劑。在整體市場(chǎng)的催化劑中美關(guān)系的方向不明時(shí)，不如把精力放在確定性更高的風(fēng)格切換行情上。

在做多IC空IH的跨品種套利時(shí)，考慮到流動(dòng)性和滑點(diǎn)的因素我們建議資金量較大的投資者選擇雙主力合約的方式（即IC1908合約和IH1908合約）。但是如果考慮到獲利空間的話，我們建議資金量較小的投資者選擇IC最遠(yuǎn)月合約和IH主力合約的方式（即IC2003合約和IH1908合約）。根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，IC最遠(yuǎn)月合約和IH主力合約的相關(guān)性最小，代表著套利空間最大。

手?jǐn)?shù)配比上，資金量允許的話建議將合約價(jià)值配平，即1手IH∶0.9手IC。如果資金量不足的話，1手IH∶1手IC亦可。