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孟凡霞:股指期貨上市 六大猜想

最新高手視頻! 七禾網 時間:2010-04-08 09:45:35 來源:北京商報

  今日15時30分,位于上海浦東的中國金融期貨交易所(以下簡稱“中金所”)將迎來一個歷史性的時刻:股指期貨上市啟動儀式。此時,距離中金所掛牌成立已經過去了整整43個月。啟動儀式一周后的4月16日,股指期貨將在中金所正式交易,20歲的A股也將從此告別沒有做空機制的單邊市。作為承擔著穩(wěn)定市場功能的重要工具,股指期貨這個中國資本市場的新生事物究竟會給A股帶來哪些影響?未來資本市場又將如何演繹?諸多懸念依然縈繞……

  猜想一:政策市身影逐漸淡化

  政策調控歷來與中國股市相伴而行。雖然近年來我國政府部門一直都在淡化A股市場是政策市的形象,甚至在涉及各方利益得失的新股發(fā)行環(huán)節(jié)取消了“窗口指導”,而實行新股市場化發(fā)行,但政策市的身影一直在投資者腦中:每一輪政策利好的釋放,往往能點燃市場熱情、引發(fā)投資的熱潮;同樣地,當上證指數始終在3000點附近徘徊不前時,投資者對貨幣政策的任何風吹草動也變得異常敏感,股市也往往會來個急轉直下。而股指期貨的正式登場,有望改變這種現狀。

  迄今為止,全球股指期貨發(fā)展已走過四分之一世紀的歷程。美歐、日本、新加坡、韓國及我國香港、臺灣等地區(qū)目前都有股指期貨交易。從世界各個資本市場運行來看,股指期貨推出后股市政策干預性將有所降低。此外,作為配置和化解風險的市場,股指期貨還將成為資本市場的“均衡力量”。

  九鼎德盛分析師肖玉航表示,“股指期貨的推出完善了做空機制,看空、做空與看多、做多的機構對決將鮮明體現,而政策干預的減少,將使得A股市場最終向其合理估值運行”。

  業(yè)界主流觀點認為,股指期貨不會改變股市的長期走勢,股市主要取決于宏觀經濟發(fā)展狀況、企業(yè)盈利能力等這些扎根于實體經濟的基本面因素。而“單邊市”的終結,將使得我國股市運行更加接軌宏觀經濟走勢。

  不過,國泰君安證券銷售交易部金融工程負責人蔣瑛琨對記者表示,雖然股指期貨可以為投資者實現避險、套利等目的,但它并不能改變投資者的心理、情緒等因素,而目前A股市場出現“政策市”主要是由于投資者心理變動而引起的,僅憑股指期貨很難使股市擺脫政策市陰影。

  值得注意的是,“當政策出現變動時,股指期貨反而會出現明顯波動,這可以體現在成交、持倉、操作策略等很多方面”。她強調。

  猜想二:大盤股難迎風起舞

  股指期貨推出的消息曾讓不少業(yè)內人士感到欣喜:股指期貨以滬深300的一籃子股票作為交易標的,因有配置需求,因此短期內市場資金必將從中小市值個股流向大盤股。

  然而大盤股的“春天”能否真的來臨目前仍有分歧。

  蔣瑛琨表示,大盤股能否走出一波喜人漲勢,主要還是看它的估值水平,像銀行、保險等目前估值偏低的板塊,未來可能有比較好的上升機會,而估值偏高的個股則不會出現大的行情。

  光大證券研究所首席宏觀分析師潘向東認為,目前宏觀數據的亮麗只是一種貨幣和財政擴張政策之后的“虛火上升”,而如果決策當局在二季度不加大調控力度,未來中國經濟就將面臨“外困內憂”:人民幣升值和貿易戰(zhàn)以及輸入性通脹壓力的外困;調控猶豫和政令不通以及房地產面臨體制性改革的內憂?!岸鵁o論調控與否,其實,從中短期來看,股票市場都將缺乏宏觀基本面基礎之上的上漲動力,也難以指望在這種狀況下,大盤股僅僅依靠股指期貨推動‘飛揚’起來。”他說道。

  申銀萬國研究所分析師對大盤股未來漲勢也持謹慎態(tài)度,“作為標的證券,融資融券和股指期貨的推出都將增加對大盤股的需求,但短期內還難以充分表現。而目前的經濟和政策環(huán)境處于復蘇期和結構轉型期,震蕩恐怕仍然是今年的主基調,大盤藍籌股有估值修復的動力,但走出大行情的經濟基礎仍不具備”。

  更重要的一點是,推動大盤股需要比小盤股大得多的資金量,而目前的市場流動性想要滿足這一點顯然很困難。幾乎所有人都認同:相對于中小盤股票動輒五六十倍甚至更高的市盈率,大盤股的市盈率是偏低的,甚至低于大盤股的歷史平均市盈率水平。但現實卻是:小盤指數頻創(chuàng)新高,大盤股卻不溫不火。

  光大證券研究報告稱,目前股市的流動性已經不支持大盤股的大幅上漲,而將來較長一段時間,股市流動性總體趨勢是往下的,IPO、再融資、大小非解禁等引起的股票供給卻是增加的,市場流動性仍將維持偏緊現狀。

  猜想三:期指、券商概念股漲勢超大盤

  早在股指期貨要推出的消息傳出以來,A股市場中的期貨、券商概念股便不時上演炒作行情。

  股指期貨將提升期貨公司在金融業(yè)的地位,有助于期貨公司向多元化經營模式轉變。各大券商也將憑借股指期貨拓展業(yè)務空間。

  國金證券預計,股指期貨推出初期,期貨經紀業(yè)務收入(含IB業(yè)務和期貨子公司的收入)對券商凈利潤的增厚幅度為3%-4%;從長期來看,增厚幅度有望達到8%-15%。另有業(yè)內人士測算,2010年股指期貨將為券商行業(yè)帶來57.6億-63.4億元的增量業(yè)務收入,同時對券商行業(yè)利潤增長貢獻2.4個百分點。

  然而,我國股市一直流傳著“利好兌現就是利空”的說法。融資融券試點發(fā)布后,券商股就曾因為利好兌現而連續(xù)下跌。就在昨日,期貨、券商板塊跌幅居前,券商股更是出現了明顯的資金流出格局。博眾研究分析師呂思瑩認為,融資融券推出后,券商股的受關注程度遠低于融資融券開啟前,股指期貨和融資融券給券商股帶來的刺激在前期已有所消化,近期券商股整體機會不大。

  “雖然股指期貨推出對券商股、期貨概念股有一定支撐作用,但具體個股走勢還需要看市場整體交易情況、傭金收入、業(yè)績構成等諸多因素,單憑股指期貨業(yè)務,很難使股價大幅上漲?!笔Y瑛琨提道。

  猜想四:特殊法人年內入市期指

  3月15日證監(jiān)會曾發(fā)布《證券投資基金投資股指期貨指引》征求意見稿,明確了證券投資基金參與股指期貨的程序、比例限制、信息披露、風險管理、內控制度等事項。但截至記者發(fā)稿時,基金準入細則仍未公布。如此看來,基金很可能搭不上股指期貨4月16日的頭班車。另外,由于監(jiān)管部門集體“失聲”,保險、陽光私募等特殊法人機構何時才能踏入期指市場,目前仍是未知數。

  從海外股指期貨經驗來看,特殊法人機構往往在股指期貨市場扮演著極為重要的角色。數據顯示,在股指期貨推出后的五年內,臺灣地區(qū)的286只共同基金中就有109只參與了股指期貨,參與比例達到了38%左右。如果算上其他金融機構,臺灣地區(qū)的股指期貨市場基本也是以機構為主。

  根據我國目前的股指期貨投資者適當性制度,最低50萬元的準入門檻已將絕大多數中小散戶投資者拒之門外。顯然,無論從資金狀況、分析能力還是投資渠道,特殊法人機構都更適合股指期貨市場。

  在江蘇蘇物期貨總經理夏穗寧看來,股指期貨推出帶來的最大變化就是各類投資主體都擁有了對沖系統(tǒng)性風險的手段,證券市場中的每個資金實體都要主動或被動地參與股指期貨。

  “對大機構而言,借力于其對宏觀、行業(yè)、公司基本面的研究能力,以及資產配置和風險控制方面的經驗,會在市場中樹立更大的優(yōu)勢;對強風險偏好的套利和投機性投資者來說,配合融資融券,高杠桿買空賣空成為可能,投資精英有望借此獲取高額回報,他們的套利行為將使市場更加有效,估值水平趨于合理。”夏穗寧進一步說道。

  申銀萬國期貨研究中心負責人曹忠忠在接受記者采訪時表示,特殊法人機構獲批開展股指期貨交易的事情應該在今年內就可以解決,QFII投資期指可能會比基金公司還要晚一步。

  猜想五:期指上市之初交投難活躍

  距離股指期貨交易僅有一周時間,而開戶進展仍然不溫不火。截至4月6日,股指期貨的開戶數量達到了4300戶左右,其中商品期貨投資者占主力地位,不少以資產管理公司名義注冊的非陽光私募也紛紛開立了期指賬戶。而基金、QFII等重量級選手仍未參賽。股指期貨上市初期,是否有足夠的流動性是當前市場關注的焦點。

  中金所研發(fā)部負責人張曉剛表示,市場不必擔心上市初期的流動性。“股指期貨市場投資者都是經過認真學習和培訓的,對產品認識深刻。而且也有一定資金規(guī)模,能夠保證股指期貨初期的流動性?!?/P>

  曹忠忠則表示,僅依靠目前的IB業(yè)務大戶和商品期貨投資者,股指期貨上市初期不會太活躍,因此期指推出初期的波動幅度會很大,增加了投資者的操作難度。

  據統(tǒng)計,我國現貨市場存在的系統(tǒng)風險比國外成熟市場平均高出10%-20%,機構投資者的避險需求較旺盛,機構投資者一般有大量現貨投入需要套期保值,且可以運用先進交易手段套利交易,將風險轉移出去,通常散戶來充當投機者承擔市場風險,成為市場“潤滑劑”。但初期由于大量中小投資者排除在外,同時限制境外投資者,從而使現貨保值業(yè)務因為難以找到承擔風險的投機者而不能將風險轉移出去,套期保值者相對過多,就會降低市場流動性。

  北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越對記者說道,“股指期貨上市之初不會太活躍,也不會不活躍。但有總比沒有強,我們更希望股指期貨能夠順利降生,健康成長”。

  股指期貨即將登臺亮相,會不會有部分投機資金轉向更加靈活的期指市場,從而導致現貨市場活躍度降低?國泰君安首席經濟學家李迅雷認為,這種情況在中國出現的可能性比較小?!耙环矫嬗捎诠芍钙谪浤壳霸O定的門檻比較高,所以真正進入股指期貨的資金一開始并不太多;另一方面由于目前中國股市規(guī)模已經非常大,股指期貨應該還是會促進股市流動性的活躍?!?/P>

  北京邦和財富研究所所長韓志國談到,投機資金從股市中分流不是很容易。之前股市中的投機資金都在權證市場中,現在這些資金都在炒作創(chuàng)業(yè)板股票。由于炒作習慣和較為固定的獲利方式,這些股市的投機資金不會輕易離開股市。另外,由于在股指期貨初期參與交易的資金較少,不會形成多大的規(guī)模,這樣就無法吸引大量的投機資金去期貨市場博弈。

  猜想六:期指市場被操縱

  1995年的“3·27”國債期貨事件讓我國尚處于襁褓中的金融期貨夭折。股指期貨推出后,股指期貨標的滬深300指數會不會也遭到一些機構人為操縱?

  胡俞越表示,股指期貨被人為操縱的可能性極小,現金交割、交割時強行平倉的制度決定了期貨價格向現貨價值的必然回歸,想要操縱期貨就必須操縱現貨,而機構同時操縱300只股票的難度太大,不是說任意幾個機構就能夠完全操縱。

  金鵬期貨公司副總經理喻猛國透露,目前為止,沒有發(fā)生過成功操縱股指期貨的先例。他認為,股指期貨的現貨基礎是整個股市大盤,不是單個的小盤股票,沒有任何大戶能將全部現貨都買到自己手中,任何機構甚至機構的聯合都很難撼動其走勢。此外,期貨市場的合約生成機制與證券現貨不同,它的數量可以隨交易量而變動,從一定意義上講,是無限多的,任何“莊家”都不可能拿足。

  不過,也有分析人士提出了不同觀點。光大證券研究所金融工程分析師劉道明認為,滬深300指數存在被短暫“操縱”的可能。測算結果顯示,“目前階段,不高于5000萬元的資金足以使得滬深300指數短時波動一個指數點”。

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