8月，以美聯(lián)儲(chǔ)降息為重要標(biāo)志的全球貨幣寬松將正式拉開序幕。美聯(lián)儲(chǔ)降息落地后，中國央行的操作以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)將成為資產(chǎn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)的主要邏輯。同時(shí)，第十二輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商結(jié)束后，貿(mào)易摩擦再次階段性緊張。為了探討近期市場(chǎng)新變化對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，分享投資策略觀點(diǎn)，申銀萬國期貨研究所于8月5日成功召開行情討論會(huì)，深入分析全球宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及貨幣政策展望，對(duì)股指及各產(chǎn)業(yè)鏈的熱點(diǎn)品種MEG、螺紋鋼、雞蛋等進(jìn)行討論，交流投資策略。

申萬期貨研究所宏觀分析師認(rèn)為，目前市場(chǎng)的主基調(diào)是避險(xiǎn)與再度寬松。在全球經(jīng)濟(jì)周期走弱，貿(mào)易爭(zhēng)端問題愈演愈烈的情況下，經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)日益升溫，在壓力之下全球央行不得不再度轉(zhuǎn)向?qū)捤?。而盡管經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)衰退跡象，美聯(lián)儲(chǔ)出于安撫市場(chǎng)和增加全球貨幣寬松政策空間的目的也進(jìn)行了降息，但是效果是一次鷹派的降息，資產(chǎn)在降息過后出現(xiàn)了對(duì)原本美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度過于樂觀的修復(fù)。隨著三季度降息的落地，全年美聯(lián)儲(chǔ)還將進(jìn)行一次降息，但隨著對(duì)寬松力度過度預(yù)期的修復(fù)和黃金本身較為擁擠的多頭，黃金可能經(jīng)歷沖高回落的行情。全年上看，全球?qū)捤?、利率再度走低和避險(xiǎn)需求將為黃金營造一個(gè)較為舒適的環(huán)境，同時(shí)上漲的邏輯將自我增強(qiáng)并呈現(xiàn)正反饋，全年有望再度沖擊1450-1500美元/盎司的高位區(qū)間。白銀主要由黃金帶動(dòng)上漲，自身由于工業(yè)需求的疲軟缺乏上行動(dòng)力表現(xiàn)將持續(xù)弱于黃金，但可能伴隨著階段性的金銀價(jià)比修復(fù)行情。

圖1：CFTC黃金持倉

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所股指分析師作題為《業(yè)績(jī)披露逐漸消化，后續(xù)結(jié)構(gòu)性行情為主》的主題演講。她認(rèn)為，7月各指數(shù)漲跌分化，權(quán)重股依然好于中小盤股，主要受到美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期以及上市公司業(yè)績(jī)披露影響。近期召開的政治局會(huì)議承認(rèn)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但貨幣寬松基調(diào)未明顯改變，未來行情更多偏結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，全面放松由流動(dòng)性刺激的普漲暫不可期。當(dāng)前業(yè)績(jī)披露帶來的下行壓力仍未充分反映，但外資被動(dòng)資金于8月流入一定程度上能支撐股市，另中美重啟貿(mào)易談判進(jìn)程也將繼續(xù)影響資本市場(chǎng)表現(xiàn)。技術(shù)上看，7月走勢(shì)弱于外盤，當(dāng)前處于等待選擇方向的醞釀階段，成交量也比較低迷。我們預(yù)計(jì)8月指數(shù)會(huì)有反彈，但受制于業(yè)績(jī)下行和宏觀環(huán)境的不確定導(dǎo)致空間不大，若經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行、中美關(guān)系反復(fù)不排除指數(shù)進(jìn)一步下跌。

圖2：已披露業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饕植荚?%-20%

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所能化分析師作題為《擴(kuò)產(chǎn)周期下庫存壓力小幅改善，MEG8月前高后低》的主題演講。認(rèn)為MEG長(zhǎng)期依然處于擴(kuò)產(chǎn)周期之下，當(dāng)前價(jià)格為近年來的低點(diǎn)位置，受庫存壓力緩解的影響，二季度價(jià)格跌幅收窄。利潤方面，當(dāng)前已經(jīng)接近大部分國產(chǎn)MEG裝置的成本線水平，其中有部分裝置虧損嚴(yán)重，國內(nèi)裝置開工率下降至60%附近，并維持了較長(zhǎng)時(shí)間。正是由于國產(chǎn)量下滑，港口庫存高企，從6月份開始，國產(chǎn)與進(jìn)口量嚴(yán)重下滑，才使得庫存較高點(diǎn)140萬噸附近水平下降至目前僅有100萬噸附近，也為MEG現(xiàn)貨價(jià)格帶來喘息機(jī)會(huì)。

8月份這樣的良性去庫格局或?qū)⒀永m(xù)。受到環(huán)保及利潤虧損嚴(yán)重的影響，部分新增裝置投產(chǎn)進(jìn)度或有推遲，當(dāng)前MEG裝置開工率維持在64%左右的低位水平，預(yù)計(jì)到8月中旬之后才會(huì)看到裝置重啟。當(dāng)前聚酯環(huán)節(jié)中性為主，開工維持在85%上下，暫時(shí)不會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑的情況。因此前半月，MEG預(yù)計(jì)偏強(qiáng)為主。但隨著后半月01合約成為主力，而遠(yuǎn)月四季度開始MEG投產(chǎn)壓力依然較大，因此預(yù)計(jì)行情轉(zhuǎn)為偏空。全月或?qū)⒊尸F(xiàn)前高后低的走勢(shì)。

圖3：MEG各工藝生產(chǎn)利潤（元/噸）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所金屬分析師作題為《交易邏輯轉(zhuǎn)向現(xiàn)實(shí)，限產(chǎn)或成多方最后一根稻草》的主題演講，深入淺出地剖析了螺紋鋼目前的供需矛盾。他認(rèn)為，7月鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格均逐級(jí)走弱，壓力逐漸增大。2019年1-6月宏觀數(shù)據(jù)公布顯示，基建方面低位回升態(tài)勢(shì)穩(wěn)健，而房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)放緩。6-7月現(xiàn)貨進(jìn)入淡季，但期貨端因唐山6月末出臺(tái)嚴(yán)格的非采暖季限產(chǎn)升級(jí)計(jì)劃而大幅上揚(yáng)，市場(chǎng)此后預(yù)期限產(chǎn)政策將持續(xù)至十一國慶。然而此后市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)唐山限產(chǎn)后全國產(chǎn)量不降反增，供應(yīng)收縮的邏輯被證偽。后期多方唯一能夠仰仗的預(yù)期即是國慶前夕較為嚴(yán)格的限產(chǎn)，但綜合庫存、產(chǎn)量及需求預(yù)期來看，行情向下發(fā)展的概率更大。操作建議關(guān)注螺紋2001合約，以逢高拋空為主。

圖4：螺紋鋼社會(huì)庫存

數(shù)據(jù)來源：Mysteel，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品分析師作題為《供需兩旺，雞蛋期貨面臨十字路口》的主題演講，全面的介紹了未來雞蛋期貨的展望。他認(rèn)為：今年雞蛋供需矛盾較為突出，非洲豬瘟持續(xù)擴(kuò)散，生豬平均價(jià)從年初的10元/千克漲至目前的19元/千克，豬肉供應(yīng)減少，且未來半年到一年時(shí)間無法快速恢復(fù)，雞蛋代替性消費(fèi)增加的預(yù)期不斷發(fā)酵。但另一方面，蛋雞存欄同比增加較多，由于蛋雞盈利時(shí)間較長(zhǎng)，養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性較高，3月以來蛋雞苗價(jià)格始終處于歷史高位，使得未來的供應(yīng)壓力較大。消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期和供應(yīng)增加的事實(shí)依然是現(xiàn)階段和未來半年雞蛋價(jià)格的主要矛盾。8月份作為每年蛋價(jià)高點(diǎn)，現(xiàn)貨依然存在5毛到1塊的上漲空間，近月的09合約可能繼續(xù)大幅波動(dòng)，但難有較大單邊行情。而遠(yuǎn)月的01合約供應(yīng)壓力較大，短期內(nèi)豬肉替代效應(yīng)可能會(huì)繼續(xù)形成一定支撐，但后期進(jìn)入四季度后，若是蛋價(jià)出現(xiàn)一定跌幅，那么01合約可能存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

圖5：主產(chǎn)區(qū)蛋雞苗平均價(jià)（元/羽）

資料來源：Wind，申萬期貨研究所

申萬期貨研究所定期舉辦策略報(bào)告沙龍，邀請(qǐng)客戶共同探討期貨市場(chǎng)投資機(jī)遇及風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)用，為大家搭建交流學(xué)習(xí)的平臺(tái)。申銀萬國期貨研究所緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，以“專業(yè)化、產(chǎn)品化、市場(chǎng)化”為導(dǎo)向，以機(jī)構(gòu)客戶投資交易需求為中心，致力于開創(chuàng)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的金融衍生品應(yīng)用研究、投資咨詢服務(wù)與策略產(chǎn)品服務(wù)。研究團(tuán)隊(duì)的一系列研究成果已得到行業(yè)和市場(chǎng)的廣泛肯定和認(rèn)可：2014-2018連續(xù)5年榮獲期貨日?qǐng)?bào)“中國金牌期貨研究所”。團(tuán)隊(duì)自主開發(fā)的系統(tǒng)和產(chǎn)品榮獲“上海金融創(chuàng)新成果二、三等獎(jiǎng)”，開發(fā)的兩個(gè)系統(tǒng)榮獲 “中國證券期貨科學(xué)技術(shù)優(yōu)秀獎(jiǎng)”。此外，研究團(tuán)隊(duì)榮獲上期所“優(yōu)秀分析師團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)”，中金所“金融期貨與期權(quán)研究征文大賽一、二、三等獎(jiǎng)”，大商所“十大化工、農(nóng)產(chǎn)品研發(fā)團(tuán)隊(duì)”、“優(yōu)秀期貨投研團(tuán)隊(duì)”，以及 “上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果一、二、三等獎(jiǎng)”等榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。多名研究人員榮獲交易所與行業(yè)權(quán)威媒體評(píng)選的優(yōu)秀分析師。