各位圈友周末好，隨著中美MYZ再次發(fā)酵，鄭棉加速下跌，近期不斷有人問價(jià)格很低了，能否抄底？也有人提出以前鄭棉達(dá)到低位后都有大幅反彈，這次是否還會(huì)如此？還有些人問及棉紡消費(fèi)太差了，什么時(shí)候能好？金九銀十能否好轉(zhuǎn)？對(duì)于這些問題，我把周末的一些思考發(fā)給各位。

鄭棉在2008年四季度和2016年一季度初均達(dá)到接近10000左右的價(jià)格，甚至前者一度跌破10000，隨后展開大幅反彈，因此這里我把兩次反彈的要素做系統(tǒng)性分析，并結(jié)合當(dāng)下，把這些要素納入到當(dāng)下以及可預(yù)見未來的宏觀和產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，同時(shí)把針對(duì)棉紡需求端的核心要素納入當(dāng)下以及可預(yù)見未來，以此尋求鄭棉后市走勢的核心驅(qū)動(dòng)要素。

就短期未來來看，鄭棉持續(xù)大跌后，依然不具備歷史上鄭棉低位反彈的大部分條件，只有未來國家潛在輪入/收儲(chǔ)是唯一觸發(fā)鄭棉反彈的要素，但是反彈空間不會(huì)太大，而且難有持續(xù)性，而作為中期來看，棉紡產(chǎn)業(yè)很可能進(jìn)入了“周期性淡季”，身在其中的產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)企業(yè)將面臨嚴(yán)酷的優(yōu)勝劣汰，為了更好說明這個(gè)觀點(diǎn)，分為以下幾個(gè)部分進(jìn)行研討。

第一、鄭棉歷次低位反彈前的背景回顧

第二、鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示1：貨幣寬松帶來的貨幣行為

第三、鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示2：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、庫存周期

第四、鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示3：紡織品服裝終端消費(fèi)、就業(yè)

第五、鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示4：棉花供需平衡表、產(chǎn)業(yè)政策

第六、棉紡行業(yè)將步入“周期性淡季”：棉紡產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)企業(yè)將面臨嚴(yán)酷的優(yōu)勝劣汰

第一、鄭棉歷次低位反彈前的背景回顧

2008年11月鄭棉開啟反彈前的背景簡單回顧：

1、2008年1月至2008年12月，是美國金融貸機(jī)發(fā)酵強(qiáng)化、爆發(fā)階段，進(jìn)入2008年，美國金融動(dòng)蕩對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響越來越廣泛，信貸市場流動(dòng)性日益枯竭，市場開始擔(dān)憂很可能通過預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)將經(jīng)濟(jì)推向衰退，2008年4月開始，市場開始對(duì)新興市場的擔(dān)憂開始增加，越來越多的人開始相信，美國次貸危機(jī)將對(duì)新興市場國家形成大幅打壓，新興市場經(jīng)濟(jì)也實(shí)質(zhì)上在急劇惡化，中國經(jīng)濟(jì)增速斷崖式下跌，從2008年2季度 的10.7 迅速下降，其它新興國家也面臨同樣的情況，經(jīng)濟(jì)大幅惡化，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響下的國內(nèi)紡織企業(yè)，在國內(nèi)外市場需求迅速萎縮，疊加人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致出口利潤縮水，疊加勞動(dòng)力成本居高不下，原材料、能源價(jià)格持續(xù)高漲，紡織企業(yè)融資困難等多重壓力下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入寒冬。

2、 鄭棉指數(shù)在2008年二季度初開始一路下跌，鄭棉指數(shù)呈現(xiàn)振蕩持續(xù)下滑態(tài)勢，鄭棉指數(shù)從2008年3月的16600高點(diǎn)一路下滑至11月11000以下。

2016年4月鄭棉開啟反彈前的背景簡單回顧：

1、2015年，美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的格局，但復(fù)蘇腳步仍然比較緩慢，歐洲經(jīng)濟(jì)也呈現(xiàn)弱穩(wěn)，但是固定資產(chǎn)投資的增長十分不穩(wěn)定，而新興市場整體則面臨很大壓力，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的大背景下，棉紡內(nèi)需和外需均大幅弱化，訂單大幅減少，同時(shí)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，紡織企業(yè)停限產(chǎn)普遍，倒閉現(xiàn)象也有發(fā)生，盡管2015年全國棉花面積和產(chǎn)量雙減少，但國儲(chǔ)棉庫存居高不下，國內(nèi)棉花供給充裕，需求端的弱化導(dǎo)致了鄭棉大幅下挫。

2、2015年鄭棉指數(shù)延續(xù)2014年以來的跌勢，鄭棉指數(shù)從2015年2月的13500左右一路下跌，截止2016年3月一度跌破10000，主要原因在于需求的疲弱，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。

2018年6月以來鄭棉震蕩式大幅下跌的背景簡單回顧

1、2018年2季度開始全球經(jīng)濟(jì)除美國外普遍下行，尤其中國經(jīng)濟(jì)下行壓力沉重，棉紡產(chǎn)業(yè)需求端弱化動(dòng)能不斷積聚緩慢發(fā)酵，疊加美國加息周期在2018年4季度以后給新興市場帶來沉重壓力，并引發(fā)階段性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及中美MYZ發(fā)酵以及全球范圍內(nèi)的貿(mào)易爭端導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下挫打壓鄭棉。

2、鄭棉指數(shù)從本棉花年度初，也就是9月份的17000左右高點(diǎn)震蕩式下跌至當(dāng)下的13000以下。

第二、鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示1：貨幣寬松帶來的貨幣行為

鄭棉指數(shù)從2008年11月中旬接近10000的價(jià)格一路反彈，截止那個(gè)棉花年度末，也就是2009年9月份，反彈至近14000左右的價(jià)格。

鄭棉指數(shù)從2016年4月開始大幅反彈，從2016年4月中旬11000以下的價(jià)格一路反彈，截止那個(gè)棉花年度末，也就是2016年9月份，反彈至近15500左右的價(jià)格。

1、從國內(nèi)來看：

2008年11月以后鄭棉開始大幅反彈具有明顯的金融屬性，也就是說流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致包括棉花期貨在內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上行，從國內(nèi)來看，為了應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)給中國帶來的負(fù)面壓力，2008年9月-2009年1月降準(zhǔn)3次降息5次，（2008年11月-2009年1月是 M1 同比增速的低點(diǎn)，之后開始明顯抬升，顯示前期投放的信貸資金活化現(xiàn)象明顯，通脹預(yù)期強(qiáng)化，資金的充裕無論從刺激經(jīng)濟(jì)角度還是風(fēng)險(xiǎn)偏好角度均對(duì)鄭棉大幅走高起到重要作用。

2016年4月開始的那波鄭棉大漲有明顯的利多金融屬性：2014年-2015年3月：中國降準(zhǔn)6次降息6次，隨著中國開啟新一輪貨幣寬松后滯作用發(fā)力，以及供給側(cè)改革的深入推進(jìn)，中國通脹抬升，包括棉花在內(nèi)大宗商品得到資金配置。

2、從國際來看

2008年11月鄭棉開啟大漲，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松功不可沒，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，美國為首的全球央行大放水，流動(dòng)性泛濫，2008年金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)先后推出三輪量化寬松政策，同時(shí)伴隨這降息：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)張2008年11月開啟了QE1,并于2010年10月開啟QE2，2007年9月開啟降息之路，截止2008年12月基本將至0利率，全球主要經(jīng)濟(jì)體也紛紛開啟貨幣寬松，隨著中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體緩步回升，2009年年初，由于投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，資金加速流向新興國家，導(dǎo)致包括棉花在內(nèi)的大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)快速上漲。

2016年4月鄭棉開啟大漲國際貨幣寬松作用巨大，全球貨幣政策寬松：但有所分化，美國放緩QE逐步小幅削減購債規(guī)模，緊縮預(yù)期升溫；但是依然是非常寬松，同時(shí)歐日寬松加碼接力；2014年6月歐洲降息，2015年1月歐洲央行宣布QE,2016年3月降息并擴(kuò)大QE規(guī)模；日本擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模，并與2016年2月起對(duì)銀行超額準(zhǔn)備金漲幅降息至-0.1%；印度韓國等部分經(jīng)濟(jì)體央行降息，全球流動(dòng)性泛濫給包括鄭棉在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走高帶來助力。

就當(dāng)下以及可預(yù)見未來而言，

（1）美國剛剛開啟10年來首次降息，短期內(nèi)由于美國勞動(dòng)力市場依然保持韌性，因此未來降息節(jié)奏緩慢，包括棉花在內(nèi)大宗商品期貨將延續(xù)歷次美聯(lián)儲(chǔ)降息周期之初依然抵抗式下跌態(tài)勢，歐日央行維持鴿派，但是由于利率接近0，貨幣寬松空間不及以往，關(guān)鍵是全球債務(wù)高企，尤其企業(yè)債創(chuàng)歷史新高，因此主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松，以及過去一段時(shí)間全球部分經(jīng)濟(jì)體的降息潮對(duì)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用較以往弱化，時(shí)滯性更強(qiáng)。

（2）尤為關(guān)鍵的是中國，2008年以后中國經(jīng)歷了幾輪貨幣大寬松，在很大程度上中國才是全球最大貨幣“水龍頭”，經(jīng)歷了連續(xù)的強(qiáng)刺激，居民、企業(yè)、政府債務(wù)均達(dá)到歷史高點(diǎn)，尤其前兩者，并帶來了很大潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及房地產(chǎn)泡沫，因此當(dāng)下以及未來可以預(yù)見中國難見以往大水漫灌，未來降準(zhǔn)以及降息對(duì)經(jīng)濟(jì)更多是托而難舉，經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)能嚴(yán)重不足局面將持續(xù)，因此無論從貨幣寬松帶來的風(fēng)險(xiǎn)偏好角度還是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)刺激力度有限角度，對(duì)鄭棉的向上提振都非常有限。

第三、 鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示2：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、庫存周期

1、 宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度

2008年11月鄭棉開啟大漲：國內(nèi)來看：隨著貨幣高速增長，進(jìn)入2009年中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能有所強(qiáng)化，居民中長期信貸推動(dòng)了汽車與耐用消費(fèi)品的增長，另一方面，固定資產(chǎn)投資的資金來源主要以信貸維持。2009 年消費(fèi)與投資拉動(dòng)了 GDP 的貢獻(xiàn) 140%，而同期凈出口的貢獻(xiàn)為負(fù)40，而全球經(jīng)濟(jì)來看，最大經(jīng)濟(jì)美國進(jìn)入2009年經(jīng)濟(jì)快速反彈，美國2009年第三季度 GDP 環(huán)比折年率已上升 3.5%，顯示經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇之中，并且市場對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)樂觀，這助推了包括棉花在內(nèi)大宗商品上行。

2016年4月鄭棉開啟大漲：經(jīng)歷了全球主要經(jīng)濟(jì)體大幅貨幣寬松以后，2016年全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，尤其中國為首的新興經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)強(qiáng)勁，市場對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)樂觀，這助推了包括棉花在內(nèi)大宗商品上行。

就當(dāng)下以及可預(yù)見未來而言，全球經(jīng)濟(jì)依然承壓，尤其是中美MYZ再次發(fā)酵，使全球經(jīng)濟(jì)維持羸弱態(tài)勢，復(fù)蘇力度乏力，從國際貨幣基金組織（IMF）世界經(jīng)濟(jì)展望來看：全球經(jīng)濟(jì)增長依舊疲軟IMF下調(diào)2019、2020年全球經(jīng)濟(jì)增速0.1個(gè)百分點(diǎn)至3.2%/3.5%。分區(qū)域：上調(diào)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速，下調(diào)發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速；世界銀行：全球經(jīng)濟(jì)前景：緊張局勢加劇，投資支出減少，全球展望：預(yù)計(jì)2019年全球經(jīng)濟(jì)增速將回落至2.6%，較1月下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)弱勢難以助推包括棉花在內(nèi)的大宗商品期貨，更多的是向下拖拽。

（1）中國經(jīng)濟(jì)依然向上動(dòng)能不強(qiáng)，而穩(wěn)增長舉措受限：近期政治局會(huì)議召開，如果把會(huì)議內(nèi)容抽取主線，就會(huì)發(fā)現(xiàn)：穩(wěn)增長底線和尋求高質(zhì)量轉(zhuǎn)型之間都考慮，同時(shí)穩(wěn)增長與防風(fēng)險(xiǎn)都考慮，同時(shí)沒有提去杠桿，但是貨幣政策大水漫灌也不可能，尤其是不再把房地產(chǎn)作為穩(wěn)增長抓手，而是立足擴(kuò)大內(nèi)需和穩(wěn)制造業(yè)，但是這兩個(gè)抓手受制于高居民債務(wù)和高企業(yè)債務(wù)都難以立竿見影，整體經(jīng)濟(jì)依然維持弱勢。

（2）   紐約聯(lián)儲(chǔ)GDP Nowcast模型將美國三季度GDP增速預(yù)期從2.21%下調(diào)至1.56%，美國勞動(dòng)力市場當(dāng)下依然保持韌性，7月非農(nóng)就業(yè)人口增加16.4萬， 6月非農(nóng)就人數(shù)修正至22.4萬，失業(yè)率持穩(wěn)于3.7%，薪資年率上升至3.2%；美國就業(yè)人數(shù)已從去年非常強(qiáng)勁的水平回落，但總體保持韌性，但是美國經(jīng)濟(jì)未來下行趨勢不改，盡管短期有韌性，主要原因是2季度美國消費(fèi)向好難以持續(xù)，同時(shí)美國房屋銷售大減，制造業(yè)已經(jīng)有好幾個(gè)月表現(xiàn)疲軟，而且出口下滑。

（3）   歐洲經(jīng)濟(jì)依然羸弱，制造業(yè)持續(xù)低迷，龍頭德國8月GfK消費(fèi)者信心指數(shù)從7月的9.8降至9.7，連續(xù)第三個(gè)月惡化。這是2017年4月以來的最低值。這進(jìn)一步為歐洲經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影。

2、從庫存周期來看，2008年11月鄭棉開啟大漲：2008年4季度鄭棉開始的大漲所處的宏觀庫存周期背景：由主動(dòng)去庫存向被動(dòng)去庫存邁進(jìn)，對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)從衰退期向復(fù)蘇期邁進(jìn)，極大助推了風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，并有效刺激了資金進(jìn)入期貨市場買入包括鄭棉在內(nèi)的大宗商品期貨，紡服行業(yè)庫存周期與整體宏觀工業(yè)企業(yè)庫存周期幾乎同步。

2016年4月鄭棉開啟大漲：而2016年4月鄭棉開啟的大漲所處的宏觀庫存周期背景，由被動(dòng)去庫存向主動(dòng)補(bǔ)庫存邁進(jìn)，對(duì)應(yīng)的是經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇期向繁榮期邁進(jìn)，這無疑助推了風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，并有效刺激了資金進(jìn)入期貨市場買入包括鄭棉在內(nèi)的大宗商品期貨，紡服行業(yè)庫存周期與整體宏觀工業(yè)企業(yè)庫存周期幾乎同步。

就當(dāng)下以及可預(yù)見未來而言：

短期內(nèi)，整體工業(yè)企業(yè)庫存繼續(xù)去化。6月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速繼續(xù)回落至3.5%，而6月庫存收入比45.0%，仍遠(yuǎn)高于過去兩年同期，均指向庫存壓力較大、仍待去化。庫存增速重回下行通道，且?guī)齑媸杖氡纫廊黄撸w工業(yè)企業(yè)依然處于主動(dòng)去庫存周期，但是上游行業(yè)已經(jīng)從“主動(dòng)去庫存”進(jìn)入到“被動(dòng)去庫存”。中游行業(yè)的“主動(dòng)去庫存”大概率也快要結(jié)束；下游行業(yè)的周期轉(zhuǎn)換速度最慢，未來幾個(gè)月都難以步入補(bǔ)庫存，這里典型的行業(yè)就是紡織服裝行業(yè)，至少未來1-2個(gè)月內(nèi)，紡織服裝行業(yè)都依然處于主動(dòng)去庫存周期，難以步入被動(dòng)去庫存周期，離補(bǔ)庫周期時(shí)間更長，因此可預(yù)見未來棉價(jià)的任何上漲不會(huì)刺激中下游的棉紗和坯布價(jià)格走高，也就是說棉價(jià)短期的上漲均會(huì)遭遇下游抵制，因?yàn)榻K端弱需疲弱。

第四、鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示3：紡織品服裝終端消費(fèi)、就業(yè)

1、紡服終端消費(fèi)給力度+與此息息相關(guān)的就業(yè)

2008年11月鄭棉開啟大漲，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇，紡服企業(yè)利潤增速亮眼，尤其是經(jīng)過強(qiáng)貨幣寬松、超強(qiáng)財(cái)政刺激后，就業(yè)強(qiáng)勁，這給紡服終端需求復(fù)蘇帶來了動(dòng)能。

2016年棉價(jià)在低位反彈：建立在紡服終端消費(fèi)平穩(wěn)，紡服產(chǎn)成品庫存持續(xù)走低背景下，但是就業(yè)強(qiáng)勁，給紡服終端需求復(fù)蘇帶來了足夠潛在動(dòng)能，因此棉價(jià)上行能夠刺激棉紗和坯布價(jià)格，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)入了被動(dòng)去庫存階段，棉花價(jià)格上漲可以很容易向中下游傳導(dǎo)，這也是這波棉花上漲持續(xù)性和后勁足的原因。

就當(dāng)下以及可預(yù)見未來而言，紡服終端消費(fèi)在可預(yù)見未來甚至1-2年都難見實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，主要是居民高杠桿對(duì)紡服消費(fèi)形成的擠壓具有較長時(shí)間性，這個(gè)在后邊部分將做詳細(xì)說明，而中國經(jīng)濟(jì)向上彈性不足的背景下，疊加企業(yè)高杠桿，會(huì)是就業(yè)主要提供方的民營企業(yè)面臨壓力，今年信用債違約明顯增加，80%以上是民營企業(yè)，信用利差高位震蕩，民營企業(yè)信用緊縮風(fēng)險(xiǎn)加大，這不但會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶啦短期壓力，更為重要的是國內(nèi)就業(yè)形勢難言樂觀，會(huì)壓制終端紡服消費(fèi)。

第五、鄭棉歷次反彈的要素細(xì)化&與對(duì)當(dāng)下比對(duì)/啟示4：棉花供需平衡表、產(chǎn)業(yè)政策

2008年11月鄭棉開啟大漲：從純商品屬性來看，也就是供需平衡表層面，盡管美國農(nóng)業(yè)部供需平衡顯示供應(yīng)也是在不斷調(diào)減的，但是需求端下行斜率更大，需求端一直是疲弱的2008/09年度全球棉花庫存消費(fèi)高企，為56%左右，全球棉花庫存消費(fèi)比已經(jīng)連續(xù)5年維持在50%以上。積壓的庫存帶來的供應(yīng)壓力仍未得到緩解，詳見下圖，2008/09年度主要棉花消費(fèi)國的消費(fèi)總體趨勢依然是繼續(xù)下降，中國的消費(fèi)降幅為11%左右，而消費(fèi)企穩(wěn)并有所好轉(zhuǎn)是在進(jìn)入2009年，主要是寬貨幣后滯作用，全球經(jīng)濟(jì)包括中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后發(fā)生的，也就是說2008年11月鄭棉開啟的大幅反彈之初并非來自需求端，而是來自供應(yīng)端的中國收儲(chǔ)，從商品屬性考量，國家收儲(chǔ)，也就是解決棉花供大于求的格局是觸發(fā)鄭棉上漲的主要因素，為緩解棉花價(jià)格下跌對(duì)種棉農(nóng)民的影響，國家在在2008年8月開始至2008年12月進(jìn)行了史無前例的棉花大收儲(chǔ)，先后4次合計(jì)收儲(chǔ)棉花287萬噸，占我國2008/2009年度棉花產(chǎn)量的1/3，極大地穩(wěn)定了棉價(jià)價(jià)格，是2008年11月以后鄭棉低位大幅反彈的核心因素

而產(chǎn)業(yè)扶持政策對(duì)鄭棉反彈有一點(diǎn)作用，但是作用不大：2008—2009年，國家先后三次提高紡織品和服務(wù)的出口退稅率，國家多次提高紡織品出口退稅率政策，加工貿(mào)易臺(tái)賬保證金“實(shí)轉(zhuǎn)”暫停，扶持輕工業(yè)“國六條”出臺(tái)，降低銀行貸款利率，加大對(duì)中小型企業(yè)資金支持，緩解企業(yè)融資壓力，盡管對(duì)紡企的利好在緩慢積聚，但沒有產(chǎn)生立竿見影的效果，也就是無法抵消人民幣升值給紡織企業(yè)帶來的負(fù)擔(dān)，以及需求端的羸弱。尤其是不能從根本上解決棉花供大于求的格局。

2016年4月鄭棉開啟大漲：商品屬性上看，盡管由于中國連續(xù)收儲(chǔ)以后全球棉花庫存消費(fèi)比維持高位，但是市場預(yù)期中國拋儲(chǔ)會(huì)很節(jié)制，并不會(huì)打壓棉價(jià)，所以市場將目光更多投在了供需本身上，在該棉花年度，全球經(jīng)濟(jì)在主要經(jīng)濟(jì)體貨幣寬松背景下經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，帶來了需求企穩(wěn)回升預(yù)期，而美國農(nóng)業(yè)部卻持續(xù)調(diào)低全球產(chǎn)量預(yù)估，也就是說從供需層面，產(chǎn)量預(yù)期減少和需求企穩(wěn)并有向好預(yù)期共同發(fā)力，這給鄭棉價(jià)格反彈帶來了動(dòng)能。

就當(dāng)下以及可預(yù)見未來而言，需求端乏味可陳，將在當(dāng)下以及可預(yù)見未來維持弱勢，隨著中美MYZ再次發(fā)酵，對(duì)產(chǎn)業(yè)短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)影響：

（1）棉紡產(chǎn)業(yè)雪上加霜，當(dāng)下棉紡產(chǎn)業(yè)一片哀嚎，棉花和棉紗價(jià)格依然陰跌不止，棉紗和坯布產(chǎn)成品庫存高企，依然處于主動(dòng)去庫存周期，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條各個(gè)環(huán)節(jié)基本上都處微利、無利、甚至虧損，資金緊張，進(jìn)入8月以后產(chǎn)業(yè)依然沒有好轉(zhuǎn)，季節(jié)性訂單利好有限，整個(gè)產(chǎn)業(yè)依然面臨沉重壓力中美MYZ再次發(fā)酵，將使這種態(tài)勢持續(xù)，進(jìn)入8月后季節(jié)性邊際好轉(zhuǎn)會(huì)進(jìn)一步弱化

（2）關(guān)鍵是對(duì)產(chǎn)業(yè)政策有些潛在影響：部分企業(yè)在G20峰會(huì)后買入了少量美棉，中美MYZ再次發(fā)酵后，國家很難再買入美棉，美棉未來價(jià)格要承受壓力，輪入/收儲(chǔ)新年度棉花是大概率，主要基于穩(wěn)定市場以及前期國家制定的拋多少補(bǔ)多少的既定策略，今年拋儲(chǔ)不到100萬噸，如果輪入或收儲(chǔ)就是這個(gè)量，如果美棉買入受阻，那么輪入/收儲(chǔ)國內(nèi)的可能性就大，也就是新花下市以后，輪入或收儲(chǔ)可能性大，但是即便輪入也改變不了新年度供大于求的格局，到了本棉花年度結(jié)束，也就是說9月底，有大量本年度棉花結(jié)轉(zhuǎn)至新年度，而就新年度而言，新棉花年度全球供應(yīng)充足，消費(fèi)不足，美國農(nóng)業(yè)部7月棉花產(chǎn)銷預(yù)估顯示：2019/20年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)期2738.7萬噸，高于6月預(yù)估的2728.5萬噸，全球棉花消費(fèi)預(yù)估2705.6萬噸，低于6月預(yù)估的2727.4萬噸，其中中國881.8萬噸，低于6月預(yù)估的892.7萬噸，美國農(nóng)業(yè)部這個(gè)靜態(tài)平衡表中的消費(fèi)被高估??！本年度2018/19棉花年度消費(fèi)逐月下調(diào)，原因就是全球經(jīng)濟(jì)羸弱，7月美國農(nóng)業(yè)部棉花產(chǎn)銷預(yù)估報(bào)告給出2018/19年全球用棉需求預(yù)計(jì)2636萬噸，那么憑什么2019/20年度棉花消費(fèi)就上調(diào)70萬噸？就當(dāng)下以及可預(yù)見未來，全球經(jīng)濟(jì)依然羸弱， 2019/20棉花年度全球用棉需求有望重蹈今年覆轍，逐步下調(diào)，2019/20棉花年度不算結(jié)轉(zhuǎn)庫存，如果未來幾個(gè)月天氣不發(fā)生惡化，新年度的全球棉花產(chǎn)量就有望超出需求100萬噸，供大于需，如果算上結(jié)轉(zhuǎn)庫存，供大于求的數(shù)量很大，供應(yīng)非常充足，這種背景下，中國收儲(chǔ)并不能改變供大于求的格局，而且收儲(chǔ)之后還要面臨未來拋儲(chǔ)，但是潛在的輪入或收儲(chǔ)會(huì)帶來投機(jī)買盤的增加，尤其是鄭棉不斷探新低的背景下，一旦潛在收儲(chǔ)或輪入宣布，鄭棉會(huì)有較強(qiáng)反彈。

（3）不同以往收儲(chǔ)，除了下年度潛在的收儲(chǔ)量不會(huì)大，輪入/收儲(chǔ)主體大概率要被業(yè)績考核，也就是自負(fù)盈虧，也就是說收購價(jià)格不可能定的太高，也就是說收儲(chǔ)更加貼近市場，在中美MYZ發(fā)酵背景下，只收國內(nèi)或主要收國內(nèi)新棉，國內(nèi)棉紗將面臨著外紗的沖擊：因?yàn)閺哪壳皝砜矗履甓戎袊酝饷藁ㄔ霎a(chǎn)預(yù)期大（起碼從目前來看，全球主要產(chǎn)棉區(qū)天氣要與去年），供大于求，如果減少美棉買入而大頭收在國內(nèi)，國內(nèi)棉紗成本將高于國外棉紗，進(jìn)口棉紗有望對(duì)國內(nèi)棉花進(jìn)而棉花價(jià)格形成沖擊。

也就是說隨著中美MYZ發(fā)酵，鄭棉大幅下跌、疊加輪入/收儲(chǔ)預(yù)期增加，投機(jī)買盤抄底的心里會(huì)漸強(qiáng)，這對(duì)國內(nèi)鄭棉有一定支撐，這種背景下，前期鄭棉空單可以減持，或階段性平倉，但是依然維持空頭思路，等待逢高拋空，尤其是未來等待一個(gè)機(jī)會(huì)：就是一旦國家公布收儲(chǔ)計(jì)劃后，投機(jī)資金大幅買入鄭棉，就是迎著投機(jī)買盤大幅拋空鄭棉的好時(shí)機(jī)。

第六、棉紡行業(yè)將步入“周期性淡季”：棉紡產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)企業(yè)將面臨殘酷的優(yōu)勝劣汰

全球低速增長的持續(xù)以及主要經(jīng)濟(jì)體老齡化的來臨，尤其是中國居民債務(wù)突破“風(fēng)險(xiǎn)值”疊加老齡化的加深是中國棉紡行業(yè)進(jìn)入“周期性淡季”，也就是說紡織品服裝終端銷售進(jìn)入了低速增長期，棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條各環(huán)節(jié)低利潤以及消費(fèi)疲弱（也就是棉花價(jià)格對(duì)需求端的彈性變化加大）是“周期性淡季”的主要特征。

1、就國內(nèi)而言言，2018年2季度以后很可能是國內(nèi)紡服消費(fèi)“低速增長”的歷史性拐點(diǎn)，從下圖可以看到，2018年2季度以后，紡服零售累積增速大幅下滑，對(duì)應(yīng)的是居民部門杠桿率突破50%，進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)區(qū)”，高房價(jià)和林林種種的消費(fèi)貸是居民高杠桿的主要因素，據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，中國居民杠桿率（即居民債務(wù)余額/GDP）由2015年的39%攀升至2019年1季度的的54%據(jù)統(tǒng)計(jì)：普通家庭收入的60-75%用作房子還本付息和基本支出，剩余25-40%收入用來支付教育、醫(yī)療等消費(fèi)以及儲(chǔ)蓄、應(yīng)對(duì)意外支出，也就是說隨著居民負(fù)債率的持續(xù)走高，疊加中國經(jīng)濟(jì)中期進(jìn)入L型，尤其進(jìn)入老齡化，根據(jù)我們對(duì)老年人口的測算，我國老年人口占比將在未來2年（2021年）超過14%，達(dá)到深度老齡化社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)，2031年超過21%，進(jìn)入超老齡化社會(huì)，老年人口的增加不僅意味著勞動(dòng)力數(shù)量減少和經(jīng)濟(jì)總需求下降，給中期經(jīng)濟(jì)帶來通縮的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)中國已經(jīng)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)中低速增長期，中國居民收入向上彈性很小，不僅僅是短期，中期來看，包括服裝在內(nèi)非必須終端消費(fèi)品在高居民債務(wù)制約下不僅僅是短期，中期也將承壓。

2、 就國際而言，全球高債務(wù)尤其是高企業(yè)債務(wù)是制約短中期全球紡織品服裝消費(fèi)的重要因素。

以第一大經(jīng)濟(jì)體美國為例，美國2019年二季度實(shí)際GDP環(huán)比初值增長2.1%，增速較一季度放緩1個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)2017年一季度以來最低，但高于市場預(yù)期的1.8%。2季度超預(yù)期主要來自于居民消費(fèi)，在連續(xù)兩個(gè)季度消費(fèi)增速大幅下滑之后，2季度大幅反彈，對(duì)實(shí)際 GDP季調(diào)環(huán)比折年的拉動(dòng)由 季度0.8%上升至2.9%，上升幅度達(dá)到1.1個(gè)百分點(diǎn)。而同期 GDP環(huán)比下滑 1個(gè)百分點(diǎn)，其余分項(xiàng)——投資、庫存、凈出口均為負(fù)貢獻(xiàn)。

美國消費(fèi)對(duì)未來美國經(jīng)濟(jì)以及棉花都至關(guān)重要，就短期來看，如果細(xì)看，2季度居民收入沒有明顯變化，增速與1季度持平，其中工資收入增速下滑，這說明2季度消費(fèi)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)難以持續(xù)，主要原因是：。

（1）消費(fèi)占GDP的比重現(xiàn)在已接近70%，美國消費(fèi)現(xiàn)在已經(jīng)處于下降周期，很難支撐起美國GDP的增長，這里核心關(guān)注美國企業(yè)債務(wù)，美國企業(yè)債務(wù)持續(xù)創(chuàng)新高后，增速開始下滑，這已經(jīng)產(chǎn)生了很大負(fù)面影響，從美國GDP分項(xiàng)來看，2季度固定資產(chǎn)投資以及企業(yè)投資環(huán)比增速均為 2015年12月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。而美企業(yè)負(fù)債情況與就業(yè)尤其居民可支配收入相關(guān)度強(qiáng)，中期未來在高企業(yè)債務(wù)制約下，美國就業(yè)以及居民可支配收入均面臨壓力，這對(duì)包括服裝在內(nèi)的終端消費(fèi)均有負(fù)面壓力。

近期市場非常關(guān)注中美MYZ，但是忽略了一個(gè)問題，越南和孟家拉出口至美國商品單月增速，與中國貨物出口到美國的單月增速呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，尤其是越南，相關(guān)系數(shù)接近-0.8，也就是這些國家本身對(duì)美出口就對(duì)中國有替代性，疊加國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至這些國家，所以承接部分國內(nèi)制造業(yè)訂單，但是隨著中美MYZ不斷發(fā)酵，中國出口美國的紡織品服裝過去一段時(shí)間并沒有受到太大負(fù)面影響，反倒是越南進(jìn)口美棉不強(qiáng)、作為服裝出口大國的孟加拉，其國內(nèi)棉紗價(jià)格也在下跌，印度巴基斯坦國內(nèi)棉紗價(jià)格下跌，全球低速增長對(duì)棉紡終端需求壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)，我們在系統(tǒng)思考這些問題的同時(shí)，也許最需要做的是要應(yīng)對(duì)未來棉紡產(chǎn)業(yè)的“周期性淡季”。

2008年以后，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)歷了幾輪貨幣寬松以后，貨幣寬松對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激有效性越來越小，對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的時(shí)效性越來越短，全球高債務(wù)疊加主要經(jīng)濟(jì)體均面臨老齡化，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低速增長期，作為14億人口大國的中國，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長期，尤其是居民負(fù)債已經(jīng)進(jìn)入了“風(fēng)險(xiǎn)值”，對(duì)紡服終端消費(fèi)的擠壓會(huì)持續(xù)，這種背景下，棉紡產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“周期性淡季”，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條將呈現(xiàn)如下特點(diǎn)。

（1）棉紡產(chǎn)業(yè)鏈條終端和后端各個(gè)環(huán)節(jié)中期內(nèi)進(jìn)入微利期：終端消費(fèi)進(jìn)入較長時(shí)間的低速增長期，服裝企業(yè)利潤有望維持較長時(shí)間低速增長期，或者說微利期，而其上游坯布企業(yè)依然產(chǎn)能過剩，盡管江浙在過去一段時(shí)間加大環(huán)保力度取締了很多坯布企業(yè)，但是這些企業(yè)并沒有消亡，而是轉(zhuǎn)至安徽等經(jīng)濟(jì)較不發(fā)達(dá)省份，產(chǎn)能整體依然過剩，而其上游紡紗廠整體也相對(duì)過剩，國內(nèi)相關(guān)紡企利用東南亞低成本紅利去東南亞設(shè)廠的空間越來越小，主要由于這些國家勞動(dòng)力等成本增長過快、罷工/工會(huì)等隱性成本很高等因素，也就是說在終端消費(fèi)低速增長期，整個(gè)“蛋糕”不見大反而見小，而對(duì)應(yīng)的是國內(nèi)坯布、紡織企業(yè)，尤其前者產(chǎn)能依然過剩，這種背景下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條進(jìn)入低利潤期不可避免。

（2）上游棉花軋花廠將進(jìn)入現(xiàn)貨期貨化的時(shí)代,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)大將呈現(xiàn)常態(tài)化：90年代尤其中國2002年進(jìn)入WTO以后，中國是全球低端制造業(yè)和棉紡產(chǎn)業(yè)的的核心國，訂單式生產(chǎn)使整個(gè)軋花廠只要能融到資金、有膽量去收購、加工、銷售就可以閉眼睛賺錢，而2008年開始的連續(xù)幾年大收儲(chǔ)使軋花廠賺到了暴利，但是近幾年，由于訂單式生產(chǎn)模式以及收儲(chǔ)紅利消失，軋花廠經(jīng)營如果不借助期貨套保，經(jīng)營并不順暢，相當(dāng)一部分企業(yè)甚至是在“消化”前幾年收儲(chǔ)賺的錢，但是在過去幾年尤其2018年以后，也就是后金融寬松時(shí)代，宏觀波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大，以前現(xiàn)貨無論主動(dòng)還是被動(dòng)拿著最后還能賣掉可以賺錢的時(shí)代不復(fù)存在，現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)也在加大，就是所謂的“現(xiàn)貨期貨化”，一旦現(xiàn)貨被套住，如果價(jià)格下跌，止損都做不成，道理很簡單，現(xiàn)貨越跌越?jīng)]人要貨，尤其是期貨套保和點(diǎn)價(jià)交易已經(jīng)深入棉紡產(chǎn)業(yè)，軋花廠、棉花貿(mào)易商以前固定客戶都不再“固定”，這加大了棉企經(jīng)營難度，就未來來看，當(dāng)面臨棉花供應(yīng)端不缺的時(shí)候，如果不借助期貨進(jìn)行套保，現(xiàn)貨銷售將在產(chǎn)業(yè)鏈條中后端需求不給力、低利潤/資金緊張等因素下，現(xiàn)貨銷售將面臨制約，因此借助期貨套保進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合是一條必須走的路。

（3）期現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利也面臨挑戰(zhàn)：說道到套保，未來會(huì)呈現(xiàn)套保機(jī)會(huì)越來越少、利潤趨薄的局面，道理很簡單，終端需求進(jìn)入低速增長期以后，尤其全球后貨幣寬松時(shí)代，宏觀波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將加大，也就是整個(gè)產(chǎn)業(yè)面臨相對(duì)低利潤和相對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)背景下，無風(fēng)險(xiǎn)套保和套利會(huì)使資金蜂擁而上，一旦有機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)會(huì)瞬間被利用，所以針對(duì)鄭棉期貨而言，未來套保時(shí)機(jī)較以往會(huì)少，抓住機(jī)會(huì)不等所謂更高價(jià)格就堅(jiān)決套保是棉企首要做的，可能做這些還是不夠，還需要加大市場研判能力，以從操作上提前應(yīng)對(duì)期貨的波動(dòng)。

（4）整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條的貿(mào)易商環(huán)節(jié)將面臨挑戰(zhàn)：貿(mào)易商經(jīng)營很靈活，但是市場的波動(dòng)更“靈活”，主要在于后金融寬松時(shí)代，宏觀波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)將加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)貨期貨化特點(diǎn)等因素會(huì)加大貿(mào)易商經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，而整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條面臨的低利潤/資金緊的局面有望長期存在，貿(mào)易商如果獲得可觀利潤必須做大規(guī)模甚至囤貨逢高售出，但是這也意味著風(fēng)險(xiǎn)在加大。

總之，未來整個(gè)棉紡產(chǎn)業(yè)依然日子難過，但是有消亡的企業(yè)，沒有消亡的行業(yè)，市場機(jī)會(huì)依然總是存在，只是這些機(jī)會(huì)大多數(shù)不再是確定性穩(wěn)定盈利機(jī)會(huì)，會(huì)充滿挑戰(zhàn)，立足產(chǎn)業(yè)、專注產(chǎn)業(yè)、加強(qiáng)自身應(yīng)對(duì)市場預(yù)判能力、加強(qiáng)橫向交流抱團(tuán)取暖是未來整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條各環(huán)節(jié)都需要做的。