第一部分摘要

7月以來，全國豬價一直維持高位上漲的態(tài)勢，豬市淡季不淡，充分反應了市場供應端矛盾的逐步顯現(xiàn)。受夏季高溫等諸多方面的影響，生豬疫情也逐步由華南向華中和西南地區(qū)蔓延，因西南、華中地區(qū)是我國生豬產(chǎn)能比較集中的地區(qū)，因而此輪擴散對生豬市場影響較大，也導致了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對當?shù)厣i產(chǎn)能普遍持悲觀態(tài)度，7月以來，華中、西南部分地區(qū)豬價屬于全國洼地，側(cè)面反應了市場拋售的恐慌性特點。然而疫情并沒有隨之停下腳步，最新的信息顯示，安徽部分地區(qū)也有疫情復發(fā)的情況，一定程度上引發(fā)了市場的恐慌性情緒，近期以來周邊豬價的持續(xù)下跌也對此做出了寫照。因而后續(xù)生豬產(chǎn)能持續(xù)去化的邏輯仍然不改。當前，市場上雖然有生豬集中拋售的情況出現(xiàn)，但供應量已較年前的東北，年后的華南有較大差別，且多數(shù)地區(qū)產(chǎn)能下滑嚴重，因而拋售對于豬價的實質(zhì)性影響也在明顯減弱，后續(xù)豬價大概率仍然高企，整體易漲難跌。最新公布的屠宰數(shù)據(jù)顯示，5-6月生豬屠宰量同比明顯下滑，而豬價漲勢則快于肉價，其背后反應的核心邏輯就在于供應和需求兩端都同時處于萎靡狀態(tài)。通過歷史規(guī)律來看，隨著后續(xù)豬肉需求的逐步增加，屠宰量的提升也會帶動豬價維持持續(xù)上漲的態(tài)勢，后續(xù)豬價上漲的邏輯仍然較強。

當前市場有一定的補欄情況，但主要集中在北方等疫情較輕的地區(qū)，從飼料數(shù)據(jù)來看，北方地區(qū)在過去幾個月中前端料環(huán)比都出現(xiàn)了小幅的增長，但在疫情沒有徹底穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)能恢復預計仍然時日漫長。

風險提示：動物疫病宏觀風險氣象災害等

第二部分市場回顧

圖1：產(chǎn)區(qū)豬價

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖2：銷區(qū)豬價

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖3：產(chǎn)銷價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

圖4：各地區(qū)價格

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨

過去一個月中，全國多數(shù)地區(qū)豬價快速啟動，分地區(qū)來看，隨著華南地區(qū)拋售結(jié)束，豬源緊缺開始成為市場主要矛盾，豬價一度由6月末的15元/千克上漲至21元/千克，環(huán)比增加40%左右，同比增加56.72%，創(chuàng)同期最大漲幅。而華東、西南等生豬主流入地也出現(xiàn)較大漲幅，截止7月末，西南地區(qū)豬價17.45元/千克，環(huán)比上漲12.58%，同比上漲31.7%；華東地區(qū)豬價19.65元/千克，環(huán)比上漲11.17%，同比上漲42.52%。華北、東北、河南山東部分地區(qū)因前期豬價持續(xù)維持高位，因而整體上漲空間不大，具體而言，東北地區(qū)豬價19.08元，環(huán)比上漲2.05%，同比上漲52.67%，華北地區(qū)豬價19.13元/千克，環(huán)比上漲0.7%，同比上漲47.37%，河南山東一帶均價18.7元/千克，環(huán)比上漲2.75%，同比上漲43.02%。華中地區(qū)自6月以來生豬疫情仍然比較嚴重，豬價上漲偏慢，截止當前，均價17元/千克，環(huán)比上漲1.19%，同比上漲30.77%。

第三部分基本面信息

1.上游養(yǎng)殖

過去一個月中，全國豬價仍然圍繞產(chǎn)能持續(xù)去化的主題維持全面上漲態(tài)勢，除華中地區(qū)受疫情影響集中拋售出現(xiàn)過小幅回調(diào)，多數(shù)地區(qū)豬價都維持高位拉漲的態(tài)勢，在過去1-2周中，產(chǎn)銷區(qū)均價都已突破16年同期的高度。雖然夏季通常為豬肉消費淡季，但豬價維持淡季不淡的態(tài)勢儼然充分體現(xiàn)了供給端上的問題，在當前產(chǎn)能恢復一般的情況下，后續(xù)豬價繼續(xù)上漲的思路依然十分明確。從不同地區(qū)情況來看，6月中旬以來，華中、西南、江西等地疫情出現(xiàn)了爆發(fā)式的增長，疫情影響下?lián)錃⒓梆B(yǎng)殖戶加速出欄導致生豬產(chǎn)能持續(xù)去化，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都對市場后續(xù)生豬存欄都持悲觀態(tài)度，其中散養(yǎng)戶受影響最為嚴重，部分悲觀觀點認為局部地區(qū)存欄可能要將60%-70%，在此可以通過豬價走勢加以驗證，7月以來，西南、華中地區(qū)豬價明顯處于全國洼地，其間華中地區(qū)豬價更是出現(xiàn)連續(xù)的回落，反應市場開始有集中拋售的情況。而華南部分地區(qū)豬價自7月以來迅速從價格低谷上漲至高位，所對應的基本面情況也是所在地拋售的逐步結(jié)束，飼料企業(yè)也反應6月底以來，豬料銷量開始有逐步企穩(wěn)的跡象，因而總體來看，市場需求開始的矛盾點正由華南轉(zhuǎn)向華中、西南等部分地區(qū)。值得關(guān)注的是，近期，7月中下旬，安徽部分地區(qū)疫情又開始卷土重來，后續(xù)需重點關(guān)注其周邊地區(qū)包括河南、山東的有關(guān)情況。雖然疫情仍無明顯好轉(zhuǎn)跡象，市場拋售仍在延續(xù)，但因全國性缺口已逐步顯現(xiàn)，因而拋售對市場價格的沖擊已明顯減弱，后續(xù)豬價大概率將重新回歸產(chǎn)需缺口邏輯，全國走勢易漲難跌。

月內(nèi)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布了上月(6月)的存欄數(shù)據(jù)：生豬存欄環(huán)比減少5.1%，5月減少4.2%，同比減少25.8%，5月減少22.9%；能繁母豬存欄環(huán)比減少5.0%，5月減少4.1%，同比減少26.7%，5月減少23.9%?？傮w來看，6月份生豬與母豬存欄同環(huán)比降幅繼續(xù)擴大，因局部地區(qū)疫情擴散、拋售延續(xù)，而華南地區(qū)產(chǎn)能能否開始修復還存疑問，對比6月情況，我們認為7月或也難見明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)能去化節(jié)奏仍將延續(xù)。

7月以來，受養(yǎng)殖利潤驅(qū)動，疫情較輕地區(qū)市場補欄意愿強烈，截止當周，能繁母豬均價39.75元/千克，較6月末環(huán)比上漲2.11%，仔豬均價43.2元/千克，較上月上漲2.18元?？傮w而言，當前東北、華北等部分地區(qū)補欄情緒仍然比較積極，受母豬供應量下降影響，局部地區(qū)存在明顯的“商轉(zhuǎn)母”的情況，一定程度上看，產(chǎn)能存在修復。從前端料、教槽料的銷量情況來看，最近幾個月環(huán)比都出現(xiàn)了企穩(wěn)略增的情況，但是對于產(chǎn)能的實質(zhì)性修復仍然存在較多問號，主要還是基于商品豬生育能力的考量。

對于產(chǎn)能的恢復進展，我們前期的報告中都有提到，6月的存欄數(shù)據(jù)是驗證產(chǎn)能恢復情況的重要指標，因2月份以來，能繁母豬和仔豬價格快速上漲，反應產(chǎn)能供需開始轉(zhuǎn)換，市場也普遍反應養(yǎng)殖利潤的回暖將帶動市場補欄意愿的加強，因而從后備母豬和仔豬成長的生理周期看，6月的存欄情況都將有集中體現(xiàn)，而事實上生豬和母豬存欄不增反降，說明前期補欄情況或被證偽，產(chǎn)能恢復性增長仍然遙遙無期。

前期包括現(xiàn)在仔豬、母豬價格上漲的因素更多一方面或源于供給端的缺失，而非需求端的實際驅(qū)動，不難想象，在疫情不確定的情況下，雖有利潤驅(qū)動，但還需承擔復養(yǎng)失敗的風險。另一方面，前期產(chǎn)能增長主要在南方地區(qū)，而前期南方地區(qū)疫情的擴散也導致所補產(chǎn)能下降嚴重。

出欄情況

總體而言，全國多數(shù)地區(qū)生豬供應緊缺，除疫情較重區(qū)域有小幅拋售情況，絕大多數(shù)地區(qū)標豬供應都比較匱乏，尤其是在北方地區(qū)，“商轉(zhuǎn)母”更加減少了育肥的供應量，養(yǎng)殖戶挺價意愿強烈。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2季度生豬出欄量12504萬頭，環(huán)比下降33.64%，同比下降6.95%，造成2季度出欄量明顯下滑有幾方面因素，其一，生豬存欄的下滑直接導致了可供應數(shù)量的下降；其二，受豬價持續(xù)上漲以及集中查驗庫存的影響，屠宰企業(yè)收購謹慎，因而變向造成出欄量的下滑。

5月全國定點生豬屠宰量1915.35萬頭，同比下降10.34%，環(huán)比增加4.06%，6月全國生豬屠宰量1758.24萬頭，同比下降10.19%，環(huán)比下降8.2%。從公布的屠宰數(shù)據(jù)不難看出，受疫情影響，全國生豬出欄量同比已明顯下降，但因當前豬肉需求明顯較差，肉價還未充分反應缺口的問題，伴隨著下半年屠宰需求的集中增加，需求端驅(qū)動肉價和豬價的邏輯將更加明顯。

圖5：能繁母豬存欄(萬頭)

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圖6：淘汰母豬屠宰量(頭)

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圖7：母豬價格(元/斤)

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圖8：仔豬價格(元/千克)

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圖9：生豬存欄(萬頭)

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圖10：存欄結(jié)構(gòu)(萬頭)

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圖11：適重豬源量預測(萬頭)

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圖12：生豬定點屠宰量(萬頭)

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養(yǎng)殖利潤

7月以來全國各地養(yǎng)殖利潤持續(xù)維持高位。據(jù)測算，截止當周，全國自繁自養(yǎng)頭均利潤639.7元，較6月末上漲166.1元，育肥養(yǎng)殖頭均利潤341.7元，較6月末上漲133.4元。

當周，出售仔豬毛利400.16元/頭，較上月上漲44.57元，豬苗供應數(shù)量整體有限，出售仔豬毛利持續(xù)維持在較高水平?？傮w而言，當前補欄仍有不少限制，仔豬價格能否繼續(xù)上漲，豬苗市場是否有價無市仍然值得關(guān)注。

按照地區(qū)來看，受益于豬價的快速上漲，全國各地養(yǎng)殖利潤整體都維持在較高的水平，其中，廣東、福建、浙江等地養(yǎng)殖利潤維持在較高水平，安徽、湖北、四川等地區(qū)受疫情影響，集中出欄導致利潤整體承壓。

圖13：養(yǎng)殖利潤測算(元/斤)

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圖14：養(yǎng)殖利潤區(qū)域分布(元/斤)

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圖15：出售仔豬毛利(元/頭)

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2.屠宰消費

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，7月以來，豬肉價格持續(xù)維持高位，截至過去一周，全國豬肉價格28.78元/千克，較上月末上漲8.81%，但總體而言，本周豬肉價格漲幅仍然明顯落后于生豬價格漲幅，毛白價差整體維持在偏低水平。但值得關(guān)注的是，7月以來，毛白價差一直維持著持續(xù)增長的態(tài)勢，反應了豬肉終端需求的好轉(zhuǎn)。

這一點可以通過全國豬肉成交的情況來看，雖然自2月以來，全國豬肉成交量較去年同期都有明顯下滑，且6月份豬肉消費整體也無太大增量。但是從近期白條成交的高頻數(shù)據(jù)來看，7月以來，市場銷區(qū)需求整體開始有恢復跡象。過去一周中，新發(fā)地白條成交量2051.57頭，環(huán)比增加12.49%，同比增加14.36%，前一周也有較明顯的增長，因而我們認為需求端的變化也是帶動豬價持續(xù)上漲的重要因素。

圖16：白條價格(元/斤)

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圖17：毛白價差(元/斤)

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圖18：生豬出欄量(萬頭)

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圖19：新發(fā)地白條成交量(萬頭)

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圖20：生豬出欄體重(公斤)

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圖21：豬肉成交量(噸)

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第四部分綜合分析

7月以來，全國豬價一直維持高位上漲的態(tài)勢，豬市淡季不淡，充分反應了市場供應端矛盾的逐步顯現(xiàn)。受夏季高溫等諸多方面的影響，生豬疫情也逐步由華南向華中和西南地區(qū)蔓延，因西南、華中地區(qū)是我國生豬產(chǎn)能比較集中的地區(qū)，因而此輪擴散對生豬市場影響較大，也導致了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)對當?shù)厣i產(chǎn)能普遍持悲觀態(tài)度，7月以來，華中、西南部分地區(qū)豬價屬于全國洼地，側(cè)面反應了市場拋售的恐慌性特點。然而疫情并沒有隨之停下腳步，最新的信息顯示，安徽部分地區(qū)也有疫情復發(fā)的情況，一定程度上引發(fā)了市場的恐慌性情緒，近期以來周邊豬價的持續(xù)下跌也對此做出了寫照。因而后續(xù)生豬產(chǎn)能持續(xù)去化的邏輯仍然不改。當前，市場上雖然有生豬集中拋售的情況出現(xiàn)，但供應量已較年前的東北，年后的華南有較大差別，且多數(shù)地區(qū)產(chǎn)能下滑嚴重，因而拋售對于豬價的實質(zhì)性影響也在明顯減弱，后續(xù)豬價大概率仍然高企，整體易漲難跌。最新公布的屠宰數(shù)據(jù)顯示，5-6月生豬屠宰量同比明顯下滑，而豬價漲勢則快于肉價，其背后反應的核心邏輯就在于供應和需求兩端都同時處于萎靡狀態(tài)。通過歷史規(guī)律來看，隨著后續(xù)豬肉需求的逐步增加，屠宰量的提升也會帶動豬價維持持續(xù)上漲的態(tài)勢，后續(xù)豬價上漲的邏輯仍然較強。

當前市場有一定的補欄情況，但主要集中在北方等疫情較輕的地區(qū)，從飼料數(shù)據(jù)來看，北方地區(qū)在過去幾個月中前端料環(huán)比都出現(xiàn)了小幅的增長，但在疫情沒有徹底穩(wěn)定的情況下，產(chǎn)能恢復預計仍然時日漫長。