自5月6日大盤跳空低開以來股票市場下移了一個箱體運(yùn)行，上證指數(shù)一直在2800點(diǎn)至3000點(diǎn)之間振蕩了3個月。在振蕩過程中，滬深300指數(shù)與上證50呈上升三角形趨勢收斂整理，中證500明顯走的更弱一些，大部分時間在4700點(diǎn)與5100點(diǎn)之間的區(qū)間振蕩。

從期貨市場來看，7月中旬以來股指期貨的表現(xiàn)明顯強(qiáng)于現(xiàn)貨，主要體現(xiàn)在在振蕩的過程中現(xiàn)貨跌時期貨不跟、現(xiàn)貨漲時期貨跟漲。從基差來看，三大股指期貨各主力合約的基差較5、6月回落至年初水平，期貨市場情緒有所回暖。在目前的經(jīng)濟(jì)背景之下，其實(shí)股票市場發(fā)動全面行情是比較困難的，不過在7月22日科創(chuàng)板成功開板之后，有可能帶起一波結(jié)構(gòu)化行情。

從基本面來看，2019年二季度GDP增長6.2%，較一季度下降0.2個百分點(diǎn)，數(shù)據(jù)顯示二季度經(jīng)濟(jì)仍在觸底的過程之中。但相對于4、5月的數(shù)據(jù)，6月的數(shù)據(jù)有一定的跳漲，明顯強(qiáng)于前兩個月，也明顯強(qiáng)于市場預(yù)期。6月的數(shù)據(jù)可持續(xù)性有一定的問題，7月大概率回落。先從漲幅最大的消費(fèi)數(shù)據(jù)來看，首先2019年5、6月，CPI同比上漲都是2.7%，相對于一季度明顯升了一個臺階，對消費(fèi)的名義上漲有一定的助力。更重要的是6月汽車銷售出現(xiàn)異常回暖，6月汽車銷售額同比增長17.2%，較5月的同比增速高15.1%。市場認(rèn)為這是由于汽車行業(yè)政策導(dǎo)致的短期國五去庫存行為造成的，不可持續(xù)，7月回落的概率大。再從生產(chǎn)端看，2019年6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.3%，比5月提高1.3個百分點(diǎn)。提速較快顯示出經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，但還不能夠判斷工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)擺脫弱勢。尤其是7月六大集團(tuán)發(fā)電耗煤較去年同期下滑幅度超一成，表示工業(yè)生產(chǎn)可能沒有形成顯著改善的趨勢。整體來看，6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)超出市場預(yù)期市場，對于經(jīng)濟(jì)下行的悲觀情緒有一定程度的改善?？墒袌鰧?jīng)濟(jì)基本面能否持續(xù)向好還存有疑慮，宏觀政策上以托底經(jīng)濟(jì)為主而非拉動經(jīng)濟(jì)的逆周期調(diào)節(jié)思路。未來經(jīng)濟(jì)走向的不確定性較大，這種不確定性在一定程度上會壓制藍(lán)籌股的估值。

從行業(yè)屬性上來分析，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響最大的行業(yè)是金融、地產(chǎn)、周期類行業(yè)。從規(guī)模屬性上來分析，部分超大型綜合企業(yè)由于業(yè)務(wù)多元化其業(yè)績受單一行業(yè)因素的影響較小，受經(jīng)濟(jì)整體基本面的影響較大。沿著這個邏輯思路來分析三大標(biāo)的指數(shù)的結(jié)構(gòu)，7月末，金融地產(chǎn)行業(yè)約占上證50指數(shù)成分的61%，比2018年末還提高了1個百分點(diǎn)，約占滬深300指數(shù)成分的39%，約占中證500成分的9%，這些股票后市或面臨較大的經(jīng)濟(jì)或政策壓力。在各種不確定性形成的振蕩中，各類資金總會尋找到出路。目前來看，由于科創(chuàng)板上市獲得成功，市場有進(jìn)行風(fēng)格轉(zhuǎn)換發(fā)動結(jié)構(gòu)化行情的可能性存在。

依照學(xué)術(shù)界的研究成果，目前中國全要素生產(chǎn)率年均增長率處在較低水平。人均人力資本基準(zhǔn)水平相同時，1979年—2008年期間，中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化程度始終在不斷優(yōu)化，但全球金融危機(jī)之后，趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，到2015年之前一直在降低。中國經(jīng)濟(jì)短期失衡和長期不可持續(xù)的深層次矛盾在產(chǎn)業(yè)層面的表現(xiàn)之一為各產(chǎn)業(yè)部門全要素生產(chǎn)率增長率較低甚至處在負(fù)值水平，進(jìn)而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度及其合理化程度均不如預(yù)期。

在此背景下，科創(chuàng)板的推出有很高的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義與政策期許，當(dāng)然也會付出相當(dāng)?shù)纳鐣杀?，其意義與經(jīng)驗(yàn)可能在多年之后才會被資本市場總結(jié)。就當(dāng)下來說，對于創(chuàng)新領(lǐng)域、科技領(lǐng)域確實(shí)是政策偏暖的，這在一定程度上對于科技板塊也形成了利好。從指數(shù)成分來看，信息技術(shù)、醫(yī)藥衛(wèi)生等能體現(xiàn)科技創(chuàng)新的行業(yè)占比最高的是中證500指數(shù)約占24%，因此對于中證500指數(shù)來說政策偏暖。科創(chuàng)板的高舉高打走勢也對主板對標(biāo)股票形成示范效應(yīng)，帶動同類股票估值，中證500指數(shù)成分股中這類股票亦不在少數(shù)。

從技術(shù)上看，去年10月19日低點(diǎn)2449點(diǎn)與今年1月4日低點(diǎn)2440點(diǎn)形成的W型雙底的上沿對市場有較強(qiáng)支撐，可以判斷為階段性底部。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面加速下行的概率較低，因此市場短期內(nèi)跌破階段性底部的概率也不高。再依據(jù)年中政治局會議的精神，后期雖然不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)手段，大幅刺激的可能性不大，但減稅降費(fèi)、結(jié)構(gòu)性的政策調(diào)整、逆周期政策措施可以理性期待。因此，我們判斷在發(fā)動全面行情有困難的環(huán)境下，市場有可能在科創(chuàng)板成功的帶動下，啟動部分板塊的結(jié)構(gòu)性行情，開啟市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換。