涪陵榨菜最近公布2019年的中報(bào)，應(yīng)該說(shuō)情況不能算差，上半年實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)近3.15億元，折合每股0.40元，同比增長(zhǎng)3.14%。然而，消息披露后，其股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)三天的下跌，跌幅超過(guò)了17%。一個(gè)被認(rèn)為是“大白馬”的股票，走勢(shì)瞬間出現(xiàn)如此逆轉(zhuǎn)，這的確需要投資者深思。

眾所周知，涪陵榨菜是個(gè)以生產(chǎn)佐餐食品為主的企業(yè)，歸屬于快速消費(fèi)類(lèi)行業(yè)。上市以來(lái)，憑借著多方面的優(yōu)勢(shì)，取得了較快的發(fā)展。特別是在近幾年，市場(chǎng)對(duì)于具有經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、利潤(rùn)扎實(shí)的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，關(guān)注度不斷提高。而這些企業(yè)也因?yàn)槟軌驖M足投資者對(duì)于避險(xiǎn)的需求，而受到各路資金的追捧。事實(shí)上，不僅僅是涪陵榨菜，還有像一些生產(chǎn)調(diào)味品、休閑食品的企業(yè)，這幾年股價(jià)也大幅度上漲，成為行情中的“白馬”。在本次中報(bào)公布前，涪陵榨菜的總市值超過(guò)220億元，按去年每股收益0.84元、每股凈資產(chǎn)2.13元計(jì)算，市盈率超過(guò)33倍，市凈率超過(guò)8.9倍。

但這里也就出現(xiàn)了一個(gè)問(wèn)題，通常來(lái)說(shuō)，快速消費(fèi)品盡管也講品牌效應(yīng)，可相對(duì)于奢侈品而言，客戶的品牌忠誠(chéng)度是不太高的，相應(yīng)的更加容易受到價(jià)格等方面的影響而出現(xiàn)遷移。進(jìn)一步說(shuō)，作為佐餐類(lèi)乃至休閑類(lèi)食品，從廣義上來(lái)說(shuō)，其消費(fèi)彈性不會(huì)是很大的，并且在一定程度上會(huì)表現(xiàn)出有限性的特征。因此，像涪陵榨菜這樣的企業(yè)，最關(guān)鍵的是要保持并擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，這就需要不斷提高產(chǎn)量。而一旦銷(xiāo)售停滯不前，甚至出現(xiàn)下降，那么就很難維持較高的估值。畢竟，它們的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的被替代性，而且投資者一般也很難從公司分紅中獲取足夠的現(xiàn)金回報(bào)。

之前一段時(shí)間，涪陵榨菜之所以股價(jià)一路上漲，是因?yàn)槠滗N(xiāo)量不斷擴(kuò)大，利潤(rùn)也節(jié)節(jié)上升，給人很深的“白馬股”印象。但是，現(xiàn)在看來(lái)，這種增長(zhǎng)還是有其瓶頸的，特別是當(dāng)銷(xiāo)售渠道出現(xiàn)變化時(shí)，對(duì)公司原先的經(jīng)營(yíng)模式就提出了很大的挑戰(zhàn)。根據(jù)涪陵榨菜自己的介紹，它今年上半年應(yīng)收賬款增加了500%以上，反映出經(jīng)營(yíng)狀況十分嚴(yán)峻。在這種情況下，雖然業(yè)績(jī)還基本保持了穩(wěn)定，但未來(lái)發(fā)展中的不確定性也隨之暴露。也因?yàn)檫@樣，投資者從之前的趨之若鶩，變?yōu)榛鹚俪冯x，股價(jià)也就因此而大跌。

客觀而言，發(fā)生在涪陵榨菜上的這個(gè)事情，其實(shí)也提示了整個(gè)快消食品行業(yè)的軟肋，即在進(jìn)入門(mén)檻并不高的情況下，要維系很高的市場(chǎng)占有率，以及相對(duì)較高的毛利率，難度是非常大的，在這里稍有不慎，就可能出現(xiàn)問(wèn)題。反過(guò)來(lái)，對(duì)于投資者而言，當(dāng)目睹某個(gè)快消食品企業(yè)的高速發(fā)展時(shí)，一定也要同時(shí)關(guān)注它的這種發(fā)展是否具有可持續(xù)性，特別是高毛利率的基礎(chǔ)在哪里，如果并沒(méi)有相應(yīng)的專利及技術(shù)保障，只是靠營(yíng)銷(xiāo)策略帶來(lái)的，這就要多留點(diǎn)心眼了。畢竟，在市場(chǎng)空間增長(zhǎng)有限，外部競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇以及客戶選擇日益多樣化的情況下，即便是所謂的“頭部企業(yè)”，市場(chǎng)占有率下降、毛利率回落也將是很平常的事情。換言之，也就是“大白馬”存在著“變色”的可能，而這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑是巨大的，必須予以回避。

市場(chǎng)熱衷于炒作消費(fèi)白馬股票已經(jīng)有一段時(shí)間里，這里既有避險(xiǎn)的考慮，也有機(jī)構(gòu)間抱團(tuán)的原因，當(dāng)然最根本的還是基于一種投資思維。應(yīng)該說(shuō)這種思維有其合理性，但是如果將其強(qiáng)調(diào)到極致，而不考慮具體情況，特別是市場(chǎng)的變化，那么難免也會(huì)遭遇滑鐵盧。最近涪陵榨菜的走勢(shì)，就是一個(gè)很好的說(shuō)明。