9月合約豆棕油價(jià)差從3月中旬至今可以分成三個(gè)階段：第一個(gè)階段自3月初到4月末，豆棕油價(jià)差下行，4月29日跌至858元/噸低點(diǎn)；第二階段自5月初到6月19日，豆棕油價(jià)差漲至1152元/噸高位；第三個(gè)階段自6月19日至今，豆棕油價(jià)差一路上行至1252元/噸高位，并在近期保持1200元/噸左右的水平。

 四季度豆粕需求將回升

目前非洲豬瘟的影響程度可能接近觸頂，豬瘟的影響從北向南，再到長江流域，已經(jīng)基本完成了全國范圍的降產(chǎn)能，后續(xù)的補(bǔ)欄以及仔豬的增重進(jìn)程在逐步開展。此外，肉禽在進(jìn)入自身的增存欄周期。

在豬肉高價(jià)的背景下，養(yǎng)殖戶將盡可能壓欄增加豬的出欄體重，而從料肉比來看，隨著豬的出欄體重的增加，整豬料肉比也會明顯提升，因此對豆粕的需求量在遠(yuǎn)月很可能有所增加。

豆棕油價(jià)差高位使得消費(fèi)替代增強(qiáng)

豆棕油價(jià)差持續(xù)處于高位使得下游對棕櫚油的消費(fèi)傾向不斷增強(qiáng)，筆者對國內(nèi)豆油和棕櫚油表觀消費(fèi)量月度差值計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，2019年1—4月，豆棕油價(jià)差處于較低水平，豆棕油月度表觀消費(fèi)量差值合計(jì)為358萬噸，而2015—2018年的1—4月豆棕油月度消費(fèi)量差值總和平均值為355萬噸，幾乎持平。

然而，2019年5—6月，豆棕油月度表觀消費(fèi)差值合計(jì)212萬噸，而2015—2018年的5—6月，豆棕油月度表觀消費(fèi)差值總和平均值為183萬噸，即2019年5—6月豆油的季節(jié)性消費(fèi)量明顯大于棕櫚油季節(jié)性消費(fèi)量，相應(yīng)豆棕油價(jià)差處于高位。

若以上情況延續(xù)，當(dāng)豆棕油消費(fèi)量差異達(dá)到閾值后，豆棕油價(jià)差也將達(dá)到頂點(diǎn)，此后可能轉(zhuǎn)入反轉(zhuǎn)行情。

大豆周度壓榨量（單位：噸）

總之，四季度豆粕需求或回升，從而提升大豆壓榨量。此外，豆棕油價(jià)差處于高位也使得消費(fèi)替代不斷增強(qiáng)，國內(nèi)棕櫚油消費(fèi)量持續(xù)走強(qiáng)，因此筆者認(rèn)為豆棕油價(jià)差或在四季度回落。