近期受益于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善和全球流動性寬松的緩解，市場持續(xù)上漲，但企業(yè)業(yè)績制約下市場反彈高度有限。從期指相對強(qiáng)弱來看，科創(chuàng)板高估值的示范效應(yīng)疊加中小創(chuàng)業(yè)績預(yù)期修復(fù)，IC將階段性企穩(wěn)。

科創(chuàng)板上市首周行情火爆，逾70%的個股股價(jià)翻倍。A股市場原有板塊各大指數(shù)紛紛收漲，但相較于科創(chuàng)板略顯冷清，滬深兩市量能、杠桿資金均未出現(xiàn)改善。從市場風(fēng)格來看，前期消費(fèi)抱團(tuán)出現(xiàn)松動的跡象，北上資金和主力資金紛紛拋售消費(fèi)股、增持科技股，中小創(chuàng)占優(yōu)的行情正在演繹當(dāng)中。

期指有望走出類似于6月的反彈行情

7月中央政治局會議調(diào)整下半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期。在此背景下，政策基調(diào)較4月的政治局會議更顯寬松。7月中央政治局會議重提“六穩(wěn)”，對擴(kuò)消費(fèi)、穩(wěn)投資、穩(wěn)就業(yè)、支持民企、提升上市公司質(zhì)量等多方進(jìn)行部署，有利于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。接下來，中美第十二輪經(jīng)貿(mào)磋商的進(jìn)行意味著中美雙方談判進(jìn)程的正式展開，對市場情緒有一定的提振。紐約聯(lián)儲顯示2020年美國經(jīng)濟(jì)衰退的概率已經(jīng)超過30%，逐步接近2008年次貸危機(jī)時的高點(diǎn)，在美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀的背景下，美聯(lián)儲7月議息會議大概率如預(yù)期展開“預(yù)防式降息”。全球流動性寬松的局面將繼續(xù)對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成支撐。

綜上，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)疊加全球流動性寬松的環(huán)境將對股指形成一定的提振。然而中美貿(mào)易問題短期無法根本上解決，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)無失速下行風(fēng)險(xiǎn)，信貸穩(wěn)步改善，國內(nèi)宏觀政策難以如年初般寬松，相關(guān)會議對市場情緒的提振有限，市場難以重現(xiàn)一季度的快速上漲行情。此外，企業(yè)盈利仍在探底，上半年規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比為-2.4%，其中6月單月同比為-3.1%，較5月下行4個百分點(diǎn)，盈利端尚未對市場形成有力支撐。在這樣的背景下，期指有望走出類似于6月的反彈行情，企業(yè)業(yè)績制約反彈的高度。

三因素助力中小創(chuàng)估值修復(fù)行情

科創(chuàng)板上市公司高估值繼續(xù)帶動中小創(chuàng)的估值提升。科創(chuàng)板首批上市公司首周個股平均漲幅高達(dá)140.82%，其火爆程度強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板上市初期。經(jīng)過首周的上漲，科創(chuàng)板首批上市公司的平均估值達(dá)到103.44倍，超過相關(guān)行業(yè)板塊和指數(shù)的2倍之高。在科創(chuàng)板的帶動下，中小風(fēng)格表現(xiàn)明顯強(qiáng)于大盤風(fēng)格。類比創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板將繼續(xù)發(fā)揮高估值的示范效應(yīng)，推升相關(guān)行業(yè)和指數(shù)的估值，相較于滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)，科創(chuàng)板映射強(qiáng)度更大的中證500指數(shù)將更加受益。

整體看，中小創(chuàng)業(yè)績悲觀預(yù)期修復(fù)。從創(chuàng)業(yè)板半年報(bào)預(yù)告凈利潤同比增速的上下限來看，2019年二季度創(chuàng)業(yè)板凈利潤累計(jì)同比上下限均值為-4.28%，較一季度跌幅顯著縮窄，即二季度單季度凈利潤實(shí)現(xiàn)增長。此外，從分行業(yè)利潤來看，以計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)為代表的先進(jìn)制造業(yè)與食品制造業(yè)的業(yè)績剪刀差逐步縮窄。市場對于中小創(chuàng)業(yè)績過度悲觀的預(yù)期修復(fù)利好中小創(chuàng)的反彈。

中小創(chuàng)前期充分調(diào)整后，低估值提供安全邊際。市場在經(jīng)歷二季度的連續(xù)調(diào)整過后，相關(guān)指數(shù)的估值也有了較大的下降。尤其是在二季度白馬股“抱團(tuán)”的背景下，存量資金博弈下，小盤指數(shù)估值出現(xiàn)了更大幅度的下殺，中證500指數(shù)的估值低于歷史10%的分位水平，其相對于滬深300和上證50指數(shù)的估值僅在歷史20%左右的水平。因此，不論從絕對估值還是相對估值上來看，中小創(chuàng)前期充分調(diào)整后估值處于歷史低位水平，為做多中小風(fēng)格指數(shù)提供安全墊。

綜合看，受益于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善和全球流動性寬松的緩解，市場有望走出一輪反彈行情，但上市公司業(yè)績繼續(xù)探底從根本上制約市場的上漲空間。股指雖無明顯單邊機(jī)會，但是在低估值提供安全邊際的情況下，科創(chuàng)板映射發(fā)酵疊加中小創(chuàng)業(yè)績預(yù)期修復(fù)，中證500指數(shù)有望獲得相對收益，推薦繼續(xù)關(guān)注“多IC，空IF”的套利機(jī)會。