7月30日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。該會(huì)議釋放出了多重重磅信號(hào)，受到資本市場(chǎng)密切關(guān)注。此次中央政治局會(huì)議定調(diào)有以下變化：一是下調(diào)經(jīng)濟(jì)預(yù)期，重提“六穩(wěn)”，暗含穩(wěn)就業(yè)導(dǎo)向；二是地產(chǎn)調(diào)控從嚴(yán)，提出“不作為刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，與開(kāi)封限售取消遙相呼應(yīng)；三是未提金融去杠桿，結(jié)合“把握好風(fēng)險(xiǎn)處置節(jié)奏和力度”，意在防范諸如“包商事件”的風(fēng)險(xiǎn)事件再度發(fā)生。整體而言，政策基調(diào)由緊轉(zhuǎn)松。

貨幣寬松預(yù)期落空

本次貨幣政策相對(duì)變化不大，4月19日的定位是“穩(wěn)健”“松緊適度”，此次定位是“松緊適度，保持流動(dòng)性合理充?！?，沒(méi)有出現(xiàn)市場(chǎng)預(yù)計(jì)的寬松信號(hào)。從前期易行長(zhǎng)的講話(huà)來(lái)看，制約貨幣政策寬松的主要原因可能來(lái)自于通脹的壓力。因此此次貨幣政策并未出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，而是整體延續(xù)了前期定位。

前期央行行長(zhǎng)易綱曾表示，“5月、6月CPI都到2.7%了，所以現(xiàn)在的利率水平是合適的”，說(shuō)明通脹水平依然會(huì)對(duì)我國(guó)貨幣政策產(chǎn)生制約。在食品類(lèi)價(jià)格高企的影響下，CPI顯然難以回落，我國(guó)貨幣政策進(jìn)一步寬松的可能性較低。從此次會(huì)議的定調(diào)來(lái)看，貨幣總閥門(mén)依然不會(huì)大規(guī)模放水，總量依然將保持穩(wěn)定，維護(hù)合理的市場(chǎng)流動(dòng)性需求。OMO、MLF和TMLF等中短期調(diào)節(jié)工具將被頻繁靈活使用。

財(cái)政政策繼續(xù)成為后期重點(diǎn)，加大地方債專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，在“房住不炒”的前提下，擴(kuò)大內(nèi)需增加固定資產(chǎn)投資。預(yù)計(jì)下半年基建增速將快于上半年。

利率易漲難跌

市場(chǎng)前期一致性看空經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為中國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松，導(dǎo)致整體利率壓得較低。現(xiàn)今看來(lái)，在一致性預(yù)期落空之后，難免會(huì)帶來(lái)行情新一輪博弈。市場(chǎng)前期一直是區(qū)間振蕩行情，10年國(guó)債期貨價(jià)格在97.9至98.4之間波動(dòng)。高位振蕩行情主要來(lái)自于市場(chǎng)一致性的寬松預(yù)期和對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)判。市場(chǎng)情緒膠著是7月行情的主線(xiàn)。后期如何突破市場(chǎng)需要一定契機(jī)。在此次會(huì)議之后，一致性寬松預(yù)期落空，期債多頭情緒難免減弱，市場(chǎng)將出現(xiàn)一定分歧。在貨幣政策落空，經(jīng)濟(jì)下行壓力增大符合市場(chǎng)預(yù)期的情況下，期債價(jià)格難有突破上限的動(dòng)力。美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子即將落地，中美貿(mào)易磋商正在進(jìn)行。雖然后期仍然有事件沖擊的可能，但非長(zhǎng)期動(dòng)力，難以持續(xù)帶來(lái)強(qiáng)有力的支撐。

目前是期貨移倉(cāng)窗口期，如果后期行情在多頭離場(chǎng)和空頭博弈的帶領(lǐng)下突破下沿，債市將出現(xiàn)一波回調(diào)行情。綜合而言，期債缺乏向上突破動(dòng)力，而在移倉(cāng)、多頭止盈以及地方債的擠壓下，向下突破有望達(dá)成。

基差方面，可擇機(jī)入場(chǎng)在次季合約中做擴(kuò)基差。在回調(diào)之下，期債價(jià)格下降幅度可能大于現(xiàn)貨。不過(guò)，考慮到目前的時(shí)間窗口，建議投資者當(dāng)季合約基差擴(kuò)大交易策略平倉(cāng)。后期可擇機(jī)在次季合約進(jìn)行入場(chǎng)對(duì)沖。